君创基金总裁、管理合伙人杨桓指出，上市公司设立产业基金的逻辑，一是基于公司自身所在的产业链地位，完善上下游布局，使其在产业链中更具竞争力；二是公司发展稳健、现金流也不错，但缺乏很大的增长预期，为了提升公司的内生竞争力，通过跨界的产业基金寻找未来5～10年的增长动力，实现转型。
“要在2个月内募集2.5亿，太难了，不仅仅是我们自己募资没成功，其他社会资金也募不到。”张女士告诉记者，这只产业基金原本是要参与投入一个政府项目的，但募资环境非常不好，很多基金都募不到钱。
上市公司产业基金的“夭折”，打乱了企业外延式扩张的计划，也使得部分企业的并购重组活动被迫终止。对VC/PE而言，则少了一个并购退出的通道。达晨财智董事长刘昼此前就预测VC/PE机构洗牌可能会维持2～3年，此次疫情加速了这一洗牌过程。目前机构分化愈发明显，头部机构不缺资金和项目，中小基金则因为募资难、退出难等原因而举步维艰。
面对严峻的市场环境和突如其来的新冠肺炎疫情，近年热情高涨的产业基金像是被浇了一盆冷水。
多家上市公司终止产业基金
华软科技（横琴金投）合作发起设立华软科技金融科技产业并购基金。
基于此，影响上市公司设立产业基金的因素，还不仅是资金问题，是否有优质的投资标的也是需要重点考量的。多位受访人士均指出，募资失败只是压倒产业基金设立的最后一根稻草，更内在的原因是，市场上优质可投的项目不多，而疫情还正在恶化企业的生存环境，产业基金最终的赚钱效应并不明显。
“我们和上市公司共同设立的产业基金终止了。”国内一家投资机构相关负责人张女士告诉证券时报记者，上市公司终止这只基金的原因是“资金没能按时到位”。
浙江大学管理学院百人计划研究员刘起贵对此也持同样的观点。“当下优质项目相对较少，资产荒导致产业基金的投资风险加大，投资收益或将不达预期。此外，募资难成为VC/PE的新常态，短期内预计难以改善。”刘起贵认为，此次疫情会加速企业的经营困难，使上市公司对外投资更加谨慎，因为目前上市公司持有现金的动力更强，而产业基金投资周期长，流动性较低。
并购交易活跃度大幅下降
3月以来，广州弘亚数控《终止协议》，约定该股权投资基金终止。
湖北一家文化产业基金的合伙人告诉证券时报记者：“我们原计划3月份和上市公司合作成立一只并购基金的，但项目方是湖北境内的文化产业类企业，如今受疫情影响比较严重，营收不及预期，加上上市公司主营业务也受到疫情影响一季度大幅下滑超过60%，遭遇很大的现金流危机，所以就终止了。”
产业基金设立受阻，也影响了产业并购活动。投中研究院数据显示，2020年第一季度，中企并购市场交易活跃度、交易规模大幅度缩水，披露预案929笔并购交易，同比下降25.74%；当中披露金额的有669笔，交易总金额为383.25亿美元，同比下降67.09%。
“过去并购重组很好做的时候产业基金就很好搭建，因为退出渠道很明确，也能赚不少钱，各方都受益，最起码基金能够成立，比如20亿规模的预期，少则有5亿可以完成，上市公司、投资机构各拿一点，找个第三方或者政府引导基金就能做起来。”浙江一家PE机构合伙人对证券时报记者表示，“但现在大家都没钱了，中间稍微有一个环节出点问题，基金就流产了。”
本文首发于微信公众号：创业资本汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
受疫情影响，这样的现象正不断浮现。据证券时报记者了解，今年来，已有数家由上市公司和VC/PE共同设立的产业基金宣布终止，理由都是一个：募资失败。
在杨桓看来，产业基金设立终止的情况变多，其实是一个联动的效应。首先，由于并购重组的活跃度明显下降，以该方式实现退出的赚钱效应不是很明显；其次，资管新规以后，产业基金很难做到结构化，金融机构的钱很难引入，源头之水有限；第三，当下市场对于长期投资的信心和长期资金的来源受限，民营上市公司和经营状况都不在上升周期，可用于经营外的投资资金有限。
并购重组对资产的未来预期提出很大的挑战。并购重组中，真正成功的案例并不多。“疫情下，市场环境的不确定性因素在增加，投资人出手会更加谨慎。无论是上市公司还是投资机构，在做并购时都会有很大顾虑。未来半年或者一年，市场究竟会怎么走？尤其是疫情使得各国政府加大了审批监管和延长审批时间，海外项目能否获批、交易时间能否确定都是个问题。”港股上市公司联合能源集团副总裁、总法律顾问张伟华在接受证券时报记者采访时表示，国内并购重组不易，海外并购就更难。
在资本邦研究院首席研究员夏然看来，并购对企业而言是一把双刃剑，上市公司通过自身的产业基金培育出与自身业务协同的项目，并将其并购实现转型升级，是一种比较理想的状态，但实际上，企业非但没有通过产业基金完成转型升级，反而有不少产业基金陷入亏损甚至爆雷的案例。
不难发现，基金设立遇阻的重要原因之一均是募资失败。张女士告诉记者，事实上，公司账上还有几千万元，在当下的创投机构中算是比较好的了。但如今募资难、投项目也难，好项目也不多，所以公司暂时不打算募资了，老板的意思也是减少花销，把更多的时间和精力放在投后管理上。
图片来源：图虫创意
VC/PE机构加速洗牌
产业基金设立“夭折”，VC/PE机构也迎来新一轮洗牌。
在移动互联网风口下，VC/PE行业近年发展迅猛。不过，2015年以来，随着资本市场逐步回归理性，很多创业项目经营陷入困难或估值大幅下滑，VC/PE机构投资逐步进入退出期，大量投资机构面临项目退出困难与投资业绩不尽如人意的局面。“那些投资能力差、找不到好项目、面临募资危机的投资机构，最终会在严峻的市场环境下被淘汰。”刘起贵表示。
无论产业基金还是并购基金，除了有钱还得有投资的真本事。“上市公司与投资机构共同设立产业基金，通常出于自身外延式扩张考虑，投出好的项目可获得并购机会的先发优势，不太成功的投资项目上市公司一般也不会选择并购。”夏然说，好的投资项目不论投资机构是否与上市公司合作，都可以通过投资项目单独IPO上市、被并购、一级市场老股转让等诸多方式退出。因此，即使没有产业基金或者并购基金，有实力的投资机构仍可实现投资退出。
“金融市场上谁掌握竞争权、定价权、整合资源的能力，谁就能在并购市场中发力。”在刘起贵看来，VC/PE机构需要进一步加强内生能力和资源整合能力的培养，在此基础上，市场泡沫被挤掉，就不会集中出现哄抢项目推高成本的现象。“应该由市场声誉高、整合能力强的机构牵头，引导社会资本投向实体经济领域。”刘起贵说。
这点在实践中得到很好的验证。一季度私募基金已完成并购投资规模最大的，就是高瓴资本旗下珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）以416.62亿元收购格力电器(000651,股吧)15%股权；其次是珠海得怡资本旗下得怡欣华基金、得怡恒佳基金及得怡欣华基金以8.6亿元收购东音股份(002793,股吧)27.70%股份。
