来源：中信证券
近期利率中枢在较低的绝对水平以较快的速度抬升，持有的静态票面较低，资本利得进一步降低收益，基础资产为固收的理财、基金、信托等收益不佳。另一方面，此消彼长，股市赚钱效应逐步从核心资产向更大范围扩散，在理财产品净值化之后，理财在居民眼中的刚兑性进一步降低，股强债弱的局面促使投资者有动机降低固收类投资的配置需求，预计流出的资金将以权益类理财、基金或个人投资股市的形式流入权益市场。总体估算Q3月均由固收类基金和理财流入的规模约为950~1050亿元，市场热度允许的前提下，未来12个月，预计居民存款搬家的天花板在3500~6500亿/月，但是节奏和实际流入将取决于同期的市场行情。
固收类基金与权益类基金之间调整相对灵活，预计Q3固收类基金流入权益市场的规模约为400~500亿/月。
历史上，债券市场较大的规模调整都会对固收类产品有一定分流影响，仅考虑近期的债券市场下跌，假设Q3十年国开收益率3.4％~3.5％，较上半年均值边际上升40~50BP，预计接下来固收类产品发行规模会缩减到月均300亿水平，边际降低200亿左右；预计Q2/Q3债券类产品净申购规模分别为610亿/-440亿；预计债券类基金产品在Q3会呈现月均550亿的流出（对应净流入量-140亿/月）。如果考虑到股票市场的赚钱效应以及货币基金极低的利率水平，我们认为其中80％~90％将以基金新发和个人投资者形式流入股票市场，估算Q3每月约400~500亿资金由固收类基金流入股票市场。
预计Q3固收类理财（银行理财+资金信托）流入权益市场550~650亿/月。
净值型理财降低了居民对于理财刚兑的预期，近一个月随着债市调整，银行理财的固收类理财产品收益偏低，60％左右的产品年化收益集中在4％-5％，而相关的权益类理财表现较好，约62％的产品近一月年化收益率高于5％。
我们认为居民的固收类理财资金会分流成权益类理财、权益基金、个人投资股市。我们估算了居民的股债配置比例与股债性价比的弹性，得出沪深300指数平均变动100个点，个人投资者的债券配置比率平均下降1.4％。考虑到目前的指数水平，预测Q3居民对固收类产品的风险偏好会边际下降8％，预估具体到银行理财转换弹性有所降低。理财产品中固收类占比约为80％，估算每月约有1.37~1.6万亿元固收类理财产品到期，预计理财类资金流入权益市场（通过权益类银行理财+股市+基金）的资金有550~650亿。
个人投资者持有股票与居民存款比例仍有提高空间，市场热度允许的情况下，预计流入规模的天花板在3500~6500亿/月。
此消彼长的股市赚钱效应，进一步吸引居民活期存款流入权益。居民对存款的使用调整较为灵活，存款搬家节奏取决于股市表现，我们只讨论居民存款本身的腾挪潜力，近期，个人存款相对增速下降，非银机构存款的净减少，体现了一定程度上的搬家。目前个人投资者持A股流通市值占活期存款比例为20％，与2014年底接近，预计2021年年中，相关比例将上升至25％~30％（距离2015年6月的40％仍有10％空间），预计流入规模的潜力天花板在3500亿~6500亿/月，但由于活期存款调整的灵活性，具体流入多少取决于同期的市场热度。
风险因素：
基于历史情况的测算不能反映投资者实际风险偏好；基于理财基础资产分类的测算不能完全对应资金的实际投向比例。
来源:金融界网站
