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核心观点：
1.特斯拉为后来者开道，顶起了智能电动汽车市场的市值天花板。
今天晚上，蔚来将发布2020年第二季度财报。
回顾蔚来发展历程，成立于2014年11月、2018年9月纽交所上市，在质疑声、喝彩声的此起彼伏中蹒跚而过。从企业生命周期来看，蔚来与特斯拉颇为相似，都经历了高峰跌入低谷、传言破产的起起落落。
在今年一季度的蔚来财报会上，李斌表示很有信心第二季度交付9500-10000辆ES6和ES8，蔚来通过降低单车制造成本，有望实现二季度毛利率5%以上。如果不负所望，这将是蔚来6年来首次单季度毛利率回正。
蔚来第二季度共交付10331辆，超额完成目标，若将毛利率合理控制在5%以上，增值空间将会进一步上浮。
“虽然小毛病有很多，但我已经很久不开燃油车了”，一位蔚来车主告诉亿欧汽车，买蔚来“真香”。
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
上月蔚来第5万辆量产车已下线，此前第10万辆蔚来EDS电驱动系统已量产下线，结合今年1-7月销量数据，到了5万辆这一临界点，猜测后面的爆发式增长或将快速到来。
据亿欧汽车测算，蔚来的营业成本、市场、销售、管理及研发费用等合计支出通常为其同期营收的2倍左右，但蔚来大概率也不会为短期利益而放弃长期打造的口碑、用户体验。
比起“卖车”，它更关注“人”??这一特质就决定了对蔚来采取单一的P/S 、P/B或市值/交付量的估值方法较为片面。
初创成长阶段的造车新势力们向来备受争议，资本市场唱衰之声从未断绝。争议点包括持续亏损、短期难以盈利、现金流不稳定等财务状况，自身资金实力薄弱、造车成本高、三电核心专利技术等造车环节短板。
8月8日凌晨，小鹏汽车正式向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO文件，拟于纽交所上市，股票代码"XPEV"。继上月底理想纳斯达克敲钟，小鹏紧随其后，抓住向市场证明实力的时间窗口。
蔚来、理想、小鹏"互联网造车三兄弟"齐聚海外资本市场的镁光灯下。
造车新势力的自身表现较市场预期顽强不少，在质疑声中逆流而起，“蔚来怎么还活着？”??吃瓜网友不明就里的疑问，倒成了笑话。
众多无形价值有望助推蔚来的盈利水到渠成，不断积累的量变也会在某个时间节点为其带来滚雪球般的质变。亿欧汽车认为，蔚来的目前股价表现合理，造车新势力们尚有广阔上升空间。
增值空间，从何而来？
“市场大，估值空间就大，如果特斯拉维持住价值，那么长江后浪推前浪，必然会寄予表现优异的后浪厚望。”尹先生对亿欧汽车说道。
据亿欧汽车计算，从2014年到2019年，中国新能源汽车保有量从22万辆增加到381万辆，CAGR（复合年均增长率）达60.8%，新能源汽车市场呈快速扩张趋势。同期，中国机动车保有量从1.5亿辆增长到2.5亿辆，CAGR仅为8.6%，增速大幅放缓。
以2019年数据为参考，亿欧汽车粗略估算，中国新能源汽车数量占比机动车总量1.5%，增量空间巨大。
罗兰贝格全球高级合伙人兼大中华区副总裁郑?同样对新能源市场长期看好，“新能源市场体量本身较大，这些新造车企目前还处在品牌建立、赢得种子客户、探索新的商业模式阶段，”郑?向亿欧汽车表示，“蔚来在自身护城河宽广的前提下，运营细节加强把控和销量稳步提升后，局面将进一步打开。”
特斯拉市值约3000亿美金，蔚来约160亿美金，蔚来只是特斯拉市值的5%，可以理解为特斯拉为蔚来顶起3000亿美金的市值天花板。
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
蔚来首款量产车蔚来ES8于2018年6月开启交付，第二款ES6于2019年6月开启交付。
中金公司研究部分析员常菁预测，随着蔚来产能利用率和高毛利产品占比大幅提升，今年第四季度毛利率有望达到双位数，预计得以在2022年扭亏。
即使2019年被普遍认为是蔚来生死攸关的“最惨一年”，但从实际销量上看，蔚来仍是国内造车新势力总交付第一。以2019年数据为参考，蔚来全年销量20565辆（ES8销售9132辆，ES6销售11433辆），约占28%市场份额。
蔚来投资者李先生向亿欧汽车表示，投资初创企业很大程度上是投资创始人，蔚来创始人李斌本人为成功的连续创业者，有足够战略高度、格局和眼界，“李斌的野心至少1000亿美元，强者恒强，我认为李斌可以做到。”
蔚来走高端路线，不会推出低端产品或给现有车型降价，与特斯拉的目标用户群体重叠度不高，与特斯拉打错位差异化竞争。
毛利回正，意味着什么？
从2014年至2019年，蔚来总亏损超过百亿元人民币。在企业营收与净利润不稳定时期，主要关注其跨越盈亏平衡点的可能性。
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
目前，蔚来上半年交付量已全部公布，6月交付3740辆、二季度交付总量10331辆，两项数据均创历史新高，规模量产向好发展，据亿欧汽车测算，蔚来达到5万辆产销即可能实现盈亏平衡。
特斯拉的亏损状态持续了16年，目前盈利不足1年，已经是全球市值最高的车企。可见对初创阶段的科技企业来说，盈利与否与其估值的相关性不大。
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
亿欧汽车认为，看蔚来、特斯拉等造车新势力，需要脱离传统汽车制造商的角度，用科技公司的视角去衡量判断。
“市场会给予表现优异的后起之秀更激进的估值。”蔚来投资者尹先生对亿欧汽车表示。
特斯拉走的是大众消费品路线，量产规模扩大后摊薄成本，毛利率逐步提升，能够持续降价或者更低价位的车型。
3.用户基数越大，车辆交付数量越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服务价值越大，其贡献的收入也将呈指数型增长。
蔚来的增值空间或将随中国新能源车的发展水涨船高。
2.在营收与净利润不稳定时期，投资者们主要关注蔚来跨越盈亏平衡点的可能性。
用户撑起来的“蔚来”？
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
多位车主由于看好蔚来，长期持有蔚来股票，“现在把买车的钱都赚回来了。”与特斯拉不同的是，用户企业的属性正在为蔚来积蓄指数型增长的长久竞争力。
杭州西湖蔚来中心/蔚来官网
资本市场对此类尚未盈利但快速增长的初创科技企业，倾向于市值/交付量的估值方法，大规模量产交付即是打开资本市场局面的"任督二脉"。
参考互联网用户运营逻辑，用户基数越大，车辆交付数量越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服务价值越大，其贡献的收入也将呈指数型增长。
蔚来从成立之初定位自己为用户企业，为用户提供一切车周边的产品和服务，包括但不限于NIO House、NIO Life、NIO APP、服务无忧、换电站、移动充电车等业务，各业务之间相互依存、形成一个有机整体。
但这仍是将蔚来作为新能源整车企的估值方法，通过销售车辆赚取售价与成本之间的差价是传统车企的盈利模式。对蔚来而言，其商业模式不止由“卖车”这一单一业务构成，整车业务只是其生态中的一环。
亿欧汽车认为，有资本支持、销量拉动的蔚来们，不但不会倒闭，还将活出更多种可能。实际上，"第一个吃螃蟹"的特斯拉为后来者开道，顶起了智能电动汽车市场的天花板。
制表人/亿欧汽车分析师 钱漪
用户逐步蔚来最重要的核心无形资产和竞争力。蔚来投资者刘先生对亿欧汽车坦言，“蔚来汽车的用户口碑极好，去年12月我认为蔚来股票被资本市场低估，果断低价位买入。我暂时还不是车主，但确实身边买了蔚来的朋友都说好。”
正是蔚来维持“高端”品牌调性的服务，让早期成本居高不下。这也是在2019年初外界对蔚来“最早今年、最晚明年倒闭” 的评判依据。
尾声
