叶抱一 | 文

安信信托刚刚被接管，四川信托又爆了雷，2020年的信托圈并不平静，以至于很多人感叹现在的世道不是有没有钱买的问题，而是安全的资产非常少，并且是越来越少。

早前，国内“最懂房地产的金融服务公司”钜派投资也发布了2020财年一季报，净利润亏损却高达1989.3万人民币。

翻开钜派投资的业绩表，钜派投资从2018年开始净利润变为负值，2018年亏损达3.95亿，2019年达亏损1.72亿。

从2015年钜派投资上市以来，公司净利润走上了过山车的道路。

净利润更迭，也伴随着股价的震荡，资本市场可不会给任何面子，目前钜派投资的股价已逼近1美元附近，成为仙股只有一步之遥。

这不禁让人疑问，到底发生了什么？

前世今生

在很多人眼中，75后胡天翔是一个成功人士。

胡天翔历任花旗银行华北区销售负责人、汇丰基金贵宾理财部总监、杭州工商信托副总裁等职位，金融行业履历丰富。

与如今他被限高消费，股权冻结的境地有天壤之别。

对胡天翔来说，其人生的第一个重要转折点，出现在2010年3月，他和几位伙伴一起创立了钜派投资集团。

胡天翔（右）

钜派投资成立后，以政府项目、房地产项目为突破口介入大品牌房地产项目。

当时中国的房地产开发商有6万多家，但钜派只挑选前100家，并只提供上市公司和国企等大公司项目，确保公司的高质量和高安全性，再加上胡天翔及其创业伙伴具有的丰富人脉，钜派在2011年的税后净利润便达到了1500万元。

2014年，钜派投资完成B轮融资，引入易居中国和新浪。易居是靠从事房地产代理和经纪业务起家，手握数以千万计的买房人资源。同时，它也是第一家在美国上市的中国轻资产地产概念股，旗下有品牌“克而瑞”。

此次融资也被外界视为上市的前兆。

2015年7月16日，钜派以10美元的发行价在纽约证券交易所成功上市，成为当时中国第二家在美国上市的财富管理机构，市值超过3亿美元。

因为与易居中国的亲密关系，钜派投资在房地产投资上优势极为明显。公开资料显示，地产类项目约占钜派投资总项目的60%，甚至还有个“最懂房地产”的小名号。

三十而立，胡天翔因此被业内誉为“财管金童”。

好景不长。到了2017年，风头无两的钜派迎来了重大人事动荡。2017年3月，有消息传出，胡天翔将离开钜派投资，但这一消息遭到了他本人的否认。不过，2017年8月11日，钜派联席董事长兼首席执行官倪健达发布了对员工的公开信，证实了胡天翔的离职。

据《今日财富》当时报道，胡天翔的离职或许与钜派内部高层斗争有关。

资方越来越多，胡天翔的权力被稀释了，被迫离职。

根据钜派上市前发布的财报，公司主管周忻和倪建达的持股比例分别为21.7%和10.7%，而作为主要股东之一的胡天翔持股15.9%，周忻对钜派的高层人事大权具有重要影响力。

如今翻开企查查显示，上海钜派投资集团大股东已为倪建达，持股67%左右，胡天翔早已不见踪影。

如果说人变了，公司的核心业务也许不会改变，但偏偏钜派投资的业务也出现了问题。

成也房地产败也房地产

当下的中国金融市场有几千家第三方理财机构，单纯经营理财产品销售渠道的理财机构超过95%，即从银行、信托公司等金融机构采购产品再兜售给客户，赚买卖差价，也就是所谓的财富管理业务。

而这种模式只能从销售的高费率产品中赚钱。这些公司中，绝大多数没有能力做资产管理。

2018年5月16日，MSCI官网信息显示，中概股钜派投资入选MSCI全球指数成分股，自2018年5月31日收市后生效。

当时的钜派投资可以说是自己最风光的时期，也可以说是坠落之前最后的狂欢。从一个月之后的2018年六月下旬开始，钜派的股票就一路狂跌。

在FTG的分析师看来，钜派失败的主要原因，在于对高利润高回报的盲目追求。

在客户需求经常不能被满足的情况下，钜派投资投入了大量资金在利润很高，但是占用资金量大、回款周期长、风险性高的地产项目上。

开发商之所以更愿意和钜派投资合作，因为钜派投资不单能解决融资问题，还能为开发商提供从拿地到销售等全程的完善服务，同时解决项目的流动性风险问题。

钜派投资以深耕房地产领域而知名，在环渤海、长三角、珠三角城市圈，钜派都完成了终端布局，无论是创始人胡天翔，还是后来的操盘人倪建达，都具备拿产品的能力和人脉。

这一模式曾经帮助钜派迅速发展，同时也埋下了隐患。

2018年楼市调控更加严格，整个房地产行业增速放缓，钜派的大量资金被“绊住”。

在市场上行期，猛涨的业绩必然会掩盖其模式存在的风险与问题，而一旦市场进入下行期，企业的真实价值也就暴露无疑了。

首先，三方理财产品与普通商品不同，受产品方产能制约，优质产品很难量产，而且优质的三方理财产品对渠道议价能力很强，代销机构很难赚钱。

某些三方理财产品的风险可能较高，到期容易出现兑付问题，包括延期或者损失。

钜派只是代销机构，不承担兜底义务，但是兑付问题将导致客户复投率降低，更会使钜派的品牌形象大大受损。不能提高单位客户缴费率，这对销售机构是致命的，因为持续的获客成本将拉低公司业绩。

截至2019年末，钜派代销的理财产品总值98亿，同比下降67.5%;整体的资本管理规模418亿，同比下降26.3%。2019年活跃用户2973人。全国的销售中心从76家减少至51家。

钜派代销的理财产品包括固收产品、私募产品、二级市场股票型基金产品及其他。其中，私募产品从190亿缩水92%，至15亿;固收产品总规模下调，占比从28%升至73%。

所以在经济下行期间，钜派投资这类代销的商业模式一定会频出问题，事实也验证了这一点，媒体上关于“钜派踩雷”的报道最近有所增加，质疑钜派风控能力的消息比比皆是。

最终，钜派投资的股价也一路下跌，从最高点的27美元左右跌到现在的1.4美元。

后院失火

在国际金融报的报道中，有投资人直言，钜派多个项目到期不能退出暴露出管理能力缺陷，部分项目在借款主体已被列入失信被执行人等，存在明显风险的情况下仍正常放款，风控形同虚设。

钜派旗下已有大量产品因逾期兑付被曝光。不断有投资人反映，其在钜派购买的私募产品面临兑付危机。

钜派目前有近40个项目退出困难，包括18亿金盛集团项目。除产品兑付压力、财务数据式微，钜派也被官司缠身。

天眼查信息显示，有数起钜派被告的合同纠纷将开庭。门店关停、薪酬减少、公司搬迁，钜派多个部门的负责人被曝已离职。

除了自身发行的多只私募产品存在退出难题，钜派还被指通过润钜金融掌控亿百润平台。

包括钜宝盆、亿百润等项目，加上钜派发行的股权类、供应链金融类和影视类的基金，共计55个项目存在问题。

钜派方面回应称，钜派与亿百润投资顾问（北京）有限公司为两家独立公司，钜派控股子公司上海润钜金融信息服务有限公司与亿百润公司是合作关系，亿百润公司授权润钜金融相关主体使用亿百润平台并推介客户。

今年一些产品兑付问题频出，与钜派进入自己并非十分擅长的领域有关。

钜派此前所做产品大部分为房地产融资项目，总体而言安全性和收益并不差，也没有恶意虚构资产的行为。

同时地产类融资，收益相当可观，因而此前几年持续吸引了不少投资者，也在市场上建立了较好的口碑和信誉，市场份额排到财富管理公司前5名。

在2016年前后进入非地产领域，成为钜派一个重要的分水岭。

钜派此前一直专注于地产类融资。虽然其所做个别地产融资也出现过问题，如中弘股份等。

但总体来说，钜派所做地产类融资是有保障的，没有出现地产项目恶意卷款跑路的现象。

现在出问题最集中的，主要是股权或债权类转让资产、金融资产包、供应链以及代销类产品，这些非地产领域出的问题最多。

失去了房地产大山，钜派这艘大船也陷入了迷茫。

钜派现在业绩很难有起色，逾期项目庞大，理财师纷纷跳槽，也带走了大量客户部分投资者。

拿到到期的投资款后很多人不敢续投，造成一种恶性循环，公司业绩亏损，公司想要度过经济下滑的寒冬，谈何容易。