中国基金报记者 姚波
新冠疫情似乎成为了双面手，一方面给全球经济带来直接冲击，股市下挫，另一方面，救市释放的大量资金涌入以股市为首的各类资产，投资者开始担心，从股票、债券到黄金，各类资产都出现“高估”。
在市场对估值感到不安之际，这种局面今后一段时间可能还会持续：从美联储、欧洲央行到日本央行，全球主要央行采取前所未有的刺激措施尚未“收闸”，一直在推高资产价格。
美国银行对管理近5000亿美元资产的投资者进行的最新月度调查显示，基金经理现在认为，股票、债券和黄金等资产组成的投资组合是2008年以来最昂贵的。
美股创新高
优质科技股飙涨
摩根士丹利资本国际发达和新兴市场股票已较3月份的低点飙升逾50%，美股基准标准普尔500指数目前已经创下新高，最新收盘价3397点已经高于疫情前的高点。
美国科技巨头的反弹成为美股反弹的主推手，这也促使苹果成为第一家市值达到2万亿美元的美国上市公司。即使如此，还有很多市场人士看好其股价未来的上涨趋势。
Wedbush公司的艾夫斯认为，有多个原因看好苹果股价持续上涨：一是目前即将发布的iPhone12处于苹果手机换机的“超级周期”。据其估计，现在的9.5亿部iPhone手机中，有3.5亿部有换机需求。其次，中国市场有相当大的潜力，他预计，中国将占到明年iPhone升级换代数量的20%。
他还看好苹果的服务业务，认为来自应用市场等服务项目的收入在明年有望达到600亿美元。同时，可穿戴设备的销量也会大幅增长，预计AirPods的销量将从2019年的6500万台增至2020年的9000万台。今年苹果公司股价已经上涨70%，目前接近500美元，但在宽松货币政策的支持下，不少机构高看至600美元。
另一支被资金捧到新高的则是特斯拉，这只电动车制造商的个股今年股价已经飙升近400%，股价也首次站上2000美元关口。数据显示，今年上半年特斯拉Model 3在全球交付14.2万辆，成为1~6月全球销量最高，且唯一一款交付量超过10万辆的电动汽车。这只在美股颇有争议的个股向来是做空程度最高的，但其疫情期间的业绩增长着实给看空的人一记响亮的耳光。
目前，资金的涌入形成了一种鲜明的抱团效应，即在疫情冲击下业绩增长稳定、确定性高的公司获得了更多资金，这也加速推高了这些股票的估值。
空头处于历史低位
做空特斯拉遭殃
不到半年股市飙升50%，市场上几乎所有人都开始看多。在过去的21个交易日中，美股指标指数标普500仅有7日下跌，且跌幅均未超过1%，为今年1月以来最长的一段没有大幅调整的上涨。
高盛数据显示，8月初标准普尔500指数成份股的未偿空头权益的中位值，仅相当于指数市值的1.8%，这是2004年以来的最低水平。在过去15年里，除能源行业外，所有主要行业的看跌押注都处于底部位置。
不少空头在此轮股市补涨中吃了苦头。数据显示，随着特斯拉股价飙涨， 今年迄今扣除融资损失后，做空特斯拉的空头减少了254亿美元。单是8月份，做空特斯拉的交易员就损失了近70亿美元，按市值计算，8月20日当天空头就损失了逾13亿美元，当时特斯拉股价首次超过了2000美元的水平。随着特斯拉股价不断创下新高，那些看空的资金还会不断出现损失。
特斯拉仍是美国市场上做空最多的公司。目前，空头估值23.1亿美元，卖空1065万股，占其流通股的7.18%。今年7月，特斯拉成为首只被押以200亿美元做空的股票。
市盈率创新高
现金减少逼近警戒线
FactSet数据公司推测，标普500成分股公司今年的每股收益将下降约1/5，但按预期收益计算，标普500的市盈率已经达到22.6倍，为世纪之交互联网泡沫破裂以来的最高水平。
尽管如此，在美国银行近日发起的这项调查中，越来越多的基金经理认为近期的上涨是一波可以持续的牛市，而非持续时间较短的“反弹”。而在7月的调查中，近半数受访者认为这波上涨只是一轮反弹，而8月这一数字已经大幅收窄至35%。
与此同时，基金经理对经济前景也开始变得更为乐观。近80%的基金经理预计未来经济增长将更为强劲??这是自2009年12月以来的最高比例，当时有57%的基金经理预计利润将增长。
调查发现，基金经理手头管理的现金余额出现下降，表明有更多资金投入了风险较高的市场。受调查基金经理手头投资组合中，现金约占4.6%，非常接近4%的警惕线。美银分析师认为，组合仅持有4%的现金，可以表明市场上涨时基金经理“贪婪”的心态。
按“巴菲特指标”
美股被高估77%
判断美国股市是否被低估或高估的一个比较流行的方法是市值与国内生产总值之比，也被称为“巴菲特指标”。在2001年接受《财富》采访时，巴菲特称这个指标“可能是在任何特定时刻衡量估值水平的最佳单一指标”。
如果这一指标低于100%，说明市场对股票的估值是合适的。但是当这个指标开始超过100%时，则意味着市场可能被高估。
根据这一巴菲特所青睐的指标，美国股市总体上被高估了约77.0%。目前美国的经济形势是大萧条以来最糟糕的，但股市自3月23日触底以来仍相当坚挺。有市场分析人士指出，目前除了一些投机的机会还在吸引新资金入场外，现在市场更接近缺乏卖出意愿的状态，而并不是有着高涨的买入热情。
股市确实已经脱离了基本经济面，在如此极端的估值高估水平下，人们不禁要问，是否正在目睹另一个泡沫的形成?
看多亚欧市场
机构开始调转投资方向
独立研究机构Ned Davis就指出，受大量流动性推动，以美股为代表的市场被极度高估，很容易在未来数月内再度受挫。目前，少数占主导地位的科技股是唯一能在高估值环境下维持增长的公司。如果这种情况没有得到改善，牛市就无法持续。
美股的高位让不少基金经理开始调转方向。贝莱德和宏利投资等机构认为，亚洲对疫情的快速反应和有效控制更能让人保持信心，欧洲市场也是一剂良药。
对亚洲和欧洲的乐观情绪，一定程度上可以解释为投资者在选择美国市场以外的避风港。除了过高的估值外，11月的美国总统大选也给市场前景增加了更多不确定性。
美国银行对基金经理的调查还发现，欧洲目前是基金经理最青睐的地区，投资者加码欧元区股票的比率达到2018年来最高。贝莱德6月将欧洲股票的评级上调，并削减了美股的配置。
从估值来看，欧洲股市相对美国和亚洲还有一定安全边际：欧洲斯托克600指数距离疫情暴发前的高点还有15%的空间。
Ned Davis则早在2019年初就转向了黄金和债券，现在这家公司建议把债券的权重调高至45%，股票的权重调整为55%，对股票持中性看法。
2000美元成关口
黄金高估值遭机构短期看空
除了估值高涨的股市，黄金也在最近一度站上2000美元新高。在央行大规模刺激措施和实际利率下降的背景下，投资者纷纷涌向避险资产，推动金价今年飙涨近30%。8月7日，金价触及历史高点，随后出现两个多月来的首次单周下跌。
依据美国银行的调查，黄金已经成为金融市场上第二受关注的资产，仅次于科技股。在所有受访者中，有31%的人认为金价过度上涨。这一认为黄金价格上涨过高的比率，创下自2011年以来的最高水平。
金价能否持续上涨？不少曾经看多黄金的机构开始调转方向。受益于黄金价格上涨，加拿大的专业贵金属投资机构戴尔卜克业绩年内翻番。6月，这家机构还看好金价持续上涨，但现在这家机构开始表态或许应该减仓。戴尔卜克指出，应该有选择性地减少特定贵金属细分行业，尤其是一些中小盘股，这样做是一种相对安全谨慎的做法。
这家机构还指出，一旦经济数据意外向好，美元跌势出现逆转，就可能引发资金撤出，价格也一定会下跌。8月19日，美联储公布消费支出反弹的数据后，美元反弹，金价也再度回撤至2000美元以下位置。
编辑：舰长
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