原创 美股退市,即将港股上市的先声药业成色如何???

今年港股医药板块成了明星板块,但是与去年相比,IPO的医药股数量确实略有下降,今年至今,总共也才上了6只医药股。

对于一大堆期望长期投资医药行业的投资者来说,标的依然处于供不应求状态,因此,每只新上市的医药股,都值得投资者保持关注。

最近,从美股私有化退市的先声药业,也已经提交了招股书,对于这家在业内也有一定积累的综合型药企,我们应当关注其上市的动态。

先声药业是一家综合型药企,目前的产品主要布局于肿瘤,自身免疫,中枢神经,心血管及抗感染领域。

从产品布局上看,公司也算得上是国内老牌药企里面少有的有创新能力的药企,恩度和艾德辛都是公司开发的1类创新药物。

目前产品的收入结构如下:

资料来源:招股书

可以看出,恩度和艾德辛两款创新药是近年来公司增速最快的。公司的创新药占比正在逐年提升。

资料来源:招股书

我们看到公司的财务报表,则发现收入的增速算不上高,19年的收入增速只有大概12%左右。显然,公司虽然创新药增速很快,但由于多款仿制药已经进入生命周期末端,加上19年推行集采,多数仿制药要么停滞,要么下滑,这拖累了公司的营收增长。

当然,我们看到公司的利润增速依然比收入增速要高,19年的利润增速达到16%左右,很明显,这其中应该是创新药占比的提升带来的,所以随着创新药的增长,公司未来利润率也会有所提高,也会继续实现利润增速高于收入增速的增长。

不过值得注意的是,虽然公司的创新药在快速放量,但这并不代表着公司会依靠这两款药取得长期的持续的利润增长。

首先应该看到,公司的主力药品结构中,大多数的药物都已经是10年前推出的了,近5年公司基本没有新的药物上市,现在放量的恩度或者艾德辛,其实上市都相当久了。一家药企的核心竞争力在于有能力不断研发前沿的有需求的创新药,从这点看,公司有些吃老本了。

而且,从药物属性上看,恩度是vegf抑制剂,原来的竞争药物是贝伐珠单抗,因为相应的适应症一直很大,所以这几年无论是贝伐珠还是恩度,都处于快速放量供不应求的关系,但是,在接下来的时间里,大量的贝伐珠生物类似药将获批上市,供不应求的格局会被打破,这对于恩度来说,会有一定程度的竞争压力。

同样的,艾德辛也有这样的问题,在类风关市场也会面临例如托法替布仿制药,阿达木单抗类似物等同类药物大量上市的冲击,这两款产品都有着上行空间有限,而下行压力不小的局面。

如此看来,单凭现在的产品线,公司也能维持短期的不俗业绩,但再看长一点,时间放到3-5年,就有点危险了。

对于综合型药企来说,如何实现创新转型是目前最重要的问题,先声也不例外。

资料来源:招股书,已忽略所有ind的产品

从目前公司的研发管线上看,进度靠前的产品不多,其中靠前的一个是依达拉奉的复方产品,已经获批,非严格意义上也算是创新药吧,还有一个是阿巴西普的注射液,也已经获批,适应症是类风关。

看前景的话,依达拉奉这款改良型的复方药物的临床结果尚可,明显改善了用药时长,但大家也能看到,公司原有的必存,即仿制的依达拉奉注射液,是处于快速下滑的状态的,所以这款药物上市,可能定位也仅仅是弥补必存的下滑,实际给公司带来的增量有限。

至于阿巴西普注射液,CTLA-4这个靶点的药物本身在国外是做自身免疫这个大市场,但算不上大药物(相比阿达木,依那西普,英夫利昔等),而且跟上面提到的艾德辛一样,也是类风关药物,类风关大量药物即将上市,而且国内需求空间相比国外大幅降低,对公司而言,这款药物带来的业绩放量预期也相当有限。

所以,两款进度最快的药物,都算不上前景庞大。

出了这两款药物,公司还布局了car-t,pd-L1等领域,总的来说,研发投入是有了,接下来应该也有产出,但是总体而言,研发上面还需要继续努力转型。

整体看下来,公司的状态跟石药集团极其相似,都是部分仿制药部分创新药,创新药的上市时间很早,而近年才开始快速放量,由于创新药还在放量,所以即使有集采,公司的业绩依然能在这些药物的支持下带来一段时间的业绩增长。

但是再往后看,公司的研发管线也都较为欠缺,进入1期以后临床的新药稀少,而且都是拥堵竞争的状态。例如VEGF和自身免疫病,都是竞争较大,且类似物即将上市的市场。整体看下来,公司的新药管线仍未展现出前沿性和针对性。

归纳起来,公司算是仍处于研发转型期,业绩仍能保持增长的综合性药企。唯一的不同可能是,暂时的业绩增速和创新药的占比,比石药集团更低。

总的来说,公司在行业中亮点不大,在综合型药企中,应该有更好的选择,不过考虑到目前医药行业内赛道论火热,很多投资者并不需要分别公司质地如何,而是以上一家,买一家,通过买入全部药企来平摊行业风险的方法来操作,所以先声药业上市后,应该还是会有很多投资者要买入,表现应该还是不至于太差。石药集团的表现会是一个很好的参考系。