原创 美股退市，即将港股上市的先声药业成色如何??？

今年港股医药板块成了明星板块，但是与去年相比，IPO的医药股数量确实略有下降，今年至今，总共也才上了6只医药股。

对于一大堆期望长期投资医药行业的投资者来说，标的依然处于供不应求状态，因此，每只新上市的医药股，都值得投资者保持关注。

最近，从美股私有化退市的先声药业，也已经提交了招股书，对于这家在业内也有一定积累的综合型药企，我们应当关注其上市的动态。

先声药业是一家综合型药企，目前的产品主要布局于肿瘤，自身免疫，中枢神经，心血管及抗感染领域。

从产品布局上看，公司也算得上是国内老牌药企里面少有的有创新能力的药企，恩度和艾德辛都是公司开发的1类创新药物。

目前产品的收入结构如下：

资料来源：招股书

可以看出，恩度和艾德辛两款创新药是近年来公司增速最快的。公司的创新药占比正在逐年提升。

资料来源：招股书

我们看到公司的财务报表，则发现收入的增速算不上高，19年的收入增速只有大概12%左右。显然，公司虽然创新药增速很快，但由于多款仿制药已经进入生命周期末端，加上19年推行集采，多数仿制药要么停滞，要么下滑，这拖累了公司的营收增长。

当然，我们看到公司的利润增速依然比收入增速要高，19年的利润增速达到16%左右，很明显，这其中应该是创新药占比的提升带来的，所以随着创新药的增长，公司未来利润率也会有所提高，也会继续实现利润增速高于收入增速的增长。

不过值得注意的是，虽然公司的创新药在快速放量，但这并不代表着公司会依靠这两款药取得长期的持续的利润增长。

首先应该看到，公司的主力药品结构中，大多数的药物都已经是10年前推出的了，近5年公司基本没有新的药物上市，现在放量的恩度或者艾德辛，其实上市都相当久了。一家药企的核心竞争力在于有能力不断研发前沿的有需求的创新药，从这点看，公司有些吃老本了。

而且，从药物属性上看，恩度是vegf抑制剂，原来的竞争药物是贝伐珠单抗，因为相应的适应症一直很大，所以这几年无论是贝伐珠还是恩度，都处于快速放量供不应求的关系，但是，在接下来的时间里，大量的贝伐珠生物类似药将获批上市，供不应求的格局会被打破，这对于恩度来说，会有一定程度的竞争压力。

同样的，艾德辛也有这样的问题，在类风关市场也会面临例如托法替布仿制药，阿达木单抗类似物等同类药物大量上市的冲击，这两款产品都有着上行空间有限，而下行压力不小的局面。

如此看来，单凭现在的产品线，公司也能维持短期的不俗业绩，但再看长一点，时间放到3-5年，就有点危险了。

对于综合型药企来说，如何实现创新转型是目前最重要的问题，先声也不例外。

资料来源：招股书，已忽略所有ind的产品

从目前公司的研发管线上看，进度靠前的产品不多，其中靠前的一个是依达拉奉的复方产品，已经获批，非严格意义上也算是创新药吧，还有一个是阿巴西普的注射液，也已经获批，适应症是类风关。

看前景的话，依达拉奉这款改良型的复方药物的临床结果尚可，明显改善了用药时长，但大家也能看到，公司原有的必存，即仿制的依达拉奉注射液，是处于快速下滑的状态的，所以这款药物上市，可能定位也仅仅是弥补必存的下滑，实际给公司带来的增量有限。

至于阿巴西普注射液，CTLA-4这个靶点的药物本身在国外是做自身免疫这个大市场，但算不上大药物（相比阿达木，依那西普，英夫利昔等），而且跟上面提到的艾德辛一样，也是类风关药物，类风关大量药物即将上市，而且国内需求空间相比国外大幅降低，对公司而言，这款药物带来的业绩放量预期也相当有限。

所以，两款进度最快的药物，都算不上前景庞大。

出了这两款药物，公司还布局了car-t，pd-L1等领域，总的来说，研发投入是有了，接下来应该也有产出，但是总体而言，研发上面还需要继续努力转型。

整体看下来，公司的状态跟石药集团极其相似，都是部分仿制药部分创新药，创新药的上市时间很早，而近年才开始快速放量，由于创新药还在放量，所以即使有集采，公司的业绩依然能在这些药物的支持下带来一段时间的业绩增长。

但是再往后看，公司的研发管线也都较为欠缺，进入1期以后临床的新药稀少，而且都是拥堵竞争的状态。例如VEGF和自身免疫病，都是竞争较大，且类似物即将上市的市场。整体看下来，公司的新药管线仍未展现出前沿性和针对性。

归纳起来，公司算是仍处于研发转型期，业绩仍能保持增长的综合性药企。唯一的不同可能是，暂时的业绩增速和创新药的占比，比石药集团更低。

总的来说，公司在行业中亮点不大，在综合型药企中，应该有更好的选择，不过考虑到目前医药行业内赛道论火热，很多投资者并不需要分别公司质地如何，而是以上一家，买一家，通过买入全部药企来平摊行业风险的方法来操作，所以先声药业上市后，应该还是会有很多投资者要买入，表现应该还是不至于太差。石药集团的表现会是一个很好的参考系。