停摆15年后，东风汽车为什么重启回国上市？

东风香港上市资产结构图

9月7日，据汽车预言家了解，东风汽车回归主板IPO一事有了新一步进展。当天，中金公司对外发布了一份有关东风汽车集团股份有限公司对外发布发行人民币普通股股票上市的辅导工作备案报告，这份报告随即成为东风回国IPO进展顺利的一个重要信号。

报告指出，中金公司将在辅导期内就规范运作、内部控制管理、财务报告体系建设、募投项目等多个方面给予东风集团相应支持，并逐步落实和完善东风集团股份有限公司的上市问题与规划。对此相关人士也向汽车预言家透露，这场长达15年的回国上市案即将在年内正式完成。

其实早在2005年于香港上市后不久，东风汽车就曾透露有意要在合适契机回归A股的想法。但在此后多年，由于乘用车业务所占集团份额较低、公司整体盈利不及预期、法规限制等诸多因素，东风重回A股的愿望一直没能得以实现。而当上汽、广汽等多家大型汽车公司纷纷通过资产整合以集团之名于国内上市后，东风汽车回国上市甚至被冠以“失位”的之称，可即便如此东风都未曾就回国问题作出明确答复。

在外界看来，东风回国上市是其迎合时代背景与宏观经济环境下的一种常态化操作。此前包括北汽、吉利在内的多家汽车企业重回国内IPO也已经为东风提供成功案例，这些成熟的基础也让外界理所应当的认为，东风回国早就是时间问题而已。

2010年底，东风汽车的“三五计划”推进至中叶，此时公司已明确制定要在2012年前完成300亿销售任务。彼时曾有业内人士猜测，东风有意要在计划完成后重提“回国”事宜。可直到“五五计划”提出并落实，东风集团也未对上市问题再做任何答复。

不久前，就在东风旗下新高端品牌“岚图”发布的前三天，东风汽车明确了要回归A股的上市规划。为此舆论纷纷将“岚图”视作助推东风回国上市的始作俑者，可这背后却少有人知道，盼望“回国”这一天，东风已足足等了15年。

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7月27日，东风汽车集团股份正式对外发布了拟回归A股的公告文件。在这份报告中，东风明确了回国上市的规划以及募集资金的用途。出人意料的是，此时的舆论却并未对东风回国上市有太多关注，相比16年前东风首次赴港上市时的重视度与影响力“东风回国”在热度上似乎已相差千里。

对此上述专家也指出，在孵化全新高端品牌之前，不仅在研发，投产前的宣传要耗费巨量资金，在新款车型投入市场之前，项目难以快速盈利，可见整个运作过程都十分考验对应企业的资金能力。显然岚图项目显然对东风所募集资金流向是一个合理解释。

可在多数行业人士眼中，如果东风回国上市的意图仅为打造岚图品牌，亦或是为岚图的后续发展筹集所需资金，那么回国利好有可能会遭到“岚图”项目运作风险的对冲，不利于东风集团的长远发展，甚至将波及东风“大战大考”计划的发展进程。

彼时，东风集团上市计划的达成更预示着东风汽车在经历了一系列公司结构调整和改革后，已成功跨入了公司法人治理结构的崭新阶段，也保证了其改革后仍以国有控股、国有资本作主导地位的发展优势地位。一位参与并见证过这一时刻的记者曾这样形容：“东风汽车当年成功上市，代表着以东风为首的汽车企业成功推动了汽车行业深化改革和资本化改造进程，更提升了中国汽车行业在国际资本市场的地位和影响力，尤其对东风集团自身的未来发展有着极其深远的影响”。

据了解，东风上市之所以得到多位核心领导站位，是由于东风集团股份的赴港IPO在当时不仅代表着中国汽车行业一家最大的上市公司，更是2005年全球汽车行业的最大IPO（国际公开发售）项目。

上市项目运作时间表

据了解，由于香港资本市场的发行制度实行注册制，上市难度较低，交易所就能够决定企业能否上市，筹备周期较短。这让早年间包括东风在内的多家汽车企业纷纷将“港股”作为主要上市途径。但在成功赴港上市后，回归主板上市也一直是东风集团的美好期盼。

有资料显示，从2006年开始东风集团就开始积极推动着公司回归A股市场的举措，虽然内部多次规划方案，但最终都没能通过。至于原因，据汽车预言家了解到主要包括3个方面：

1、如何保持清晰的股权关系

3、外资资本制约(日产占股问题)

据业内人士透露，东风从始至终都未放弃回归A股市场的想法，但前提是东风集团希望自身业绩在有较大改善后，把回国作为一次顺水推舟的事情。尤其是希望借助回国的利好，使其进入一个全新的发展阶段。可如今来看，成功在港上市15年来，东风的这个愿望都没能得到实现。

根据2019年度东风汽车发布的财报显示，报告期内东风汽车的现金流为261.33亿元，同比增长4.64%，但经营净现金流仅为-115.55亿元，在目前16家上市车企中垫底。进入2020年，由于受疫情影响，总部位于武汉的东风汽车今年上半年几乎呈现经营停滞的状态。

足以见得东风集团股份回国上市，既在宏观政策上得到了支持，在产业内部也有着舆论的认同，甚至就连在资金问题上也具备了其必然的合理性，可见东风“回国”颇有势在必行之意。

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据了解，近两年由港股转主板的汽车股案例不在少数，包括长城、北汽以及不久前的吉利提出回归科创板上市……可见回国上市在汽车行业中，早已不再是一个“稀罕事儿”，相反回归主板或两地上市如今已成为汽车企业谋求长远发展的一个主流选项。

爱建证券某分析师向汽车预言家这样说到：“现阶段国内资本市场融资大环境逐渐开放，汽车股价已经回到一个较为合理的价值区间，伴随未来新能源产业发展至平稳阶段，汽车市场汽车公司的盈利能力也有望继续增长，此时回国上市不排除是一个良好的资本运作机会”。

毋庸置疑，两地上市后带来的资金收益是东风回国IPO的首要利好。事实上，由于东风集团国有化背景与业务特点，对于这部分资金流向也一直是制约其回国IPO的一个微观因素。此前监管部门在H股回归A股的问题上，曾明确表态有关部门倾向于有资金需求的企业，考虑到东风此前状况不符合这项标准，因此不提倡其A+H的模式。

此前正是因为没有明确的资金需求，致使东风集团股份在此前长达15年的上市背景里都一直没有明确定向增发融资的案例。据了解，此前东风集团多以银行借贷和短期融资的方式在筹集公司日常所需现金。

如今上市在即，我们在东风汽车集团股份发布公告文件中，找到了东风汽车对于回国IPO后有关资金用途的明确规划。相关内容指出，公司此次发行上市的资金将主要用于全新品牌高端新能源用车项目、新一代汽车和前瞻技术开发项目、数字化平台及服务建设项目以及补充营运的所需资金。

此外某汽车行业专家也指出，回国募资发展岚图的举措，暗指了东风对过去“冲高”举措的一次自我否定，对此前东风制定下的高端化路线与对应成果更颇具讽刺意味。这才让“东风回国上市究竟能否成就岚图（蓝图）”成了如今舆论口中一个津津乐道的话题。

2、国资委审批难

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回国找钱只为岚图？

对照如今的情况，不难想象东风回国IPO的计划在推出后，为何不能向15年前一样得到万众瞩目。但好在东风汽车这场已酝酿长达15年的回国上市历程如今有了一个明确的进展与答复。

不过舆论虽未对东风回国上市这一进程有过多关注，但却对“岚图”品牌的前景以及东风借回国上市来募集资金以冲击自主高端的路径纷纷表示堪忧。

对此相关行业专家也曾多次表示过汽车企业回国上市的利好基础，包括转板或回国上市可提升集团（公司）形象、增加股份的交易流通量及改善对潜在投资者的知名度诸多因素。这其中最重要的可能是站在长远角度上，国内汽车股如果能于主板上市有利于公司公司未来增长及业务的发展。

在岚图品牌发布之初，行业人士纷纷表示对东风再造高端缺乏信心，认为岚图品牌的表象是“国有企业干自主”的典型和代表，而这背后更多体现其实是国有汽车企业发展脱节后的不久与国有汽车企业过度迎合市场的被动之举。

在岚图品牌的发布会现场，与会领导曾不止一次强调岚图品牌是“新势力+传统”的一次有效结合，但对于这一结合的优势却难诉一二，对回国上市问题更是只字未提。不过这却丝毫不妨碍舆论揣测发展岚图前，东风集团所需的巨大资金缺口以及品牌面临的风险。对此全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤曾对媒体表示过类似看法“东风的意图很明显，就是通过回归A股为岚图搭建融资平台增加的新融资渠道，可岚图规划很好，前景却不能确定。”

时间拨回到2005年12月，香港联交所交易大堂的礼台上东风集团董事长、总经理、多位执行董事悉数到场。一同见证的不乏发改委、国资委、商务部等多位部级领导以及时任武汉市委书记苗圩、香港联交所执行总监霍广文。

一个酝酿15年的“回国”计划

对此，汽车预言家采访后获悉，自2018年下半年开始，中国汽车市场就一直处在一个相对低迷的状态。伴随疫情的爆发更是让市场销量一再降入冰点。此时终端市场已很难接受一个缺乏用户基础的高端化品牌，尤其是以东风为代表的“国有背景高端化品牌”的前景更是存有诸多未知。毕竟，国有汽车企业在机制、效率上的短板已经不止一次暴露在这个充分市场化的汽车产业面前。

“专款专用”东风占尽回国上市利好