慕尚集团控股（1817.HK):线上渠道销售创历史新高，静待下半年蓄力起跳

9月7日，慕尚集团正式纳入港股通名单。作为“新零售男装第一股”，慕尚集团是知名时尚服装品牌GXG的母公司，也是国内率先布局新零售战略的服装企业，旗下拥有GXG、gxg jeans、gxg.kids、Yatlas、2XU等品牌。

港股通作为内地机构投资者和个人投资者参与港股市场的重要通道，此次名单调整吸引了更多投资者关注慕尚集团。

01、正式纳入港股通，开启长期价值重估

数据显示，今年8月港股通资金净流入规模创下今年第二高位。而今年以来8个月，港股通累计净流入人民币（单位，下同）4289亿元，较2019年同期的1496亿元增加了2793亿元。

纳入港股通后，随着内地投资者对南向投资港股的兴趣日益浓厚，慕尚集团的流动性有望进一步提升。

实际上，对上市公司而言，南下资金除了改善股票流动性，还带来持续流入的增量资金，尤其是内地投资者青睐的消费板块上市公司。在新增资金的边际效应下，李宁、安踏、海底捞和华润啤酒等消费个股纷纷走出一波长期向上的强势行情。

将观察时间拉长，纳入港股通往往成为催生上市公司价值重估的重要契机。内地投资者股票交易风格更加活跃，风险偏好更高，而且内地投资者对在香港上市的慕尚集团会更加了解。当上市公司投资者结构发生变化，慕尚集团的估值将不断抬升。

Wind数据显示，截至2020年9月4日，慕尚集团静态PE约为22倍，而A股的纺织服装行业市盈率为36.22，其中纺织制造为28.11倍，服装家纺为43.86 倍，估值水平明显高于慕尚集团。

02.加速推进线上布局 新零售战略成效显现

价值重估的背后隐藏着深刻的逻辑演绎。过去十年以来，随着内地移动互联网的飞速发展，内地投资者对新零售、数字化运营、线上渠道拥有直观的感受，更加容易理解慕尚集团以新零售为核心的商业逻辑以及发展潜力。

上半年疫情的冲击对线下经营产生巨大影响，餐饮服务、服装零售等线下门店客流减少，收入端无一例外出现下滑现象，头部品牌纷纷发力线上销售，寻求突围。

一般而言，中高端服装品牌由于货值较高、产品个性化风格突出，电商占比普遍介于 5%-10%之间。而慕尚集团数据显示，上半年公司实现收入10.87亿元，其中线上销售额为6.61亿，同比增长率为17.7%，而去年同期增速为14.9%，呈现不断加速的态势，线上销售收入占比60.8%创下公司历史新高，远超行业平均水平，标志着公司新零售战略成效显著。

如今，慕尚集团的收入结构已经发生质的变化。随着线上业务的迅猛增长，慕尚集团的“第二成长曲线”日渐清晰，打开了未来稳健增长的想象空间，甚至推动公司估值逻辑从目前的服装零售股向高估值的新零售股切换，进一步打开估值空间。

质变的背后离不开慕尚集团对新零售的前瞻布局以及多年深耕。

在财报中，慕尚集团就指出“将线下店铺作为展示品牌形象、提升客户体验及向在线引流的渠道，以进一步整合在线下渠道。”这种颠覆性的融合思维充分体现了慕尚集团对新零售的深刻理解以及对线上渠道的重视。

早在2010年，慕尚集团就开始布局线上渠道，探索线上线下渠道融合，为客户提供极致购物体验。六年后，马云提出围绕“人、货、场”重构的新零售概念，开启了传统零售商转型的大潮。同年，慕尚集团已经开始建立云端库存共享及分配系统，实现线上线下一体化运营，成为服装零售领域新零售的引领者。

03、受益行业集中度提高，静待下半年蓄力起跳

疫情是危机，也是大考。面对疫情冲击，不少线下服装零售企业相继传出倒闭、收缩、停业的消息，现金流危机也如同一把利剑悬在这些企业头上，将加剧行业分化。

凭借多年深耕布局，加速推进线上渠道，除天猫、京东、唯品会等传统电商平台外，慕尚集团着手私域流量开发是最大亮点之一。比如发动用户利用微信群、朋友圈等带动用户购买。3月，慕尚集团通过开展首届社交电商节，品牌总销售额冲破亿元大关；618期间，旗下品牌GXG部分渠道支付金额同比增长超过150%；抖音直播单日9个半小时里，实现3595万元的销售；8月18日启动的“以好物庆周年”818购物节活动总销售额超过4790万元……

今年5月与微盟集团的战略合作，更是开启慕尚集团全面时尚服饰数智化变革。

据悉，慕尚集团将公司旗下多个品牌全线接入微盟智慧零售解决方案，组建单品牌+集团商城“6+1”小程序运营矩阵，并同时联合腾讯智慧零售及达摩网络启动“智尚计划”，围绕集团全门店、全营销、全导购、全会员等维度进行智慧升级。数据显示，在不足两个月时间内，慕尚集团微商城6月底的会员数据增至17.4万，同比增长102%。

上半年疫情考验突显了慕尚集团的韧性，也预示了公司下半年的起跳。

随着中小品牌加速退出市场，下半年，头部企业凭借品牌、渠道、资金以及运营等优势，在线上保持竞争优势，在线下也能以低成本获取优质铺位，优化线下门店，从而加速行业整合，提升市占率。

中报数据显示，慕尚集团库存压力减小，现金充足，财务状况十分健康，为未来稳健增长打下重要基础。

实际上，海底捞、华住酒店等线下餐饮、酒店龙头公司股价表现一直保持强势，背后逻辑正是市场憧憬随着下半年疫情形势好转，龙头企业将受益于行业集中度提升。在服装电商方面，A股的南极电商二季度实现营收9.54亿元，同比增长17.85%，归母净利润同比增长14.39%至3.03亿元，反映线上渠道逐渐恢复，并呈现出巨大增长势能。

在经历上半年疫情冲击后，下半年慕尚集团将迎来多重利好：一是，纳入港股通后，慕尚集团享受流动性溢价；二是，内地投资者对新零售商业模式的认可将催生估值溢价，进一步打开慕尚集团估值空间；三是，疫情冲击消退，行业集中度加速提升，凭借线上渠道优势，公司业绩有望率先触底反弹。