上周央行公开市场净投放，超额续作MLF，货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端收益率则下降，期限利差缩小。股市方面，北上资金回流，融资资金小幅净流入，ETF净申购规模缩小，重要股东减持规模缩小，股票市场总体流动性略有改善但仍偏弱。从投资者偏好来看，北上资金加仓医药、低估值金融地产和新能源；融资资金集中买入电子、食品饮料、新能源向相关行业；沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多，券商和信息技术ETF净申购规模明显下降。海外市场风险偏好继续回升，美元指数下降，人民币升值。
?私募基金持续扩张，仓位保持高位。1-6月私募证券基金的规模和数量缓慢上升。7月同比增长28.73%，环比大幅上升16.67%。8月环比增幅回落，截至2020年8月末，私募基金管理规模为3.15万亿，同比增长33.67%，环比增长1.81%。管理数量为4.85万只，较7月增加1549只。8月平均仓位小幅上升0.36%至79.47%。
?上周（9月14日-9月18日）公开市场资金净投放2100亿元。上周逆回购到期6200亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作4800亿元。此外9月15日央行开展6000亿元MLF操作，其中包括对9月17日2000亿元MLF到期的续做。另有500亿元国库现金定存到期。
?货币市场利率上行，R007与DR007利差有所增加；短端国债收益率上升，长端国债收益率有所下降，同业存单发行量价齐降。截至9月18日，R007较前期上行45.5bp，DR007上行18.8bp。1年期国债到期收益率上升1.2bp，10年期国债到期收益率下降1.8bp，期限利差缩小3.1bp至0.51%。同业存单发行规模减少23亿元，3个月和6个月同业存单发行利率下行。
?股市方面，A股市场流动性有所改善，招商A股流动性指数为-3.01，较前期回升。上周北上资金转为大幅净流入，规模为108.3亿元；融资余额升高，融资资金净买入规模54.7亿元；ETF净申购规模降低，对应资金净流入7.1亿元。重要股东净减持规模和公布的计划减持规模继续下降。
?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有银行、医药生物、房地产等，净卖出规模较高的是电子、食品饮料等； 融资资金买入较多的为电子、食品饮料、汽车等，净卖出较多的包括医药生物、家用电器、通信、计算机等。个股方面，陆股通净买入长春高新最多，净卖出贵州茅台最高；融资客在上周大幅加仓贵州茅台，融资净卖出较多的为中国平安和长春高新。 沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多，券商和信息技术ETF延续净申购，但规模明显下降，军工和金融地产ETF转为净赎回。净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。
?海外市场风险偏好回升，美元指数下降，十年期美债收益率上升；人民币继续升值。具体地，VIX较前期下降1.0至25.8。美国1年期国债收益率较前期不变，10年期国债收益率上升3.0bp，期限利差较前期扩大3.0bp。美元指数较前期下降0.24点 。
?风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期
01
流动性专题
※ 私募基金持续扩张，仓位维持高位
今年以来，私募证券投资基金管理规模和管理数量稳步上升。1-6月私募证券基金的规模和数量缓慢上升。7月由于市场出现较大涨幅，管理规模大幅度上升，规模达到3.09万亿，同比增长28.73%，环比大幅上升16.67%。8月环比增幅回落，截至2020年8月末，私募基金管理规模为3.15万亿，同比增长33.67%，环比增长1.81%。管理数量为4.85万只，较7月增加1549只。
今年一季度市场出现了较大幅度的震荡，股票策略型私募基金平均仓位在1月和2月分别下降8.82%和2.47%。3月下旬后市场开始一轮上行趋势，平均仓位不断上升，其中6月仓位上升5.05%至79.11%，上升幅度较大。7月市场达到阶段性高点之后震荡回落，股票策略型私募基金的仓位未进一步提升，7月仓位与6月基本持平，8月小幅上升0.36%至79.47%，总体仍处于较高水平。
※ 超额流动性跟踪
根据测算，7月超额流动性同比增速转负后，8月超额流动性同比增速继续下降至-6.75%，表明货币政策回归正常化后，宏观流动性边际延续收敛。利率上看，8月十年期国债率较7月有所上升，9月延续上升趋势。目前我国坚持稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，多次提及“不搞大水漫灌”。8月社融增速再超预期，根据此前的研究，超额流动性大概领先新增社融七个月左右，预计未来两个月社融增速将保持在较高的水平，但或难有进一步扩张。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（9月14日-9月18日）公开市场资金净投放2100亿元。上周逆回购到期6200亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作4800亿元。此外9月15日央行开展6000亿元MLF操作，包括对9月17日2000亿元MLF到期的续做。另有500亿元国库现金定存到期，总体净投放2100亿元。
货币市场利率上行，R007与DR007利差有所扩大；短端国债收益率上行，长端则有所下降，期限利差缩小。截至9月20日，R007为2.64%，较前期上行45.5bp，DR007为2.28%，较前期上行18.8bp，两者利差扩大26.7bp至0.36%。1年期国债到期收益率上升1.2bp至2.61%，10年期国债到期收益率下降1.8bp至3.12%，期限利差缩小3.1bp至0.51%。
同业存单发行量价齐降，1个月同业存单发行利率继续上行，3个月和6个月发行利率小幅下降。9月14日-9月18日，同业存单发行716只，较上期减少3只，发行总规模5121.3亿元，较上期减少23亿元；截至9月20日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.6bp、-0.9bp、-0.02bp至2.78%、2.84%、3.14%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，9月14日- 9月18日，偏股类公募基金发行370.0亿份，较上期下降，处于历史较高水平。股票型ETF继续净流入，对应资金净流入规模7.1亿元。融资余额增加， 全周整个市场融资净买入54.7亿元，截至9月20日，A股融资余额为14167.8亿元。陆股通资金本周转为净流入，当周净流入规模为108.3亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，9月14日-9月18日，IPO融资金额较前期降低至131.9亿元， 未来一周IPO预计融资将增加至187.9亿元，其中金龙鱼将于9月25日发行，预计募资规模超过140亿元；限售解禁市值为380.0亿元，较前期继续大幅回落，未来一周解禁规模将增加至927.8亿元；重要股东净减持规模回落，净减持139.3亿元；公告的计划减持规模101.9亿元，较前期下降。
05
投资者情绪
9月14日-9月18日，当周融资买入额为3024.6亿元；截至9月20日占A股成交额比例为8.28%，较前期升高0.28%，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。
06
投资者偏好
（1）陆股通
9月14日- 9月18日，陆股通资金当周净流入108.3亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括银行、医药生物、房地产等。食品饮料行业大规模净卖出，并且大幅减仓电子，两大行业分别净卖出30.6亿元和23.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括长春高新（+11.6亿元）、万科A（+10.7亿元）等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-30.3亿元）、美的集团（-8.0亿元）、伊利股份（-7.6亿元）等。 总体来看，北上资金集中买入医药生物、新能源和金融龙头，主要集中在医药、顺周期和低估值板块；净卖出较多的则集中在电子和消费行业。
（2）融资交易
9月14日- 9月18日，融资资金转为净流入，当周净流入54.7亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为电子（+18.1亿元）、食品饮料（+11.2亿元）、汽车（+10.9亿元）、电气设备（+9.5亿元）等。融资客集中卖出医药生物（-6.1亿元）、家用电器（-4.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（+19.6亿元），比亚迪（+8.8亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-7.9亿元）和长春高新（-7.1亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好有所分化，不过都加仓新能源。
（3）ETF净申购赎回
9月14日- 9月18日， ETF转为净赎回，当周净赎回10.9亿份，不过对应资金净流入7.1亿元。沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多；券商和信息技术ETF仍获青睐，但净申购规模明显下降；金融地产和军工ETF转为净赎回。具体的，沪深300ETF净申购7.0亿份，前期净申购5.8亿份；创业板ETF净赎回7.9亿份，前期净申购6.1亿份；中证500ETF净赎回0.6亿份，前期净申购2.6亿份；上证50ETF净赎回1.2亿份，前期净赎回0.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.6亿份，券商ETF净申购1.54亿份；金融地产ETF净赎回3.9亿份，军工ETF净赎回0.8亿份。
9月14日- 9月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+5.9亿份），国泰CES半导体ETF（+5.3亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-5.8亿份），华夏中证新能源汽车ETF（-5.4亿份）次之。
07
外汇市场
上周美元指数下降，截至9月20日，美元指数收于93.01，较前期（9月13日）下降0.24点。
上周人民币汇率指数较前期上升0.52点报收94.1。截至9月20日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（9月13日）变动-0.0798、-0.0781、-0.0532，收于6.76、6.76和6.78，人民币升值加快。
另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。
08
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
本周，美联储发布货币政策声明，维持基准利率在0%-0.25%区间不变，直至通胀升至2%及就业最大化。美联储主席鲍威尔表示，美国经济的复苏速度比预想的更快，但并不确定这样的状况是否会持续下去，只希望平均通胀达到2%。而美联储卡什卡利解释了他自己为何不同意制定利率的联邦公开市场委员会的政策声明。他认为美联储正在让自己重蹈过去对通胀反应过快的覆辙，并有可能过早扼杀就业增长。卡什卡利称，美联储反而应该将重点转向核心通胀，这是一个变动较慢的变量，不包括波动较大的商品价格，并确保核心通胀在持续的基础上达到2%。欧洲央行本周多位官员发表讲话。欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯认为，欧洲央行必须保持资产购买的灵活性；欧元走强可能对出口造成负面影响，将继续监控欧元汇率。首席经济学家连恩表示，存在通胀继续保持在过低水平的风险，欧元区将在“长时间”陷入缓慢增长和低通胀陷阱的风险；美联储的新策略将不可避免地对欧洲央行产生影响。日本央行宣布维持基准利率在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变；维持ETF年度购买量在12万亿日元不变，重申将不设限购买日本国债。行长黑田东彦表示，利率有可能进一步下调；股票市场正在为未来增长复苏定价，ETF购买并未针对特定的股市水平；购买日本国债并不是为了将政府债务货币化。
（2）利率
9月14日- 9月18日，美债短端收益率较上周维持不变，长端收益率则上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.13%，10年期国债收益率较前期上行3bp至0.70%，利差较前期上升3bp收于0.57%。截至9月20日，美元LIBOR涨跌不一， 隔夜和1个月 LIBOR分别上升0.01bp和0.34bp；1周和1个月美元LIBOR下降0.30和2.50bp。
（3）海外市场情绪
上周VIX指数下降，全周较前期下降1.04至25.83，处于历史中等水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数下跌0.64%，纳斯达克指数下跌0.56%。
重 要 声 明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
