九月已经过了大半，人们期待已久的“金九银十“行情却还遥遥无期，仅仅在上周五由大金融板块掀起的上涨中看到了一丝希望。其实，今年在疫情蔓延、国际摩擦之下，资本市场能有如此表现已然是不易了。常璐表示，这都是依托于全球利率下行和流动性充足。
在7月上旬市场突如暴涨，然后便又进入了两个多月的震荡期。这并不代表机会没了，与之相反，在流动性充足的前提下，资本又开始重新找寻业绩与估值匹配度恰当的投资标的。太平基金经理常璐大致将性价比高的资产分为两类：高估值且景气度持续时间较长可以消化估值的，或是低估值且景气度预期发生改善的。
那么，就大消费行业而言，什么子行业才具备较高的投资性价比？5G基站建设产业链还是否具备投资价值？新能源车未来的渗透率可以达到什么程度？本期金融界《基金牛时代》特邀太平基金经理常璐为大家答疑解惑。
本文核心要点：
1.外围环境复杂 中美摩擦斗而不破
2.业绩与估值的重新匹配或现结构性机会
3.“金九银十“促进消费但对资本市场影响有待考证
4.哑铃型配置追求高估值中的阿尔法与低估值中的贝塔
5.两大性价比突出的资产
6.长期看好三大投资领域
7.5G建设提速！基站产业链仍具投资价值
8.强成长性！新能源车渗透率有望超预期
9.两大医药板块成长性确定
10.需求+供给使得军工发生质变
11.新型与传统行业都会不断创造价值
12.盈利预期+政策信号判断“顶和底“
以下对话全文：
外围环境复杂中美摩擦斗而不破
业绩与估值的重新匹配或现结构性机会
金融界基金：全球疫情尚未见顶、美国大选之际中美摩擦不断、美联储货币政策继续宽松、欧州财政政策救市等，这些都与A股市场息息相关。您能说说您对目前大环境的看法吗？
常璐：我们当前面临的外围环境是极其复杂的，疫情、中美关系、海外流动性的变化都对国内的经济以及资产市场造成不同的影响。目前海外疫情仍然高位震荡，积极之处是，全球国家仍然处在货币和财政宽松的通道中，海外基本面也在持续复苏，8月欧美PMI都好于预期，作为我们的主要出口对象，对国内外需导向的行业与企业也要提高重视程度。另外美国大选之际，中美摩擦仍有反复的可能，但我们判断基本方针仍然是斗而不破，A股市场也对这一状态存有预期，整体反应有所钝化，未来还是要抓住市场下阶段的主要矛盾。
金融界基金：回顾八月，市场不像七月那么地跌宕起伏，可也是震荡为主。从月初的黄金和军工，到之后的风格轮动，八月的市场更加让人迷惑。截至目前，半年报都已经陆续披露了。您能不能就已经过去的八月做个回顾并且对九、十月份的投资方向做一个展望？
常璐：其实从7月下旬以来，A股逐步进入到震荡阶段，8月基本延续了这一态势，核心还是经历上半年快速上涨之后，面对从超额宽松逐步转为中性宽松的流动性环境下，市场需要重新审视业绩和估值的匹配度。我们认为对于当下的市场，基本面的复苏仍然在延续，8月份的金融数据也说明“弱双宽”的环境延续，市场整体存在较多的结构性机会依，下一阶段需要聚焦于盈利驱动，自下而上的去寻找个股机会为主。
“金九银十“促进消费但对资本市场影响有待考证
哑铃型配置追求高估值中的阿尔法与低估值中的贝塔
金融界基金：大家都是“金九银十”，在您看来，这是为什么呢？有什么潜在的逻辑可以支持这两个月上涨的逻辑？
常璐：“金九银十”更多的是一个时间上的概念，本身是秋收季节，又有国庆中秋的假日，居民消费倾向提升，商家也在这一阶段开展促销，进一步刺激消费。相对金融市场，我特意拉了近20年上证在9-10月的表现，其中11年上涨，9年下跌。所以从概率上并不能完全说“金九银十”对资本市场完全有效，还是应该抓每个阶段的主要矛盾去布局投资。
金融界基金：从各项数据和企业二季度业绩明显可以看出我国经济复苏并且部分行业已经由负转正了。那么，您觉得目前什么行业短期有投资机会呢？
常璐：上半年核心驱动力在于利率下行，市场上行的主要驱动力来自流动性宽松支撑估值扩张，叠加基本面复苏。到当前位置，许多景气度维持高位的行业估值水平处在历史极值，不同行业估值分化裂口也创历史新高，投资上建议哑铃型配置，景气度维持高位的高估值板块中端追求阿尔法，如食品、TMT、医药等，需要更加精准的把握个股，在经济逐步复苏的背景下在低估值板块寻求贝塔的超额收益，如机械、汽车、化工、金融等。
两大性价比突出的资产
长期看好三大投资领域
金融界基金:在消费行业中，您觉得可选消费和必选消费行业哪个或哪几个子行业投资性价比高？说说您对白酒、家电、小家电等行业的看法？
常璐：首先，我们认为性价比高的资产主要分两类，即高估值且景气度持续时间较长可以消化估值的或是低估值且景气度预期发生改善的。
可选消费里符合第一类资产的主要有白酒、电商、游戏、药店，必选消费里符合第一类的为部分调味品和食品；可选消费符合第二类资产的是保健品、建材家具、汽车，必选消费里主要是乳制品。
白酒当前主要是结构性机会，当前估值在历史高分位数，当前更需要注重板块内的阿尔法，驱动力源于价格或者优势区域内的份额提升以及自身经营的持续改善。行业本身的确定性和成长性仍然较强，虽然估值较高，但可以通过基本面持续兑现去消化估值。
家电整体的估值也在高分位数，确定性和成长性相对弱于白酒，未来要看房地产竣工改善能否带来足够高的需求弹。
小家电行业周期性弱于白电和厨电，成长主要靠产品创新，包括大单品的爆发增长或持续打造爆款的能力，相对而言大单品的确定性和可持续性更好，持续推创新爆款的不确定性较高、持续性较差，从当前的基本面和估值匹配度考虑，我们从排序上小家电的性价比排在白电和厨电之后。
金融界基金：中长期来看，您坚定看好什么行业？为什么？
常璐：从历史经验来看，市场表现处于前5％分位的股票，来自于消费、医药、科技这三个行业的超过50％。我们中长期的重点关注方向也集中在这三个领域。随着人均收入不断增长，一方面对消费品质的追求上升，同时与商品相关的消费支出会下降，与服务有关的消费支出逐渐增长，消费结构升级的趋势愈发明显，投资机会也会的涌现。从长周期看医药板块，人类生活水平的提升叠加人口结构老龄化的推手，医药行业需求确定性非常强。科技行业宽泛的说，追求提升生产效率、生活品质的产品和服务，需要科技的不停迭代与创新，最终带来业绩的增长和份额的突破。
5G建设提速！基站产业链仍具投资价值
强成长性！新能源车渗透率有望超预期
金融界基金：5G基站的建设已经在平稳展开了，您觉得目前基站建设方向还具备投资价值吗？5G基础设施的搭建为的就是最终可以到产品和应用端广泛发展，那您觉得未来依托于5G等科技之下，什么行业会有较大发展？5G手机的换机潮什么时候会大概率开始呢？
常璐：今年全年预期国内5G基站的建设数在60-70万个，由于5G波长短于4G，所以5G基站的建设数量在4G基站基础上翻一番，总体规模有望超过600万个，未来几年资本开支和建设有望提速，所以基站产业链中的主设备商、PCB、天线、射频等领域仍然具备投资机会。
5G是作为第四次工业革命的底层技术基础，将与各种应用之间串联起改进生产方式和生活方式，最为典型应用领域是高清视频和物联网。
除此之外，5G手机的换机潮其实已经开始了。今年1-8月份国内5G手机销量以及超过9千万部，占比达到了46％。当前还有很多人在等待5G版本的iphone，四季度苹果新机发布后，国内5G手机渗透率估计会进一步提速。
金融界基金：您能说说新能源车就目前来说，发展到什么程度了吗？未来的发展空间还有多大？
常璐：目前中国和全球新能源汽车的渗透率都只有5％左右，到2025年大概率在20％以上，长期看大概率在30％，甚至在50％以上。目前在整个新能源车产业链中，国内企业在电池以及材料等环节具备全球竞争优势，未来业绩具备很强的成长性。
两大医药板块成长性确定
需求+供给使得军工发生质变
金融界基金：下半年如果想投资医药行业，我们应该关注什么方面？
常璐：医药细分领域众多，对于医药板块，我们认为下半年应该在几个细分市场里面寻求成长最确定的公司。如CRO，中期的订单有提速的可能，整体基本面确定性较高。其次是疫苗板块，当前隐含的新冠疫苗的利润贡献较低，风险收益比较佳。
金融界基金：军工行业一直都不是市场上面的热门行业，那为什么现在军工开始被市场关注？是什么因素造成了军工行业发生质变？
常璐：关注军工的原因是因为军工中长期成长性以及短期业绩爆发力的逐步呈现。我把当前军工行业的变化归结于两个因素吧，一个是需求本身的话，从量角度来看，从原先的预算计划下的普通列装转换为全面升级换代，产品数量和质量都有一个明显的提升。二是供给层面变化，原先的供给层面完全有体制内的企业通过计划性甚至于行政性的这种方式去完成军品的订单，而现在的话更多的是质和量，通过更市场化的行为进行交付，更接近于类似普通商品的交付，这是供给层面下商业模式上的变革。
这使得整个行业从原先是体制内由计划经济开展，不以营利为目标的商业模式转变成一种需求激增，然后供给以量-价-质，通过市场化进行考核的商业模式，这使得整个行业中长期需求和盈利都具备较强的爆发力。
新型与传统行业都会不断创造价值
盈利预期+政策信号判断“顶和底”
金融界基金：不知道您认可不认可“一切价值的增长都是因为创造出了新需求或者新方式”这句话。您觉得当前中国和全球的形势下，什么行业可以产生新需求？什么是未来人们所需要的，但是目前还没有被充分意识到或者发展？
常璐：首先对“一切价值的增长都是因为创造出了新需求或者新方式”这句话并不是完全认同，新需求以及新的方式固然会创造价值的增长，但传统生产效率的提升、供给侧改革及行业格局的优化，同样可以提升价值的增长。这一情景在今年疫情的推动下显得更为明显，很多细分领域都实现了供给收缩甚至是进口替代，如光伏组件、部分汽车专用零部件等等。
至于什么行业可以产生新需求，在泛消费及科技领域，新增需求层次不穷，典型的今年市场表现很到的TWS耳机、汽车智能化、可升降办公桌等等。我想未来能够最终用于提升生产效率、生活品质的产品和服务，就是未来人们所需要的，这是一个非常宽泛的命题，也孕育着丰富的投资机会，需要我们去挖掘。
金融界基金：牛市为什么要慢才健康？牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端，而是在牛市中要敢想，要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人，您对牛市怎么看？怎么判断牛市的“底”和“顶”？
常璐：首先我觉得市场大的顶部或者底部最为重要的驱动要素是盈利预期的拐点和政策信号的拐点，但其实大多数时候都是事后去看待，短期市场的顶和底很难精准判断。作为机构投资者，我们更希望的是通过我们专业的分析和判断，能够在实现出稳健向好的投资回报，所持有的行业或公司的股价驱动力来自于持续的盈利增长，为投资者创造价值。
了解嘉宾常璐：上海财经大学会计学硕士。9年证券基金从业经验。2011年起先后任职于申银万国、华安基金、华夏久盈资管、上银基金，历任行业研究员、投资经理、研究总监、基金经理等职。2018年9月加入本公司，从事投资研究工作。2020年3月24日起担任太平灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年8月14日起担任太平智选一年定期开放股票型发起式证券投资基金基金经理。
来源:金融界网站
