金信期货刘文波：9月通胀数据显示PPI意外回落，油价拖累不改回升趋势_创投

9月CPI同比1.7%，市场预期1.8%，前值2.4%;环比0.2%;9月PPI同比-2.1%，市场预期-1.7%，前值-2%;环比0.1%。

9月CPI同比快速回落，猪肉价格下行趋势确认下后续CPI增速仍将延续下行趋势，四季度中枢或降至1%以下;9月油价波动影响下PPI增速意外回落，后续随着原油价格企稳、全球经济复苏延续、以及国内经济修复和疫苗进展推进下，PPI仍将维持温和回升趋势。当前通胀仍非当下核心变量，CPI同比向下、PPI降幅收窄，核心需求恢复仍然偏慢下年内并不存在通胀压力，货币政策保持中性，房价等资产价格更值得关注。

一、 猪肉价格贡献逐渐减弱， CPI 如期延续回落

9月CPI同比1.7%，较前值大幅回落0.7个百分点，当月环比上涨0.2%，不及季节性涨幅。

猪肉价格贡献逐渐减弱， CPI 如期继续回落。 食品价格涨幅回落是拉低当月CPI增速的主要因素，其中猪肉价格环比由涨转跌是主因，随着生猪生产持续恢复，存栏不断改善，储备猪肉投放增多，猪肉供给有所增加，猪肉价格预计回到下行通道，将持续主导CPI的增速下行趋势。而食品分项中表现较强的为鲜菜和鲜果，受季节和节日等因素叠加影响，鲜果价格环比大幅上涨7.3%，而受季节因素及部分地区降雨影响，鲜菜价格继续上涨2.4%，涨幅较上月回落4.0个百分点。

疫情影响逐步消退下居民线下消费活动改善，但居民可支配收入增速回落下总需求恢复仍然偏慢。 9月CPI非食品同比增速小幅回落至0%，环比小幅上涨0.2%，略不及季节性表现，非食品分项中仅有衣着和教育文化和娱乐环比涨幅好于季节性，反应疫情影响逐步消退下居民线下消费活动改善，教育活动逐步展开;而居住、医疗保健、其他用品服务分项环比均显著弱于季节性，叠加核心CPI连续两月走平且维持低位，总需求恢复仍然偏慢。

二、 油价波动拖累 PPI 修复节奏

PPI 环比涨幅继续回落，本月同比降幅小幅扩大。 从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有15个，比上月减少2个;下降的19个，增加1个;持平的6个，增加1个。

国际油价变动拖累石油相关行业价格由涨转降，油价调整影响 PPI 修复节奏。 受欧洲疫情快速反弹、美元升值、以及供给端修复压力的影响，9月IPE布油价格月度均值转为回落，石油相关行业价格由涨转降，其中石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，录得当月环比下跌幅度最大的行业。正如上月点评所说，9月的油价调整可能会影响PPI修复的节奏和斜率。

工业品涨价继续集中在上游行业，黑色有色行业继续领涨。 而其他分项中，涨幅较大的行业仍然集中在黑色和有色品种等上游行业，受基建投资边际提速的提振，黑色和建材涨价偏高，同时全球总需求的渐进回暖也提振有色和化工原材料涨价幅度较大。

三、 PPI 短期扰动后仍将重回上行，通胀并非当下 核心变量

猪肉价格贡献率逐步走低，四季度 CPI 中枢或降至 1% 以下。 随着生猪生产持续恢复，存栏不断改善，储备猪肉投放增多，猪肉供给有所增加，猪肉价格预计回到下行通道，叠加去年猪价高基数效应下，猪肉价格对CPI贡献率仍将延续逐步走低，四季度CPI中枢或降至1%以下。

油价波动影响 PPI 修复节奏，但不影响趋势。广义财政扩张带动基建投资回升、海外经济修复带动外需回暖、以及疫苗进展强化修复预期仍然是未来需求回升的主线，四季度 PPI 降幅仍将温和收窄。 本月PPI增速意外回落，受油价调整拖累PPI修复节奏，但我们预计，随着原油价格初步企稳、全球经济修复趋势延续、以及国内社融强劲继续推动经济修复节奏，PPI仍将维持回升趋势，四季度PPI降幅仍将温和收窄，M1增速的上行也对此有所预示。

当前通胀仍非当下核心变量， CPI 同比向下、 PPI 降幅收窄，核心需求恢复仍然偏慢下年内并不存在通胀压力，货币政策制约较小，货币政策保持中性，房价等资产价格更值得关注。