文/星空下的馍馍
编辑/菠菜的星空
排版/菠菜的星空
2020年注定是个多事之秋，国内赫赫有名的独角兽们似乎都不约而同的想赶在可能的“寒冬”之前完成上市吸金：
- 8月，蚂蚁集团提交A+H两地同步上市申请（虽然因为不知动了谁的奶酪被按下暂停键）
- 9月，京东数科启动提交科创板上市申请；
- 9月，京东健康公告将赴港上市；
- 10月，陆金所发布招股书，公告称将登路美国纽交所。
陆金所《招股说明书》
轻资产，轮辐式商业模式，金融科技，平安客户资源，OTO 渠道嵌入……这是囊括了近年来所有热门概念于一文，不得不佩服背后的操刀大神，完美呈现了公司未来以科技赋能金融，通过零售贷款和定制化财富管理辐射中小企业主和中产阶级的宏伟蓝图。此时的陆金所，仿佛家室优渥的富二代，几乎已经将其P2P的上位史一笔抹去。
巧合的是，就在陆金所发布招股书的两周后，红墙官媒放出了一条与之关联颇高的新闻：中国最早成立的P2P网贷平台??拍拍贷（现已更名为“信也科技”），已成功完成存量（网贷）业务的清零和退出，成为首家完成清退的上市网贷平台。而美国最早开展P2P业务的金融科技平台Lending Club也将在本年末关闭其P2P平台。两家标志性机构的退出，成为了P2P模式走向没落的最佳注脚。
不得不说，陆金所以P2P之资，摇身一变成为金融科技独角兽的华丽转身，干的漂亮！
1.靠技术（Tech-fin）还是靠金融（Fin-tech）？
先来聊聊近年来资本中非常火的Tech-fin和Fin-tech：
【Tech-fin】：依靠技术，代表是蚂蚁金服、腾讯银行和腾讯理财通，主要通过技术革新影响金融业态变革，最终可能影响整个行业商业模式的改变，故更接近自内而外的、深层次上的供给侧改革，其市场估值也应当更高；
【Fin-tech】：依靠传统金融资源，主要包括四大行扎堆申请的金融科技公司（工银科技、农银金科等等），其本质是传统金融业务利用科技应用的新形式，而其模式、渠道、资源几乎都有赖于传统银行业务，其本质是服务于传统银行转型的。
而此次登录纽交所，陆金所打的是差异化的招牌，既不走传统金融的重资产老路，也不走蚂蚁金服和腾讯以科技为主的新路，走的是掌握新流量与传统金融相结合的“不同寻常之路”。
在陆金所看来，似乎传统金融机构缺的是技术，故不能很好的捕捉客户差异化金融需求；而蚂蚁金服和腾讯缺的是金融管理经验，没有客户金融数据只有社交数据，故在产品定价、精算和风控上劣势很明显。
因此，既有科技基因又背靠平安资源的陆金所，成为金融与科技融合的天选之子，交出了令人满意的成绩单（截至2020年6月30日）。
馍馍整理了一下这些金灿灿的成绩单：
- 零售信贷总余额，5194亿人民币，位列中国非传统金融科技行业第二位；
- 零售信贷规模近三年复合增长率26.6%；
- 财富管理线上平台管理资产规模，3747亿人民币，位列中国非传统金融科技行业第三位；
- 15年风控数据积累+人工智能产品定价；
- 对接平安2.1亿优质客户，特别是中小企业和中产阶级客户；
- 5.6万直销人员+4K线上销售团队；
- 2020年上半年实现营收256.84亿元，实现净利润72.72亿元。
张爱玲说，生命像一袭华美的旗袍，上面爬满了虱子。那么光鲜背后，陆金所是否真如其招股书一样完美无瑕？
2.华袍上的虱子
不得不说，剥离P2P之于陆金所，犹如壮士断腕。
2017年至今，公司管理的客户资产规模从2017年的4617亿元骤降“千亿”至3747亿元。而规模的下降直接导致其管理费收入直线下滑，截至今年上半年，陆金所财富管理费收入仅有7亿元，较去年同期的14.92亿元降幅过半。
陆金所客户资产规模与财富管理费收入
不仅如此，虽然陆金所的注册用户还在持续上升，但是活跃用户的增幅远远低于注册用户，表明压降P2P后，平安客户引流的作用和转化率都有些势微。
陆金所注册用户与活跃用户趋势
就连陆金所引以为豪的轻资产，似乎也“轻”的不那么纯粹。
陆金所称，公司一手链接1340万户借款人，另一手链接429家金融机构，以此为1280万活跃投资者提供逾8600种财富管理产品，这就保证了轻资产的商业模式和2.8%这样极低的信用风险敞口。
但这与鼎盛时期拍拍贷、宜人贷、玖富的宣传的本质差异在哪里？而市场为什么又会在其C轮融资中给出394亿美元的投后估值？有一个关键因素在于，陆金所通过信用保证保险等方式，将88%的贷款业务风险转移至平安产险等机构，实现了风险出表。
但是，风险真的能出表吗？
犹记得2018年夏天，1万人因P2P暴雷而欲奔走红墙上访（最终妥善解决）的凉凉，而刚刚半年报中，数家产险机构因融资性信用保证保险丢掉数十亿利润的事情也才刚刚过去，难道在疫情不确定性更大的今天，庇佑陆金所的平安产险未来能够一直躲过信用违约的明碉暗堡吗？这难道不会影响平安整体市值吗？
为何陆金所能够“轻装上阵”？
因有人为你“负重前行”。
3.结语
话已至此，馍馍想陆金所靠技术还是靠金融已经不言而喻了。承接P2P客户和平安银行普惠金融的盘子后，陆金所确实手握庞大优质客户资源，而且凭借平安寿险保单客户数据积累，公司未来在中小企业金融服务和中产阶级财富管理方面确实存在很大的成长空间。但是，想要获得蚂蚁金服约53倍的估值，窃以为还是有些难度。但想在传统金融公司估值以上、Tech-fin以下这个区间，预计还是能够得到资本认可的。
就陆金所上市本身来看，对于手握其42.3%股权的中国平安（601318）的市值而言，是具有较大拉动作用的，而这也得到了资本市场的验证。陆金所上市公告后，中国平安的股价从10.9日开盘的75.1元/股升至10.16日收盘的 82.0元/股。
当前，中国平安所持陆金所资产以净资产为基准计算为240.7亿元。陆金所上市后，假设公司2020全年获得净利润140亿元（约为半年净利润的两倍），再保守按照PE20倍估值来计算，平安所持陆金所42.3%股权对市值应约为1184亿元，对比其现在的240.7亿元净资产而言，确有巨幅增长无疑。
问题是，陆金所上岸了，其他的P2P将何去何从？
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。
