本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、陶金、顾慧君。
随着经济逐步复苏，三季度政策面趋紧，A股先扬后抑，四季度资本市场怎么走，大类资产该如何配置？
苏宁金融研究院投资策略研究中心在对宏观经济走势进行预判的基础上，详细分析了债券、股票及大宗商品的走势，最后提出了四季度资产配置的建议，相关结论的摘要如下：
1、宏观部分：从总量上看，中国成为全球唯一一个走出“V”型复苏的主要经济体，在经济增速接近潜在增速的同时，结构分化问题有所缓解。展望四季度，很难期望出台总量宽松的政策，结构性政策会持续助力经济复苏薄弱领域，这些领域能否“接力”之前复苏情况较好的工业和投资部门，是决定GDP增速是否能够继续回升的关键。
2、利率市场分析及展望：（1）国内利率债：总体来看，四季度利率债的主要影响因素是政策面和基本面，政策面难有明显放松，大概率将会在宏观基本面和管控金融风险之间权衡，基本面对债市形成压制，因此四季度债券市场大概率将会震荡上行。（2）海外利率债：对发达国家而言，当前利率基本接近零，美联储预计维持当前低利率至2023年，并做好QE加码的准备；在美国财政刺激迟迟难产的背景下，货币政策将会维持最宽松状态。在绝对低利率水平下，发达国家利率下行空间不大，配置价值减弱；美债作为避险资产，在全球流动性出现紧缺或风险事件突发时，具有一定的配置价值。对于新兴市场国家而言，经济衰退已不可避免，IMF最新预测新兴市场和发展中经济体2020年经济将衰退3.3%。若全球需求进一步萎缩，将对过度依赖能源出口、国际贸易、旅游等服务业的新兴市场国家经济产生极大的打击，需警惕越南、马来西亚、巴西、南非等国；对于外资依赖度高的国家，需警惕主权债务违约的风险，如阿根廷、土耳其等国。（3）国内信用债：货币政策更加谨慎，企业再融资难度将会上升，从而带动信用利差拐头走阔，信用风险结构性压力将会显现。短期来看，社融增速仍未放缓，但主要的驱动力是国债等的发行；企业盈利改善的确定性较高，信用风险整体不大。但长期来看，不管是经济变差还是政策收紧，信用利差都会出现明显抬升，从而拉低信用债收益。
3、股票市场分析及展望：（1）A股：近几个季度来看，市场出现明显的“强者恒强，弱者恒弱”的格局，但后续将进入业绩兑现期，利率上行或流动性收缩将会刺破没有业绩的高估值泡沫，故而可以采取一定的防守配置，配置估值较低、三季报预喜的行业。（2）美股：美国大选仍未落定，当前市场也在博弈大选的结果。而大选前的财政刺激计划料将难以落地，故而短期内仍将宽幅震荡；一旦大选结束，财政政策必不会缺席。目前市场预期标普500指数三季度盈利同比下滑20%左右，相较二季度出现明显好转，预计四季度的修复斜率将会放缓。短期来看，美股市场较为脆弱，较易受到黑天鹅事件的冲击。（3）港股：在中美摩擦的大背景下，中概股纷纷选择回归A股或赴港上市，港股中优质科技股供给显著增加，从而提升港股的整体质量，建议关注结构性机会。
4、商品市场分析及展望：（1）黄金：美联储货币宽松预期已打满，财政刺激政策因大选及两党政争短期内难以落地，短期内黄金将持续震荡，中长期仍具配置价值。（2）石油：石油价格受供给、需求和库存三大因素影响。目前，供给平稳、库存高企、需求复苏受疫情影响仍较脆弱。石油在四季度配置价值不大。
5、四季度大类资产配置建议：（1）债券：标配，建议关注偿债能力强、监管指标良好的高资质房企；建议关注农林牧渔、医药生物等盈利能力稳定、到期偿债规模较小的行业。（2）权益：结构性超配，建议超配A股低估值、业绩超预期的板块，配置港股需拉长配置周期，美股市场相对脆弱。（3）商品：黄金标配、石油低配。黄金短期具有价格支撑，但缺乏快速上行的动力。原油需求复苏、库存去化缓慢，难以推动油价出现趋势性行情。
具体观点和分析请看报告。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“四季度理财”，获得网盘链接和提取码~
