今年SPAC筹资额超过去11年总和 解密李泽楷旗下Bridgetown投资逻辑

除李泽楷之外，软银创始人孙正义等诸多业界大佬也加入SPAC“创立团”中。然而，华尔街目前对SPAC投资争论不休，看空方强烈反对基于SPAC“预期收益”投资。有市场人士向记者表示，正如2020年美股上涨由非理性因素推动一样，SPAC狂热的背后，是投资者相信SPAC代表的就是未来。

上述消息人士称：“李泽楷在东南亚有丰富的投资经验，不少外界不知道的national champions（国家冠军，指东南亚国家国内行业的领头羊）都会主动上门向李泽楷团队推销自己，而Peter Thiel有‘点石成金’的创投经历，两人的合作会令市场有信心。”上述表述也反映SPAC投资的主要依据之一，是创始团队的市场声誉、过往业绩。

看空者直指SPAC上市以“造梦”忽悠投资者之际，近日香港富豪李嘉诚次子李泽楷将一家“空壳”的SPAC公司Bridgetown送上纳斯达克的IPO市场。一名接近李泽楷的消息人士向南方财经全媒体记者独家揭秘了Bridgetown组建背后的故事，称组建SPAC的创始人祭出商业名誉以获投资者信心。华尔街券商人士则指出，市场因渴望“投资未来”而投资SPAC，并非“非理性投资”。

据SPAC Insider数据，从今年年初至10月26日，美股市场合计新上市160家SPAC公司（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收购公司），募资额高达590亿美元，比此前11年（2009年起至2019年）的募资额总和还要多，另有63家SPAC公司正在排队等待上市。据统计，同期内美股IPO数量总计343只，SPAC占比高达46.6%。

记者查询历史数据发现，2年期和10年期美国国债收益差在2020年中最低为0.18%，最高时在10月也不过0.67%，是自2007年以来不曾有过的低位。这反映长期固定收益投资很难获得投资者青睐。

2020年5月，李泽楷与美国传奇投资人、PayPal联合创始人Peter Thiel共同投资成立了SPAC公司Bridgetown Holdings。Bridgetown已于10月16日登陆美国纳斯达克上市，从公开市场合计募资5.5亿美元。

SPAC是美国独一无二的上市方式，允许还未运营甚至尚无商业计划的“空壳”公司上市。上市后，SPAC公司将在市场中进行商业并购或收购。IPO申购者看不到相关公司的“历史”经营数据，但希望公司“未来”能在商业收购中“捡到宝”。

相较之下，看空SPAC的资本市场参与者仍持“保守派”观点。他们认为，SPAC的招股依据并非一个成熟公司经市场验证的历史经营业绩，而主要靠股票发行人“造梦”。做空基金公司Kynikos Associates主席Jim Chanos近日也表示，SPAC发行人总是告诉投资者“背后整个市场有多大”，这样的表述过于空泛。

不过，投资人的信任也需要呵护，若SPAC公司迟迟不能公布商业收购计划，投资人就会失去耐心。南方财经全媒体记者查询SPAC Insider数据发现，截至9月底，在上市后一直未能完成商业收购的SPAC公司中，75%的公司股价累升幅度不超过10%，反映投资人用脚投票拒绝继续“输血”。相较之下，在已经宣布了商业收购方案的上市SPAC公司中，仅有26%的公司股价没有明显升幅。在宣布商业收购方案后，Social Capital Hedosophia Holdings Corp. II（IPOB）、Kensington Capital Acquisition Corp.（KCAC）等公司股价一度较招股价升170%、104.5%。

针对有关商业计划推出速度的担忧，消息人士称：“按照规则，公司于上周五之前都还没有去接触心目中的目标公司，但现在已经启动了。”她指出，在启动接触目标公司后，SPAC公司还要在获知目标公司被收购意愿、完成尽职调查后，才会公布消息。但她预计应该不会拖很久，“最快半年就能宣布”。

此外，根据SPAC公司的上市规则，如果从上市日起2年内不能找到商业标的，就要面临投资者赎回股票和公司清盘。据南方财经全媒体记者统计，截至10月26日，美股市场累计有386家已上市SPAC，其中已有25家因未能启动商业收购而清盘。在清盘前，未经动用的资本金只能投资于美国国债市场或货币基金市场中，这意味着投资者只能收取非常有限的固定投资收益，因而很可能会随时“撤退”导致SPAC公司股价下跌。

在SPAC公司中具体操作未来投资事项的，通常是SPAC发起人的团队。对Bridgetown而言，是李泽楷旗下的投资公司PCG（盈科拓展）及Peter Thiel旗下的Thiel Capital。一名接近李泽楷的消息人士对南方财经全媒体记者称，虽然SPAC的大多数资本出自外部股东，但李泽楷和Peter Thiel团队仍会负责：“做不好，就会失去市场的信任，因而不会不负责。这毕竟是一个关于trend（未来趋势）的问题。”

一名华尔街券商人士向记者表示，美股现在已经有明显的泡沫，但还在新经济股票的带领下继续上涨。“传统行业不受欢迎，市场偏爱造火箭、造无人驾驶汽车，因为他们相信自己在投资未来。”这名券商人士说。她认为，这些人仍然认为自己在做“价值投资”。

李泽楷以名誉背书

对此，上述消息人士指出，像大多数SPAC一样，Bridgetown IPO吸引的申购者以大型基金和大型企业为主，散户的比例微乎其微。因此，尽管没有所谓“基石投资者”保驾护航，但大型机构类投资者着眼于长期回报，一般会长期持有股票，这有利于股东结构保持稳定，也有利于Bridgetown未来的资本市场表现。

SPAC上市模式令李泽楷、Peter Thiel两位超级富豪完成了史上最“容易”的一次上市：用于早期股权出资的成本仅2.5万美元，上市全过程只花了不到3个月。在如此简单的上市结构下，仍有5.5亿美元的公众资本疯狂涌入申购，反映了投资者对Bridgetown管理团队的期望。

UBS私募资本市场主管Isabelle Toledano-Koutsouris也于近日发表了类似的看法，她认为由于超低利率环境还将在较长时期维持，投资者需要对长期投资“换仓”。她称：“投资者现在对长期投资的回报率不伺隙忧心忡忡，因此需要下注于在长期内有颠覆性的行业，如医疗健康、金融科技、云技术、大数据、5G、绿色科技、食品科技等。”她称，与传统“价值投资”依赖历史业绩的理念不同，上述行业“是长期发展的驱动力”，必将带来回报。

上述华尔街券商人士进一步解释称，结合长期以来互联网公司不断上涨，而传统行业如零售、开采、交通等被投资者抛弃的行情，“相信未来”早已成为投资者的投资依据。

投资SPAC等于投资未来？

（作者：江月 编辑：和佳）