距离明源云上市已经以前快一个月了，市值根本稳在600亿以上。中心下了600亿，立马被拉上来。这600亿是稳了？
带着地产SaaS的概念，并有高瓴、GIC、红杉、黑石基金、富达国际等大年夜牌基金作为基石。光环环绕，一上市就遭受本钱哄抢，首日涨幅86%。
比拟如今的高光，不可思议明源云以前上市路途倒是颇为坎坷。
2012年，明源云申请创业板上市，被证监会驳回。
2015年，明源云登录新三板。
2017年，明源云计算冲刺中小板没有成果。
2019年，明源云转战港股，接收本钱的追捧。
当然明源云有如许的命运改变，从上市艰苦到开端受到本钱的热捧，更多照样在于本身适应了时代的趋势，转型成为一家SaaS公司。只是还算在转型期的明源云，如今600多亿的市值，到底有若干含金量呢？
一.SaaS接过成长大年夜旗
公司重要营业分成两块，ERP解决筹划和SaaS产品。
ERP产品专注于简化及优化房地产开辟商内部治理，收费模式为初次的软件许可费和持续的产品支撑和增值办事费。ERP产品可以有效整合及治理企业资本，包含发卖、营销、采购、成本治理、项目治理、预算以及房地产资产治理等。因为营业比较偏向后端，开辟商对内部数字和营业流程的核心数据加倍敏感，本地安排的模式加倍合适该产品。所以即使2017年ERP产品已经有云化版本，然则仍是推动很慢，一向和SaaS产品分开统计。
SaaS产品重要用于协助房地产开辟商与客户、供给商协同的产品，收费模式为订阅费加上实施费用等。今朝产品包含云客、云链、云采购、云空间，可赞助客户优化其采购、建造、营销、发卖、房地产资产治理等运营方法。不合于ERP营业，这些营业比较偏向前端，不涉及企业内部核心，且产品标准化程度高，很合适云端安排。
从收入构成的情况看，ERP收入供献率从69%降至50%，SaaS收入供献率则从31%升至50%。ERP营业和SaaS产品从收入上已经等分秋色。然则从增长上看，SaaS的范围立时就要跨越ERP营业，成为新的收入支柱。
固然SaaS的收入占比在赓续扩大年夜，但至今尚未实现盈利。截至2017年、2018年、2019年以及截至2020年6月30日六个月，公司SaaS产品分?产生净吃亏5090万元、4530万元、4180万元及1157万元。
在SaaS产品里面，云客是旗舰产品，占比70%以上，并且增速有赓续进步的趋势。云客主如果售房，地产三道红线之后，如今房企的发卖压力比较大年夜，无论大年夜型房企照样小型房企，都有比较高的需求。云客的增速在将来一两年照样比较有保障。
整体收入上来看，明源云照样保持了事迹的高速增长。
根据招股书显示，2017-2019年明源云的营业收入分别为5.80亿元、9.13亿元、12.64亿元，增速分别达到57.48%和38.47%。
而2017-2019年明源云的净利润分别为7,280万元、1.63亿元、2.32亿元，增速分别达到123.94%和42.09%。
从盈利才能来看，明源云的毛利率保持在极高的程度，净利率则出现上升趋势。
2017-2019年公司毛利率分别为79.4%、80.6%和78.7%，根本保持在稳定的程度；2017-2019年公司的净利率分别为12.6%、17.9%和18.3%，呈上升趋势，但净利润率整体较低，还包含了当局补贴等其他收入。
二.行业龙头
中国房地产市场看似增长很快。中国新房的成交额由2015年约人平易近币8.7万亿元增长至2019年的人平易近币16.0万亿元；看似空间不小，2019年，中国城镇化率为60.6%，远小于美国82.5%。然则跟着房地产政策的趋严，炒房资金逐渐退出，估计将来新房成交额增速应当是迟缓上行。
2017年“住房不炒”的背景下，多地政策调控进级，限购、限贷、限售、限价、限商等终结了房地产暴利时代。因为地盘成本，治理成本，融资成本等持续上行，各地限价政策导致房企出现增收不增利的现象。利润空间收窄使得房企意识到本身须要从以前粗暴的增长过度到精打细算了。
别的跟着行业增速趋缓，国内市场竞争日益激烈（2019年房地产开辟商跨越3万家），对房地产开辟商而言，降低经营成本，晋升治理效力、透明度以及更好地治理客户关系变得越来越重要。
而这个时刻引入数字化、精简化和最优化的软件解决筹划恰是房企们须要的。
与世界最大年夜企业级软件解决筹划市场美国比拟，中国房地产家当链软件解决筹划市场渗入渗出率极低。2019年中国房地产家当链软件解决筹划市场渗入渗出率为0.10%，远低于美国市场的1.55%。也低于银行，医疗保健甚至化工临盆行业。
所以市场的增长潜力照样较为明显的。
而一般来说房企软件解决筹划可以分成本地安排和SaaS两种。
根据弗罗斯特沙利文的数据，本地安排的话15年收入是21亿元，估计2024年将达到94亿元，SaaS的话15年收入是3亿元，2024将达到159亿元。今朝美国房地产的SaaS产品市场范围是中国的11倍。SaaS适应了云化的时代趋势，在以前五年中国的这个市场增速复合增速61.5%，估计将来五年是49.3%。
成立18年的明源云是今朝国内最大年夜的房企软件解决筹划供给商，2019年，中国房企软件解决筹划市场的介入者跨越100名，前五名的介入者约占39.3%的份额。明源云排名第一，市场份额是18.5%。第二至五名分别是6.2%、6.0%、4.6%和4.1%，分别是金蝶、广联达、SAP和用友。
细分而言，明源云的ERP和SaaS也分别都是该范畴最大年夜供给商。2019年公司在房地产ERP解决筹划/SaaS产品范畴的市占率分别为16.6%/23.3%。
从竞争角度来说，房地产商广泛对价格敏感度低，更重视产品和办事质量。明源云重要敌手大年夜多是通用型厂商，所以在房地产行业专业性上垂直型的明源云比较占优势。从研发的设备上，可以看出明源云对于产品的投入照样可以的。截止2020Q1，公司研发团队有994名员工，占员工总数39%，17-19年研发费用率为27%/24%/23%，相对行业靠前。
而经久以来，公司形成了稳定、遍布全国的渠道收集，并采取股权分享、治理培训等一系列办法持续稳定与伙伴的合作关系，也成为明源云竞争力的一部分。公司自2000年开端启动全国渠道计谋，除北上广深四大年夜一线城市之外，其他27个省份由69家区域合作伙伴覆盖。平均而言，公司与渠道平均合作时光为5年、更替率趋于降低，且部分渠道拥有公司股权或所有者为公司前雇员，对公司充分信赖和懂得。
跟敌手比拟，固然明源云的收入范围最小，但收入增速最快，云营业占比也最高。
三.估值
根据光大年夜统计和彭博一致猜测数据，当前股价对应21年的PS，重要几个可比SaaS公司估值根本在12-18倍PS之间，广联达估计增速最快，估值也相对较高。然则明源云今朝整体估值和大年夜家都要拉开一个身位，对应21年达到30倍PS以上。
我认为市场给这么高估值大年夜概有几个原因：
1、竞争力强
不单是产品也不单是渠道或者办事，上面有单提，这里我想说的是综合竞争力。
从成就上看，2019年公司总共办事约4000家终端集团客户及99家百强房企。个中ERP产品和SaaS产品分别办事1500/3600家终端集团客户和92/97家百强房企；SaaS产品中云客/云链/云采购/云空间分别办事了2400/400/1100/200家终端集团客户，个中云链和云客77%的老客户选择复购。
最难拿下的就是头部房企，明源云根本都有合作，并且重要SaaS产品保持较高的产品复购数据，可以看出综合竞争力问题不大年夜。
2、聚焦垂直行业市场给估值较高
从美国成长汗青看，垂直厂商估值平日高于通用估值。
例如自13年上市后至今，垂直CRM厂商Veeva始终保持高于Salesforce的ps倍数。19岁终，Veeva得20倍PS，Salesforce得9倍PS。
SaaS企业，早期都是偏向于供给标准化的在线办事，其带来的成果就是通用性较强，可以或许应用于诸多行业，但同时其产品深度较差，成果则是往往很多厂家都可以做，同质化异常严重。导致不少厂家为了抢占市场，都是经由过程免费的情势供给办事。最终导致谁也赚不到钱。垂直厂商则经由过程加倍深度和专业的产品，拉开差别，成长一般也加倍快速和稳定。
3、独特的SaaS拓展模式
大年夜家都清楚是ERP负责撑起了明源云的盈利，而SaaS负责撑起了明源云的估值，
但公司SaaS转型的方法比较特别，并非简单的将本来的ERP营业SaaS化，而是在原有客户资本的基本上，发力相对前端营业的SaaS产品。
ERP本身其实是很不好进行SaaS化的，开首我们就提过，更合适本地安排。真要推起来，其实进度很慢。比如用友收集，都已经推了好几年了，今朝的SaaS比例也才23%，并且几乎都是集中在中小客户。
所以，假如明源云假如也走用友收集一样的门路，那其SaaS营业几乎是弗成能做到当前收入占比50%的程度。于是公司独辟门路，ERP营业持续做，固然也SaaS化，然则慢慢推。同时推出了针对前端营销治理的云客营业以及针对物业治理的云空间等营业，偏营业端，SaaS化轻易接收。依托原有客户，推起来就轻易的多，顺利的多。
明源云快速的SaaS转型，也给高估值加了分。
四.总结
600多亿的明源云，贵肯定是贵的。合理吗？只能说有必定的合理性，然则总体来说市场的等待值太高。后期成长是否能保持高速还不好说。中短期投资价值不高，若可以或许打通新细分赛道SaaS，或者并购优质资产，如今的估值才有看点。
