苏宁易购通过压力测试

受疫情以及外部情况日渐复杂影响，2020年零售业遭受重创，1?9月份，全国社会花费品零售总额273324亿元，同比降低7.2%，个中，除汽车以外的花费品零售额246588亿元，降低7.2%，行业形势不容乐不雅。

大年夜情况社消乏力不振，对于个别企业，须要尽早找到冲破口，对冲危机，快速回归高速成长，不合企业也采取了不合办法以纾困，如今三个季度以来，社会也已经进入“后疫情时代”，社会经济生活根本恢复常态，回望以前9个月来各企业的成就可有利于我们肯定下周期内零售业的顺周期企业，并推导出行业将来的成长趋势：谁经受疫情考验，谁就占据下阶段的优先成长权。

我们先从苏宁开端。

在以前几年时光里，苏宁大年夜体长进行了以下营业调剂：

其一，持续保持线下计谋，但运营思路改变甚大年夜；

无论是与贸易地产加深门店合作，抑或是收购万达百货和家乐福，照样零售云的加盟店，苏宁小店的运营，都显示出线下仍然是苏宁重点工程，但比较以前零售商的身份切入市场，如今的苏宁更侧重于供给链办事治理，如零售云，苏宁小店调剂后的加盟模式，且1-9 月新开苏宁易购零售云加盟店 2432 家，实现发卖范围同比增长77.5%，经营品类开端由家电向日百类产品快速扩大，苏宁开端侧重于平台化企业。

其二，持续向线上要增量；

以线下零售起身，固然线上经营有诸如流量，经营理念等方面的差距，但近年来苏宁一向未停止线上化成长，拼购，直播，推客带货等新型发卖模式也都有涉足，2020年双十一也开展了PP体育与电商发卖的联动，并与浙江卫视、北京卫视合作，举办《苏宁易购1111 超等秀》，在本年双十一，苏宁显示了强大年夜的“侵犯性”，尤其引入明星直播同时，扩充美妆，服饰等非家电品类。

总体来看，苏宁在渠道和经营思路上都在进行重大年夜调剂，借Q3财报，我们来检测成就，以断定以上平台化改革是否合适苏宁。

我们先比较了近7个季度以来苏宁与全国社消的比较情况，见下图

在以前的三年，苏宁零售总额增速总体跑赢了社消，但亦可以看出：

其一，因为2018年上马了苏宁小店，同时进行了零售云门店的拓展，极大年夜刺激了苏宁商品零售总额的增长，大年夜幅领先于社消增速，2019年之后，跟着小店营业的出表，加之外部经济的变更，两者差距有所接近，可谓是改革前期根本状况；

其二，进入2020年，以供给链办事为主的轻运营零售云门店保持了快速扩充态势，此外，拼购为代表的线上新业态运营日渐成熟，加之收购家乐福和万达百货带来的利好，各种身分叠加使得前三季度苏宁零售额增速又开端与全国社消增速拉开距离，两天线几乎为平行态势，从发卖端入手，平台化转型的先辈性可获得表现，我们也可预感2020全年苏宁平台总发卖额较之社消的增速，其增速差距仍然会是放大年夜的。

如开篇所言，在疫情之下全国零售业可谓遭受重创，尤其线下活动因疫情受到严重限制之时，全国线下零售更是苦不堪言，但因为近年以来持续对线上零售的投入，这成为苏宁对冲疫情风险最重要“功臣”之一。

因为起点较低，苏宁线上开放平台零售增长在最初保持了强劲的增长态势，但在2018岁终，在范围增长状况下，开放平台的增长边际效应凸显，最重要的是，彼时家电尤其是大年夜家电自营仍是苏宁易购线上的最重要营业之一，某种程度上也稀释了流量经营尚未成熟的开放平台的增长潜力，但在2019年Q2开端，开放平台发卖增长从新步入快轨，接洽到当时的运营策略，我们认为从形态上，拼购、直播借助社交换量，解决了平台化运营最为关键的流量和用户问题，品类运营上，日百为代表的新品类敏捷崛起（尤其与小店在供给链方面的共享和合营之下），也进步了苏宁开放平台的想象空间。

在疫情中，全国度电行业碰到严重挑衅，尤其是送装一体的大年夜家电营业，但在苏宁线上：1.线上自营营业根本未下滑，大年夜致保持上年一致范围，这是十分可贵的，这解释开放和自营营业开端出现优胜的协同效应；2.开放平台增长势头依然旺盛，尤其在家乐福并表之后，与小店在日百供给链方面进行结合，给开放平台增长供给新动力。

2020年1-9月，苏宁线上零售占比接近70%，个中开放平台占线上总零售额已冲破40%大年夜关，若保持此成长趋势不变，短期内将切近亲近50%，这些都在拓宽苏宁鄙人个周期的想象空间。

至此我们可对苏宁近三年以来的成长做如下总结：在开放平台计谋思维中，线下和线上乃是协同式成长，线下强化供给链和渠道优势，进而反哺线上，线上借流量和高速成长性，成为苏宁近年来转型的重要看点，也因为此，对苏宁的线上线下成长应当以全局对待，不该零丁差别对待。

那么，假如此平台运营思保持续进行对接下来苏宁经营质量又有何影响呢？

我们假设：在开放计谋中，处于中间肠位的平台方将重要由零售从业者变身为“零售办事商”，为用户供给产品和售后办事，为商家供给供给链，流量，以及金融等方面办事，这是一个由“重”到“轻”的过程，从经营质量看，这在损益表和现金流量表中都邑获得表现。

我们先看毛利率情况，这是一个最能表现卖办事和卖产品差距的处所，见下图

2018年前后苏宁综合毛利率保持了较高程度，很大年夜身分在于彼时家电尤其大年夜家电行业乃如火如荼，2016年前后房地产的隆盛到2018前后刚好是装修岑岭期，因为在大年夜家电范畴中的核心肠位，苏宁在终端具有较强的议价才能，是以保持了产品的高毛利率，但在2019年宏不雅调控之后，地产风光不再，加上平台计谋仍在起步阶段，综合毛利率受到必定影响，这是可以懂得，也是市场主导下的必定。

但在2020年，即便在疫情最为严格的Q1，综合毛利率仍然处于稳步爬坡态势，卖办事的优势得以表现，随后的几个季度，综合毛利率均有不合程度的改良，也就是说，在地产受到影响，大年夜家电行业受到冲击之时，平台计谋思维稳住了苏宁的损益表根本面，且改良了营收质量，这是相当重要的旌旗灯号。

我们可以揣摸：跟着平台计谋思维的推动，尤其当宏不雅经济清醒，经济社会生活强势反弹之后，家电发卖已经开端触底反弹，2020年9月，限额以上家用电器和音像器材类产品发卖同比仅下跌0.5%，行业根本回到疫情前程度，在此情况下，线下家电发卖的核心肠位仍在，苏宁自营毛利率改良几乎是肯定的，若与卖办事的平台毛利率合营，由此之后苏宁的综合毛利率将有一个较长周期的持续拉升。

2020 年 7-9 月归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润估计同比增长75.28%，毛利率持续改良，运营效力赓续进步，扣非之后净利润持续回归也几乎是肯定的，净利润的改良也将会是接下来苏宁经营的一大年夜等待。

我们再看现金流情况。

在自营为主的经营模式中，其经营性现金流重要为零供两端差价以及对供给链敷衍账款账期，其重要特点为须要均衡库存，现金流以及供给链关系，如在2018年Q1为改良零供关系，苏宁较多的应用银行承兑的方法进行付款，缩短账期，为供给商输血，必定程度上影响了自身的经营性现金流状况。

但在开放计谋中，轻资产运营，资金占用量较小，可很大年夜程度避免以上问题，我们再看下图

在上图中可以较为清楚看到，苏宁经营性现金流净流入大年夜致可分为以下阶段：

其一，2018-2019年，此时的苏宁一方面面对零供关系的强化，进步供给商的资金周转，缩短账期，而另一方面苏宁小店正处于前期投入阶段，在日百等新品类扩大中对资金消费较大年夜；

其二，2019全年，小店出表且转型为平台计谋下的加盟模式，零售云门店进入快速成长周期，结合上述线上成长和毛利率两张图表，可以看到平台化和线上化不仅带来毛利率的持续改良，且也伴跟着经营质量的持续向好，经营性现金流流出缺口逐渐合拢；

其三，2020年，在苏宁小店出表之后，家乐福又与表外的小店进行供给链联袂合作之后，供给链效力晋升，毛利率改良，此时线上端占比已经赓续攀升，经营性现金流净流入开端回正。

站在现金流角度，平台计谋将带来此部分的持续向好，若用自由现金流贴现方法进行估值，对接下来苏宁的市值治理将有极好的赞助，这也是我们看好接下来苏宁市值变现的重要原因。

在企业分析中也常用此逻辑：若一个企业能顺利经由外部弗成测风险的压力测试，那么风险之后，企业将敏捷走向清醒，对此类企业应持续看好，从利润改良到现金流，苏宁经受了疫情的重大年夜考验。

以上是我们对三年多苏宁运营情况的简单梳理，结论为：在前期的实验，试错以及营业的调剂，整合之后，苏宁计谋加倍清楚，作为老牌零售企业，正在脱掉落包袱，轻装上阵，迎接极新明天。