秩序在刹那间被颠覆。
2011年夏天，晨兴本钱以切切美元投入刚成立一年的易到用车。这是一笔异常晨兴式的??或者说一家经典VC会做出的最优选择：看好分享经济；头部玩家中遴选最早发力者；然后下重注。成果倒是：早于滴滴快的2010年就成立的易到反倒几近出局，晨兴一度试图希冀扳回一局的大年夜黄蜂打车也被快的收购。
但在某种程度上，大年夜出行上的挫败是晨兴的必经一课。至2015岁尾，滴滴和快的在本钱市场就光速吸引了跨越100亿美元融资。本钱正在成为中国立异公司中最弗成忽视的决胜点。而这是晨兴不可思议、无法接收甚至至今仍抱有困惑的。
“我绝对没有想到，本钱能猖狂到那样：一个天才的设法主意，有人用100亿美元来PK，你还PK得过吗？”晨兴本钱开创合股人刘芹在接收36氪专访时将之称为“最低谷的岁月”。“本来我们可以成就一家数百亿美金的公司，最终却与如许的巨大年夜机会掉之交臂。”这位以学术派、重行研著称的投资人惯于语气安稳，只有在说到这段旧事时才流露出些许的情感波澜。
那一年，基金已经成立了7年。在早前以晨兴集团家族资金投资时代，三十岁出头的刘芹和另一位开创合股人石建明就已收成了搜狐、携程、迅雷、YY等中国互联网早期优质企业，可谓志自得满。它一度是典范美元VC的极致代表：范围有限，单兵投资才能极强，讲究比别人更早地辨认出有潜力的立异者，善于以小博大年夜。
2008年从晨兴集团自力出来对外募资后，人们已经经由过程小米和快手广泛熟悉了晨兴本钱：刘芹投资小米于微时，亲历其早期扶植的每一个关键环节，从天使轮开端陪伴一家数百亿美金企业的成长；合股人张斐、袁野在快手仅有程一笑一人时便投资，而后关键性地引入宿华，培养了一家社交独角兽的现象级爆发。
确切，假如按照古典VC的逻辑来看，在易到一案上，晨兴已经“在精确的时光做了精确的决定”，成果却说他们错了。保守主义者可能会将此次掉败归因于市场的短期癫狂，但刘芹在短暂迷惘后，得出了一个关键结论：“本钱市场已经产生重大年夜变更，你无法像鸵鸟一样待在舒适区里了。我们曾引认为傲的投资策略正在遭受极大年夜挑衅。”
刘芹和他的合股人们决定：“不克不及被市场和敌手驯服”。晨兴亟需一次进级。
进级重要有二：第一，不在掉败中缠斗。晨兴逐渐将眼光从移动互联网上挪开，企业办事、云计算、人工智能、半导体、生物制药开端纷纷进入晨兴的射程。第二，从“小而美”转型平台型投资机构。2017年，晨兴刚完成一轮10亿人平易近币基金的募资，刘芹向LP们提出：想做一支10亿美元范围的基金。2018年10月，在信赖、担心与质疑的交错中，十岁的晨兴宣布完成创记载的一期美元基金募集，范围跨越十亿美元。
为什么不克不及持续“小而美”？很多人问刘芹。
这是很多中国投资人难以答复的问题。相较于贸易公司，基金自身的做大年夜似乎存在某种抵触性??一般认为范围是资金回报率的第一杀手，越是Old Money越热衷于强调他们对范围的克制。但刘芹用一组排比句来答复了这个问题：“越来越多的二级市场基金都跨到一级市场，它们的体量都是百亿、千亿美金级的。你怎么能小呢？本来模式立异的始创公司融资两三百万人平易近币就是个大年夜钱，如今一个创业公司要造车早期融资几切切美金都不算什么了。你怎么能小呢？二十年前，VC在影响媒体、娱乐，今天VC在影响汽车、半导体、旅游、教导、金融、制造业、手机、房地产。本钱影响的家当越来越广，你怎么能小呢？”
他甚至多次前去硅谷，在叩问了最顶级的VC掌舵人后他还有一个新发明：美国经济体系的核心在华尔街，硅谷只是一个新兴力量。而中国经济的成长则是蛙跳式进步的，比拟脆弱的二级市场，中国VC在更深度、更全球化的本钱竞争格局中一路成长。于是，无论从家当基本，照样本钱市场的竞争力上，“中国VC须要比硅谷的先行者拥抱更多的可能”。
“当然无关对错，这只是一个选择问题。”刘芹很清醒地知道，范围只是路径，持续的super deal才是基金的解释书。于是在以前五年，晨兴试图跳脱出“一事一议”式的成败复盘，而更试图总结出万千变更中无需改变的“办法论背后的办法论”??如今，这如同绕口令般的九个字被明白为：“以认知为基本，做精选和超配投资”。
“认知等于常识。要有才能建立认知、有才能和内部分享认知，再经由过程认知做出高质量的投资决定计划，并且这种认知是具备跨范畴迁徙才能的。”在他看来，中国一级市场的本钱已经在低质量、红海化的竞争中消费了太多。将来将无疑是认知比拼的时代。
典范如小米。晨兴领投了它的前三轮融资，把一期仅1.5亿美元总额基金的45%全部押在这一个项目上。刘芹是在押注雷军，这点没错，但要知道当时的小米收入是0，估值却已高达10亿美元。刘芹不仅要投，并且方法投。他毫无磋商余地地对LP们说：小米是当时移动互联网最头部的公司，必定要超配。刘芹顶住了LP集体质疑的压力，最终为这期基金创造了40多倍的回报。“拿掉落小米，（整支基金）也有6-8倍的回报，超额回报就是因为超配了全部基金的45%到一个项目上。”
2012年合股人程宇投资了本身的第一个项目??小猪短租，并且几乎是从零开端一路走到如今。这些年，不论共享经济和旅游行业掀起过几回风波，晨兴都涌如今了小猪短租几乎每一次的融资消息中。背后的驱动力是一个认知：对于愈发多样的出行栖身人群，他们须要一种方法来杀青更好后果、更高效力的人货匹配。而此后的大年夜搜车、银河航天、追一科技等项目都是从一个设法主意开端支撑开创人，持续介入每一轮融资。
领投Keep 2016年的C轮融资是合股人袁野第一次出手成经久轮次的花费项目，也是这家基金向更大年夜范围、更多阶段进级的一个代表性案例。不合于大年夜多半投资人，晨兴押注Keep的视角是容身于花费品牌的，合股人们等待它成为“数字时代中国人的体育品牌”。在如火如荼的品牌投资大年夜战中，Keep也成为晨兴极少出手中精选的那一个。
声网是比来的例子。假如说，从赵斌第一次创业、到公司归并参加YY成为公司CTO、到2013年从新出山创办声网，刘芹一向没出缺席对赵斌的投资，是属于“信赖人”的范畴，那从2015年起持续三轮加码声网，则是源于晨兴对于企业办事认知的进级和押注“非共鸣”的坚信??在模式立异的浓厚硝烟里，他们已经发明：云计算的架构会改变全部计算机的体系。谁可以或许做基本举措措施，谁就具备了经久的价值。声网已于本年6月上岸纳斯达克。
10月21日，刘芹初次以“五源本钱”开创合股人的身份涌如今"大众,"面前。尽管，从赛道到范围甚至名字都产生了改变，它依然是一家雕刻着浓烈刘芹和石建明烙印的机构。
不合于大年夜多半人对于风险投资家的印象，两人看上去都不是那种决胜千里、精明至极的商人。刘芹偏理论化的辞吐更像个出身象牙塔的学者，而石建明则朴素、憨厚，有时会说一两句冷笑话。但袁野告诉36氪，晨兴人有一点异常类似：骨子里都是“怪咖”。这也决定了，为什么这群看上去“最正常的人”，总爱在最不被承认的时光点上，投资“最怪的人和事”。
假如你懂得了刘芹的经历，可能会更懂得这种“抵触”的由来。1993年，刘芹照样武汉钢铁负责主动化临盆体系的工程师。为了抢修机房的设备，他像老鼠一样在“暗无天日、毒气漫溢的电缆沟待了一个月”。从电缆沟里爬出来的那一天，他就决定告退，远离被人爱慕的”金饭碗“和一眼看获得头的安稳日子。而后本来预备出国留学的他，有时得知中欧国际工商学院，入读MBA。辗转之间，25岁的刘芹终于踏入了风险投资行业。
而20年后的今天，晨兴本钱改名为五源本钱，在关于品牌改名的演讲中，刘芹引述美国科幻作家阿西莫夫在其作品《永恒终结》中曾说：“人类假如老是选择最安然、最中庸的门路，群星就会变成遥弗成及的梦。”仍握着“金饭碗”的刘芹依然不肯被驯服，持续追逐更大年夜妄图。似乎是一种偶合，他们为本身的新名字“五源”所提炼的核心精力为：“别人眼中猖狂的你，开端被信赖。”
近期，36氪采访了团队五位合股人，还原了最经典的案例：小米、快手、微医成长过程中的关键刹时。我们试图去答复一个问题，投资始终是一场关乎认知的长跑，一开端对于猖狂的信赖若干都有直觉和有时的身分，可若何将猖狂最终塑造成事业呢？
在五源本钱团队过往的投资案例里，人们能看到大年夜多半投资人所无法做到的深度介入。从新亲历这一个个的关键刹时，你或许会留意到，那个比发明猖狂更重要的关键词是：信赖。
快手：让宿华碰见程一笑
程一笑急需一个CEO。
那是2013岁首?年代，快手方才创办一年多，正在经历从gif对象到内容社区的转型。十几万的日活已经卡了好几个月，30万美元的融资也花得差不多了。一笑和当时的晨兴被缺钱缺人的近况熬煎得不可，没钱找不到人，没人更找不到钱。
对张斐来说，也许卖掉落或停止快手是个理性而轻易的选择，但他选择下定决心帮公司和程一笑走出困境。这个选择的背后是信赖年青有天禀的程一笑，也是信赖移动视频的汗青性机会。于是，他带着同事袁野在北京科技圈猖狂地给程一笑介绍CEO“对象”，程一笑都卖力一一沟通，但最后却全部没了下文。
那时大年夜家都不太信赖快手能成，也很难解得信赖程一笑。这事异常熬煎张斐。
张斐和袁野坚信程一笑是一位“天份极高的产品经理”。那照样3G时代，是图文社交的世界。大年夜多半创业者思虑的都是若何让自家app的滤镜变得更好看一些。对于视频，赛道里的玩家们都在纠结移动端带宽太小，不敷流畅和清楚的问题。但程一笑不合，在图片与视频之间，他选择了“性价比”最高的gif情势。
“那是天才的设法主意。”
然而，“天才”程一笑倒是个实实足足不善表达的人。张斐至今记得两人第一次就产品正式开会的那次，临走时，程一笑的额头、脸上满是豆大年夜的汗珠。“被憋的。一小我特别想要表达，却表达不出来的状况。”
大年夜多半人是无法辨认天才的。在寻找CEO的过程中，荣幸的是，张斐见到了宿华。
彼时，宿华刚停止社会化电商“圈圈”，带着20多个创业的新偏向找到张斐。张斐专门给宿华留了一成天的时光，听完却发明这些创业设法主意“都不太靠谱”。他向宿华提议，不如熟悉下程一笑。
“宿华找偏向难，一笑找人难。宿华是技巧和算法驱动方面的人才，而一笑是个很有产品脑筋的人。说不准，两人会成为一个很好的组合。”
于是，快手汗青上最重要的“长征会师”上演了。宿华和程一笑一见如故。第一次会晤，两个法度榜样员就环绕机械进修和人工智能的应用聊了良久，为今后快手内容分发机制的改变奠定了基本。
CEO人选总算有了个不错的意向，张斐意识到必须给宿华一个他无法拒绝的筹划。几乎没做太多的说服工作，程一笑和五源本钱内部急速杀青了一致：两边都稀释一半股权，凑出50%股份给宿华和他的团队，并让宿华做CEO，统管公司，程一笑则主管产品。宿华参加后，五源本钱又追加了一轮融资。
宿华参加快手后，把机械进修推荐算法的才能引入公司。在张斐看来，程一笑和宿华是“一个极致的产品经理和一个极致的技巧极客”之间的“天作之合”。自此，快手有了今天的产品形态，宿华和程一笑在内部都称开创人。两人合作不久，用户就涨了十倍以上，并达到百万日活。这家曾经摇摇欲坠的始创公司，终于真正走上了成为快手的门路。
2019年冬天，张斐和几个同伙约宿华去云南巴拉格宗徒步。距离背靠字节跳动的抖音反超快手已经一年有余。张斐想借着这个机会让宿华放松清空，为下一步更激烈的竞争做更多心力和体力的贮备。
从没上过高原的宿华穿戴羽绒服、棉质内衣（专业徒步须要速干衣），蹬着一双两三百元迪卡侬登山鞋就来了。个中最艰苦的一天，他们须要从海拔四千米的营地爬到五千多米的垭口，然后下山到山底，再爬上别的一个位于海拔四千米的宿营地。凌晨出发，走到垭口时已是晚上6点，体力严重不支的张斐和其他人骑上了有限的几匹马，宿华和本地领导选择持续徒步下山。张斐和马帮在漆黑的丛林中跌跌撞撞，一路带入神路的恐怖和饥渴，爬到宿营地时已是晚上12点了。远了望去，在对面大年夜山的半山腰上有灯光向下渐渐移动，那是宿华和领导在徒步下山。
张斐异常重要，不敢歇息，一向在路口等着。比及凌晨3点，宿华和领导才终于达到营地。当时张斐接过宿华脱下的羽绒服，羽绒服特别沉，像被大年夜雨浸泡过，汗水哗哗地从衣服里往下贱。最让张斐吃惊的是，宿华在阴郁的路口出现时，顺着灯光，他看到宿华满脸高兴的笑容。他开端知道，面前的是一个心坎极其坚韧、无法被打倒的“狮子般的斗士”。
张斐很爱好美国棒球传奇Yogi Berra的名言??It ain't over till it's over。他认为，这是对宿华所处情况一个最好的注解：游戏才方才开端，与巨大年夜创业者同业的路的也方才开端。
微医：危机中buy-in廖杰远
2010年，在中国绿线的最后一次董事会上，开创人廖杰远宣布终止本身的这一次创业，转换偏向。当时公司还有收入，成长也并非完全停止，对于这个选择，大年夜部分股东、团队成员都很不睬解。投资人石建明是廖杰远背后少有的支撑者。
中国绿线本来想要做一个语音搜刮办事平台，运营了一两年后，石建明就发明，在当时电信运营商对价格的掌控下，公司很难做大年夜。他不止一次提示廖杰远，中国绿线必须转型。
“我们一向欲望做开创人的诤友，所以碰到问题，就直接和杰远说出了我的不雅察。不量力而行的话，意味着，在缺点的门路上烧更多的钱。”
廖杰远是主动化控制专业出身，初次测验测验将计算机上的文字转换成声音的时刻还不到25岁。他照样科大年夜讯飞的雏形硅谷天音的早期开创人之一。毫不夸大地说，在智能语音范畴，廖杰远是当之无愧的“元老”。
大年夜多半投资人和员工所buy-in的是做语音辨认创业的廖杰远，并在他身上依附了相当高的融资期望值。中国绿线的终止意味着可能即将面对估值下调和投资损掉。争吵、质疑赓续，廖杰远遭受了来自外部资方和内部团队的极大年夜压力。
那段时光，石建明更多地主动去找廖杰远，和他分享了很多本身投资掉败的案例，想让他明白，创业成功从来都是一件小概率的事。
很快，老同事分开了，投资人也走远了。只有石建明和少数老股东选择持续信赖孤单的廖杰远。
石建明第一次见到廖杰远时，就发明，面前这个出身福建龙岩、从小处所走出来读研究生的人，极其欲望成功，也有极强的进修才能。在接收“拷问”的几个小时中，面对投资人连珠箭的问题，廖杰远没有倒在压力里，反而一一安闲作答，显示出一个聪慧人的机灵。
“我们投资很多公司最初的创业设法主意和最后成功的模式是很不一样的，作为早期投资人会更轻易接收这一点。”
2010年，在经历了家人艰苦的求医之路后，廖杰远欲望用本身熟悉的IT技巧让老庶平易近看病可以或许便利一点。微医的前身“挂号网”由此而生。
第一次听廖杰远说起挂号网的设法主意是在晨兴集团家族办公室。石建明不由得一愣，那是一个连他本身也从未接触过的范畴。但因为是廖杰远，他仍然愿意赌一把。“杰远找到了一个很大年夜的问题和需求，假如可以或许经由过程技巧解决这个问题，就能创造巨大年夜的价值。”
第一个里程碑是廖杰远花了整整6个月谈下华东地区最大年夜的病院??复旦大年夜学从属华山病院。紧接着，挂号网又吸引了复旦系其他8家病院。逝世磕到2011岁尾，挂号网与全国267家病院杀青了合作。到2015年，挂号网完成近4亿美元的融资，随后改名为微医。如今，微医已是全球估值最高的数字健康公司之一。
小米之外：不被成功所驯服
2016年5月16日，北京马奈草地会所，刘芹和小米公司代表祁燕坐在小米一位重要的结合开创人的对面，一场艰苦会谈正在进行。他们要说服这位负责小米硬件的结合开创人，调剂岗亭、安稳过渡。
此间的小米正陷于多重文化的尖利冲突之中：手机硬件团队与公司互联网企业文化的抵触触犯、互联网产品体验主义与互联网变现冲动的博弈。最要命的是，小米最重要的供给商三星因为小米供给链一位负责人的出言不逊，而与小米终止了合约??三星决定不再向小米供给本来产能就极为有限的AMOLED屏幕。科技圈主流舆论都开端看衰小米。当时最新的数据显示，小米已经从全球智妙手机销量第三的地位滑出了前五名。
一切初露端倪是在三个月之前。刘芹和雷军一家相聚在日本北海道滑雪。一见到雷军，刘芹就察觉出与往年的轻松氛围不合，雷军似乎急切地想要倾诉“一些重要的事”。
在北海道时代，雷军一有机会就拉着刘芹聊天。一个深夜，环绕小米内部存在的问题，尤其关于手机供给链的人事调剂，两人聊到凌晨3点。“创业怎么这么难呢？”最后，雷军感慨道。
涉及结合开创人的人事更改是小米计谋层面的大年夜事。在所有位列董事会的外部投资人中，刘芹显然是最特别的也最合适的那一个。他和雷军之间显然不是一般意义上的投资人和创业者。这是他们了解的第13年。关于二人最有名的桥段是，刘芹“通话12小时投资小米，成就百亿美金投资回报”的神话。在雷军眼中，刘芹不仅是来自外部投资人，更是小米公司的亲历者。
经历了整整8个小时，刘芹最终和这位结合开创人杀青一致：后者转任小米首席科学家，不再负责手机部的治理工作。
这是一个关键的时刻。厥后，雷军亲自掌管手机部，岁尾前这个部分从300人增长到595人，研发资金达到21亿元。也是从那时起，小米研发团队的人数，几乎在以每年翻番的速度增长。
因为对小米的投资，五源收成了巨大年夜的名声。但有时，这也成为了一种"大众,"认知的枷锁。人们会言之凿凿地认为：五源的成功重要仰赖小米，是“绑缚“雷军的成果。
对于这个问题，刘芹毫不躲避。他认为人们所说的“去雷军化”说白了就两件事：“第一，是不是除了雷军就投不到其余优良创业者？起首这已经是一个伪命题，其次雷军成为我们解构优良创业者特质的最好样本，赞助我们懂得创业者饱受争议的根源与信赖他们的自负。第二，是不是只能在雷军身上挣钱？我们研究了投资小米案例背后的体系和办法，然后想明白怎么把这些迁徙到其余优良开创人身上。只要把这一点想明白就行了，没啥好纠结的。”
投资易到掉利之后，五源从投资范畴到资金范围的改变，更像是不欲望被困境所驯服的绝地还击。而在往往碰到“若何去雷军化”这个问题时，刘芹总会提示本身，人和组织更不克不及被过往的成功模式所驯服，当危机光降，是让本身与组织进化的绝佳机会。忘掉落成功、持续成长的驱动力是建立一个强大年夜的组织，赞助组织里与本身昔时一样野心勃勃的年青人成功。
2015年便all in to B的董事总经理刘凯曾经历整整一年没投出一个案子，直至2018年五源真正将企业办事打造成为“根本盘”的一部分。履行董事井绪天推晶泰科技上会了三次，最终才说服投委会做出赞成的决定，内部也将ITBT（以IT技巧驱动的下一代生物技巧）作为五源本钱将来最重要的投资范畴之一。
“我们信赖年青人的力量，鼓励每个年青人的自力思虑。核心是在最底层的处所，我们一路共享一个任务价值不雅??五源本钱要成为最优良创业者们最早期、最经久、最有影响力的投资人，并将这种信念落实成一个认知驱动的工作办法与团队协作体系。”
在宣布正式改名为五源本钱的典礼上，刘芹分享了一个有关小鹏汽车开创人何小鹏的故事：何小鹏是他投资过的所有企业家中最早一批实现财务自由的创业者，大年夜部分人在这时选择舒适而放松的生活，而怀抱刚出身儿子的何小鹏仍决定从新创业，去做“一件能让儿子骄傲的事”。
那一刻的何小鹏，正如1993年时身处武钢、手握着”金饭碗”的刘芹。
“成功是最有可能驯服你的仇敌。比拟在危机中更生，不被过往的成功所驯服，持续去拥抱更大年夜的变革会更难。可立异又是周而复始的。那些新的革命是给有勇气的人、不被驯服的人，去推陈出新，去创造新的汗青。”
