不吐不快，给即将上市的京东健康挤挤“泡沫”

一年一度的“双11大年夜战”期近，本年更是京东健康的大年夜年。这家2019年5月才正式宣布离开京东集团自力运营的“新兵”，一年后的9月27日披露了招股书，10月29日又在成都召开了2020京东健康合作伙伴大年夜会，宣布品牌全新进级，同时启动11.11总裁价到决战王牌2.0，正式投入双11大年夜战。

医疗健康行业，尤其是互联网医疗、聪明医疗，今朝照样个看不到天花板的行业，实在惹人遐思。京东健康所神往的，也许恰是疫情常态化防控之下激发的医疗健康市场大年夜生意。

但京东健康真的像它对外展示得那样光鲜亮丽吗？耐烦对京东健康的公开信息，尤其是招股书披露一项项来“挤泡沫”，不禁会有几个疑问不吐不快。

“中国最大年夜”是怎么算出来的？

京东健康的收入重要来源于两大年夜部分：商品收入和办事收入。个中，商品收入是指医药和健康产品发卖；办事收入则包含向第三方商家收取佣金和平台应用费，以及向供给商和第三方商家收取告白办事费等。

在10月29日的大年夜会上，京东健康再次强调，自2019年5月正式宣布离开京东集团自力运营，短短一年多时光，京东健康已成为全国最大年夜的在线医疗健康平台，也是在线最大年夜的零售药房。

这个“全国最大年夜”怎么算出来的？在京东健康招股书中可以找到谜底??按2019年收入计，京东健康是中国最大年夜的在线医疗健康平台。但这个按收入计，而不是按照交易额（GMV）计算的口径，不禁让人困惑。

事实上，如上所述，京东健康的总收入，不仅包含产品发卖、集采佣金、还将第三方平台佣金、告白办事（京东平台的健康类目告白费）等也加了进去。办事收入也没有拆分披露佣金、告白及其他办事的具体情况。换句话来说，京东健康是否有可能经由过程统计口径的改变，把很多不属于本身的收入归属了本身？并且，京东健康招股书也没有披露交易额（GMV）的情况。

要知道，2019年中，京东健康宣布整体已经实现盈利，成为罕有的已实现盈利的行业巨擘。同比来看，很多比京东健康先行一步的头部公司，比如安然好大夫还处在持续吃亏之中，阿里健康也才方才实现扭亏为盈。

“医+药”闭环在哪里？

值得一提的是，尽管收入范围宏大年夜，支撑京东健康绝大年夜部分收入来源其实来自于“卖药”。招股书显示，2017年-2019年，来自医药和健康产品的发卖收入分别为49.07亿元、72.55亿元以及94.35亿元，占比跨越总收入的87%。

根据弗若斯特沙利文统计，2020年国内药品零售额（不包含非药健康产品零售）是1.7万亿元，同比增速5%（药品零售年增速估计是大年夜健康细分市场里最低的），2025年猜测值是2.4万亿，个中在线零售的占比有望初次冲破20%，达到2480亿。

按照京东健康2019年数据估算，其在国内药品零售市场的份额尚不到1%。同时推敲到这个营业的低增速、低毛利率以及处方药外流政策实施过程等综合身分，靠“卖药”并不克不及支撑起京东健康构造的大年夜健康蓝图所应达到的企业估值程度。

一家健康平台要打造“医+药”的闭环，互联网医疗作为重要构成部分，可以供给在线问诊等办事，和很多人的生活加倍慎密相干，这部分营业必弗成少。辛利军在10月29日的大年夜会上介绍，今朝京东健康的年活泼用户达到7250万，平台入驻大夫跨越6.5万名。

比较来看，安然好大夫半年报显示，截至2020年上半年，其平台注册用户数量已经跨越3.46亿，月活用户数量就已经跨越6730万人，是互联网医疗流量进口的头部平台。本年9月，安然好大夫又宣布推出新的子品牌“安然医家”，或有对标京东健康“京店主医”之意，从家庭范畴切分医疗办事蛋糕的意图十分明显。

总体来看，在“医+药”的闭环方面，京东健康或许还欠缺更大年夜的想象力。

临上市之前还依附京东集团输血？

京东健康、安然好大夫和阿里健康的一个共性是，都与各自母体保持着慎密的接洽关系交易，后续的自力性越强，对其晋升估值，解决医疗深层次抵触的机会越大年夜。假如比较三家，京东健康对母体的依附倒是最严重的。

京东健康的最大年夜供货商及最大年夜客户均是京东集团(分别占采购总额不到16%及总收入6.5%)。并且，从招股书可以看出，将来3年，京东集团向京东健康付出的交易金额上限逐年上升，从2020年的7.2亿将进步到2022年的12.5亿。短期来看，京东健康仍然离不开母公司的输血。

持续拆分招股书，京东健康在物流、仓储和治理者开支这些方面的费用，有跨越80%是付出给京东集团，由京东集团来实施运营治理，与母公司的界线模糊。不妨做个假设，有可能京东健康在上市前，按较低价格付出费用给京东集团从而增厚了利润；而在上市之后，付出给京东集团的费用进步了，盈利才能降低了，会否使投资者受损？毕竟，上述成本中，仅物流费用每年就在10个亿以上，浮动三五个百分点也是一笔巨额资金了。别的，关于平台佣金分成，招股书中也并没有披露京东健康与京东集团分成的具体比例。

固然京东健康所处的这个赛道本身足够好，增速也够快，估值高可以懂得，但缺乏自力性的京东健康，其事迹泡沫，只要细细来挤，照样有的。

将来空间有多大年夜？

自称“全国最大年夜的在线医疗健康平台”，然则在互联网医疗营业方面，京东健康和国内一些头部平台比拟，仍然还有很长的路要走。

一方面，京东健康收入增速正在减缓。疫情固然短期加快了京东健康的营收增速，但疫情前京东健康的营收增速已经出现出从48%到30%递减。

另一方面，京东健康固然不管是营收照样净利润，似乎都不弱于竞争敌手，它像是安然好大夫和阿里健康的结合体，但和这二者比拟，京东健康明显缺乏对外技巧输出才能，也就是为行业赋能的才能。

将来互联网医疗范畴的引导者，应当是一家可以或许借助于人工智能、大年夜数据技巧，改良懈弛解医疗行业顽症??大夫供给不足问题的公司，让AI大夫成为真人大夫的“缓存”，把大年夜部分轻易诊断和治疗的常见病挡在AI层面，如许真正须要细心诊断的病人也可以或许获得更多的诊疗时光。而今朝的京东健康，更多照样以卖药为主，固然药也是个大年夜市场，但总归离一家行业头部企业的目标远了一些。

最后说一说瞻望吧，互联网医疗行业的成长，是一件须要各方介入、经久垦植才能完成的大年夜事，欲望京东健康在内的各家可以或许稳稳地走好本身的路，让我们更早地看见将来。