华海转债(评级AA、发行规模18.426亿元)的下修条款较为严格，债底保护尚可，静态看目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在20%-24%区间内，价格为121-125元。在配售50%的假设下华海转债留给市场的规模为9.2亿元，测算中签率0.012%。打新参与没有异议。华海药业基本面持续好转，未来成长性值得期待。当然，短期看资金逐渐流出估值偏高的医药股，这是一个扰动因素。建议投资者在华海转债上市后，结合彼时市场情绪和公司基本面边际变化决定是否参与。
华海药业是集原料药及医药制剂为一体的制药龙头，是全球大型普利类、沙坦类药物(常用降压药)供应商。公司国外营收占比超60%，是目前中国少数能够进行大规模、商业化制剂生产及出口欧美市场的制药企业，在美国FDA、欧洲COS、澳大利亚TGA等国际主流市场官方认证领域具有领先地位。从营收结构来看，2019年其原料药与中间体和成品药(制剂)合计占比约为95%，其中后者营收在过去十年间从12.1%提升至47.8%并贡献54%的毛利，已成为第一大业务。2015年国家卫健委发布的《高血压合理用药指南》预计到2030年我国成人高血压患病人数将超4亿，亿欧网援引报告认为，以缬沙坦氨氯地平、厄贝沙坦氢氯噻嗪为代表的复方降压药2018年市场规模约103.6亿元，同比增长4.1%，增速较快，预计2030年其市场规模将达到210.9亿元，成为第二大类降压药。
2020H1公司原料药出口业务进一步恢复，实现营业收入/归母净利润33.06/ 5.78亿元，同比增加24.60%/72.77%，扣非归母净利润增速达到102.89%。分业务来看，其原料药营收同比增长27.59%，系三大沙坦类产品CEP证书恢复、海外销售大幅增加所致;成品药营收提升27.03%，得益于公司集采中标产品市场规模逐渐显现。报告期内公司毛利率上升3.78个百分点至62.48%，期间费用率进一步下滑使得净利率提高5.51个百分点至18.35%。另外，当期公司信用减值损失+资产减值损失达到0.61亿元，显著高于2019年同期水平，这可能抑制了其利润释放。截至20Q3公司当年共录得营业收入/归母净利润48.71/8.41亿元，同比增速为21.41%/64.34%，单Q3公司营业收入/归母净利润同比增速为15.20%/48.10%。
3.申购建议
可以申购。行业龙头。医药题材。
