穆巴达拉摈弃软银有了新欢？

作者 | Xiao

编辑 | Lu

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本年9月30日，银湖本钱宣布接收穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment)，来自阿布扎比酋长国主权基金旗下20亿美元的注资，两边在现有合作关系上，建立长达25年、独特的经久投资计谋关系。此外，还从银湖本钱股东Dyal Capital手中收购银湖约5%的股份。

要知道，穆巴达拉本钱此前可是软银集团愿景基金第一期的第二大年夜金主。在930亿愿景基金注资150亿美元，仅次于沙特公共投资基金的450亿美元。莫非穆巴达拉摈弃软银有了新欢？

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其实，无论是沙特公投基金照样穆巴达拉，此前已传出有意持续注资愿景基金二期，但本年2月路透社最新消息传出，两位大年夜金主拒绝往二期基金注资，两边尽管还有持续保持沟通。

穆巴达拉为什么此时选择跟银湖投资合作？并且按照两边声明，将建立经久的投资策略，银湖投资用什么成功吸引了主权财富基金的眼光？

银湖：专注被低估的成熟科技公司

我们不妨先从银湖本钱说起。

Silver Lake（银湖投资）成立于1999年，总部位于VC云集的硅谷沙丘路上。从成立之初，银湖就肯定目标是向成熟科技公司进行私募股权投资（PE），但令当时创投圈耳目一新的是，银湖欲望做杠杆收购（LBO，即Leveraged Buyout），对准的对象是：被低估的、成熟的科技公司。

简单说，杠杆收购是因为并购出价中绝大年夜部分由债务融资构成，残剩的少量资金由PE供给，只要收购方能包管稳步成长，且能了偿债务，一准时光内就可以赚取巨额利润。（想象一下，贷款买房再高价卖房……）因为PE投资偏后期、资金量又大年夜，所以传统上并不太采取如许的做法。

尽管如斯，银湖本钱首期23亿认购资金很快完成了，并且资金来自一众科技大年夜佬比如比尔?盖茨、甲骨文开创人拉里?埃里森、通用汽车开创人以及加州职工退休养老金等机构。

事实上，能说服这些大年夜佬们用杠杆收购，而不是传统较为稳健的方法进行，离不开背后开创团队的实力游说。

银湖本钱的开创人有四位，Jim Davidsion是在投行负责科技营业的董事总经理、Davind Roux曾担负甲骨文履行副总裁，黑石集团的Glenn Hutchins，还曾在克林顿当局担负经济和医疗政策特别参谋，以及曾就职于混淆投资基金ICP，投资熟手在行Roger McNamee。

说到McNamee，他是扎克伯格的早期导师，但后面写文章批驳小扎最厉害的，也包含他。他本人还专门写了一本书《Zucked: Waking Up to the Facebook Catastrophe》（《“扎”心了：当心脸书灾害》），让用户当心社交收集。

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至于McNamee后来分开银湖另创基金，那就是后话了。

如今，银湖本钱两位联席CEO为Egon Durban和Greg Mondre，两人皆在成立之初就参加银湖。

两位联席CEO早在2007年时，就上榜了Dealmakers 40 under 40榜单，当时Egon 32岁，而Mondre 31岁。这不得不提一句银湖本钱创建时的人才治理计谋：不设中层，直接让年青员工跟投资合股人进修，直到他们营业成熟，担当起大年夜任。

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投资风格大年夜胆，投资数量稳健

正如银湖本钱始创时的目标就是私募股权+杠杆，专注的几乎都是科技头部企业。作为1999年成立的本钱，银湖本钱投资动作并不频繁。Pitchbook数据显示，成立21年来，银湖本钱共投资380起，退出146起。银湖本钱官网则显示当前portfolio有59家公司。

从2016年至2019年Pitchbook评选的最积极私募基金投资榜单上，都没有出现银湖本钱的身影，但并不妨碍银湖本钱因投资事宜在业内逐渐申明鹊起。

不妨先从银湖早年一场经典投资案例谈起??2015年对摩托罗拉的投资。从中可一窥银湖本钱的投资逻辑。

2015年，摩托罗拉获得银湖本钱10亿美元投资。但银湖采取PIPE情势（Private Investment in Public Euquity），更精确说是银湖以2％的利率向摩托罗拉供给10亿美元、刻日为五年贷款。并且，银湖本钱还有权以每股68.50美元的价格将其债务转换为股票。主导这场交易的是Greg Mondre。

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“嫁女”Skype：18个月持有资金增长2倍

另一场关于Skype的收购及出售也是一场漂亮仗，更让银湖的重要介入者Egon Durban成名。

2009年，Durban牵头，与A16z、加拿大年夜退休金筹划等构成投资集团，以19亿美元现金从eBay手中收购Skype，买方控制约65％股份，eBay持有剩下的35%。

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当时，Skype正经历跟常识产权诉讼和用户增长放缓的困扰，时任eBayCEO John Donahoe已开端为剥离Skype，以及eBay上市做预备。

交易完成后，Egon敏捷赞助解决了Skype与两位开创人的司法诉讼，并将资金投入到研发，在硅谷成立了研发中间。

从2009年到2010年新任CEO到位的两年中，Egon一半的工作时光用于推敲Skype市场计谋，以及为Skype组建新治理层。2010年思科高等副总裁Tony Bates担负CEO之前，全部高管团队30人中被换掉落了29位。

2011年，Skype以85亿美元的现金被微软收购，Egon戏称比如本身“嫁女”。接近交易的知恋人士曾表示，银湖本钱靠这一战在18个月内将其持有资金增长了两倍。

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到了2016年，戴尔宣布以约670亿美元收购美国数据存储公司EMC，从而成为全球科技市场最大年夜范围的并购交易。当时，和戴尔一路策划这笔巨额收购的就是银湖本钱。这一交易额是2016年完成的任何其他科技类收购总额的四倍还多。

2020疫情时代：投资推特，构造印度

2020年，新冠疫情成为了黑天鹅事宜，但银湖本钱一点也没有闲着。

根据Crunchbase数据显示，2020年前三季度，银湖共投资14起，除了Movable（C轮）不是领投之外，其余13起为领投。个中包含像Expedia（Post-IPO）、Airbnb（债券融资）、Twitter以及Waymo等有名科技公司，这也异常相符银湖对出手科技企业的特点：被低估的、成熟的。

本年2月，银湖对Twitter进行了10亿美元的投资，不仅如斯，还赞助CEO Jack Dorsey抵制了激进投资者对冲基金Elliott Management动员的“政变”，Elliott经常有寻求影响公司治理层的动作。

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除了上述巨擘之外，银湖本钱也对印度科技公司几回再三出手：包含印度电商巨擘Reliance Retail、估值跨越千亿美元的印度教导巨擘BYJU’S，以及印度最大年夜电信运营商Reliance Jio。

可以说，印度是继美国后，银湖本钱本年投资的第二大年夜目标地。

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但银湖投资团队在全球营业都设有相干投资负责人，Egon曾派驻伦敦办公室，而另一治理合股人Kenneth Hao则负责亚太区，曾在喷鼻港派驻，银湖介入阿里巴巴PE阶段的融资就是Hao负责的。

事实上，投资件数的增长也跟银湖本钱赓续提议新的基金，以及新基金数量愈发巨额相干。

以前21年，银湖本钱一共完成五期基金，旗下治理资金从230亿美元增长到如今600亿美元以上。

个中，2017年第五期基金范围为150亿美元。第四期基金于2013年完成，范围为103亿美元；第三期基金于2008年完成，范围为93亿美元；第二期在2004年完成，范围为36亿美元，首期基金融资额为23亿美元。

此前，已有媒体泄漏银湖本钱正在预备第六期基金，2020年第二季度完成，总额筹集180-200亿美元。

投资瞻望：从早期到后期都有可能

此次，穆巴达拉给银湖本钱注资20亿美元以及收购部分银湖的股份，并非两边初次合作。从合出声明来看，两家公司此前已在Waymo、印度的Jio Platforms等投资范畴进行合作。

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那么，这项长达25年投资周期的新策略会给银湖本钱带来什么变更？

银湖本钱结合首席履行官Egon Durban和Greg Mondre表示，这一创造性构造将带来更大年夜的灵活性，使其可以应用各类投资机会，包含那些超出现有资金授权范围的投资机会。

具体到投资内容上看，银湖本钱表示将在投资构造、地区和行业之间更灵活地进行，并在全部本钱构造中以及从早期到后期的各类机会中进行投资。这跟此前银湖几乎不投资早期来说，无疑大年夜有不合。

事实上，银湖本钱的投资组合里，客岁已出现了城市足球集团（CFG），它的旗下拥有英超冠军曼城足球俱乐部等多个足球俱乐部。此前，CFG的独一股东是阿布扎比财团，而阿布扎比财团是跟穆巴达拉同属于阿布扎比酋长国主权投资基金旗下的。

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愿景基金挑衅者？

此次跟穆巴达拉基金的合作，是否会影响穆巴达拉跟软银接下来的合作？银湖会成为下一个前景基金吗？

起首，弗成否定的是，愿景基金投资表示不尽人意，影响了二期基金的进展。

上一财年，软银颁布愿景基金吃亏达到1.9万亿日元（约177亿美元）。据其年报泄漏，个中Uber 51.79亿美元吃亏，WeWork 45.82亿美元吃亏，其他投资公司共计75.02亿美元吃亏。

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本年4月，孙公理本人也公开披露，愿景基金已投88个项目有15个可能走向破产。是以，即使穆巴达拉不跟软银“续约”，也情有可原，但并不妨碍此前穆巴达拉在软银注资了150亿。

相较之下，愿景基金灵活性、投资策略更广泛。如今跟着本钱、投资周期增多，银湖的投资范围也开端更为灵活。

从投资内容上来看，银湖本钱有所侧重，例如侧重于企业软件（enterpsise software）投资，愿景基金投资内容则更为广泛，像共享经济Wework、Uber、OYO等几回再三压下重注，还有人工智能等范畴。

数据来源：Crunchbase

但一个有意思的细节是，愿景基金中国干事处是在前银湖投资董事总经理Eric Chen的引导下开设的。路透社采访消息人士还称，Eric Chen已缩减了正在寻找投资交易的范围，重点将放在约5000万美元的投资，而不是2亿至3亿美元的投资。

从投资周期来看，或者对全部PE圈甚至VC而言，25年都是一个罕有的周期，也跨越典范的行业时光周期（五到七年）。正如Egon Durban和Greg Mondre表示，此次跟穆巴达拉主权基金的合作相符银湖“经久投资者”的定位。

回到融资范围上来看，即使银湖本钱完成新一期200亿美元基金，也难以跟愿景基近千亿比拟。但银湖新一期基金本年8月向SEC提交的数据显示，180亿美元的数额已经成为有史以来范围最大年夜的专注于技巧的私募股权基金。

是以，业界认为银湖本钱的竞争者是融资范围类似、投资偏向类似的基金，例如Vista Equity、Thoma Bravo等，Vista在2019年完成了160亿美元的基金。

至于愿景基金，独一的敌手或竞争者或许只能是它本身，而银湖投资只须要做好它本身，持续用优胜事迹吸引主权财富基金们的眼球就行了。

参考：

https://www.businesswire.com/news/home/20200930005365/en/Silver-Lake-and-Mubadala-Partner-to-Establish-Unique-Long-term-Investment-Strategy

https://www.buyoutsinsider.com/silver-lake-with-new-leadership-slate-could-raise-18bn-for-next-flagship-fund/

https://pitchbook.com/news/articles/investor-spotlight-how-silver-lakes-four-amigos-built-a-tech-buyout-behemoth

https://pitchbook.com/profiles/investor/10278-19#overview

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