11月5日，上交所官网信息显示，依图科技有限公司（Yitu Holdings，以下简称“依图科技”）科创板IPO申请日前已获受理，国泰君安证券为其保荐机构。
根据此次发行筹划，因为公司注册地为开曼群岛，是以依图科技将作为红筹公司，经由过程CDR方法发行上市，估计募资75.05亿元。
公开材料显示，依图科技由朱珑、林晨光于2012年9月（2013年工商注册）在上海创建，至今已完成7轮融资。公司以人工智能芯片技巧和算法技巧为核心技巧，研发及发卖包含AI算力硬件和软件在内的AI解决筹划。
依图科技与商汤、旷视、云从并称为计算机视觉中的“AI四小龙”（业内戏称“CV四兽”），备受注目。
客岁8月25日，同为“AI四小龙”的旷视向港交所递交IPO申请，但一向上市未果。（详见钛媒体前文：《历经9轮融资，上半年吃亏52亿……旷视赴港IPO的背后，本钱市场或迎来AI独角兽上市潮？》）
如今，依图科技正式开启科创板IPO，有望成为“CV四兽”科创板上市第一股。不过，招股书中，依图科技更强调“芯片技巧与算法技巧结合”，试图撕掉落“CV四兽”的标签。
据中国恒大年夜研究院宣布的《2019中国独角兽申报》显示，依图科技的估值约为22亿美元（146亿元人平易近币），位居中国新生独角兽行列。
在依图科技近日批露的584页招股书中，让这家估值高达146亿元的AI独角兽初次展示了它的真实面孔。
从财务数据来看，尽管营收比年增长，但在以前三年半里，依图科技尚未实现盈利：因优先股原因，累计吃亏达72.2亿元，抛去优先股身分，研发费用和发卖费用也在敏捷增长，“造血”难困境依然在。招股书的风险提示部分提到，这一方面或存在负面影响等风险。除此之外，依图部分早期股东疑似退出，旗下依图医疗营业也被传正紧缩战线。八岁的依图科技同样没有摆脱市场对AI赛道的质疑。
三年半吃亏72.2亿元，尚处于 研发投入阶段
招股书显示，2017年至2019年，依图科技的营收分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿元；其对应归属于母公司所有者的净吃亏分别为11.7亿元、11.6亿元和36.4亿元。
2020年上半年，公司实现营收3.8亿元，净吃亏达到13.0亿元。
可以看出，三年半以来，依图科技的收入逐年上升，但其吃亏数额也同样呈逐年上升的趋势。
截至2020年6月末的全部申报期内，依图科技累计（未弥补）吃亏达72.2亿元。
对此，依图科技在招股书中解释，吃亏增长的原因主如果因为优先股以公允价值计量导致的账面吃亏，以及公司正处于创业期，投入大年夜量资本用于研究立异及市场开辟。
依图科技招股书中表示，将来一段时光，公司将可能持续吃亏并面对无法进行利润分派、公司在资金状况、研发投入、营业拓展、人才引进、团队稳定等方面可能受到限制或存在负面影响等风险。
依图科技强调，将经由过程持续保持技巧领先、赓续扩大年夜产品阵列以及拓展应用处景，正促使公司营业收入快速增长。
在持续吃亏的态势之下，依图科技的研发投入成本相当高。
招股书显示，2017年至2020年上半年，依图科技研发费用分别为9927.58万元、2.85亿元、6.55亿元和3.81亿元，且占当期营收比例分别为146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。
值得留意的是，依图科技的研发费用投入，几乎可以跟营收打平。
在招股书中，依图科技将这一研发比例与当虹科技、虹软科技和寒武纪比拟较，称不存在明显差别。
那么，公司投入如斯高的研发费用，都流向了哪些处所呢？
在招股书傍边，依图科技列举了截至本年6月30日的申报期内正在研发项目标情况，钛媒体仅筛选了几项投入金额较多的项目：
- 1、人工智能芯片及云边端算力硬件产品。旨在推动基于求索芯片和AI算法进行计算体系的设计、开辟，项目处于开辟阶段，已投入金额为3.40亿元；
- 2、基于AI算力的城市视觉中枢平台。旨在构建云边端一体化的城市AI算力集群、多模态AI算法的平台软件和算法算力调剂平台，已投入6.08亿元；
- 3、智能医疗临床决定计划平台。应用计算机视觉技巧，经由过程深度进修的办法使得机械可以对不合医疗影像数据进行构造化解析，已投入1.17亿元。
值得留意的是，研发费用投入的很多项目都是2019年之后开端“上马”，投入线程将会拉长，今朝看很难改变成营收部分。
依图科技在风险提示中提到，技巧成果家当化和市场化过程具有不肯定性。假如将来公司在研发偏向上未能做出精确断定，关键技巧未能实现冲破、相干机能指标未达预期，或者研发出的产品未能获得市场承认，依图科技将面对前期的研发投入难以收回、效益难以达到预期和掉去技巧优势的风险，对公司事迹和竞争力产生晦气影响。
募资75.05亿，重要用于造芯
在本次科创板IPO中，依图科技筹划发行不跨越36,407,136股A类通俗股股票，估计募资75.05亿元，重要用于新一代人工智能IP及高机能SoC芯片项目、基于视觉推理的边沿计算体系等5个项目以及弥补流动资金。
可以看到，本次募资的大年夜部分投入在求索（Questcore）芯片项目，及其所对准的面向云以及边沿端相干技巧。
不过，在招股书中，依图科技也坦然解释，在市场份额、资金实力及研发投入、营业范围方面，与谷歌、英伟达、华为、海康威视等其他同业存在较大年夜差距。这些行业巨擘均具有成熟的发卖收集，产品发卖范围，依图科技在比较中处于劣势。
今朝，朱珑、林晨光为依图科技的实际控制人，二人持有公司股份比例分别为63.316%和36.684%，合计控制公司（董事会）表决权的比例达69.81%。
招股书显示，截至2020年6月30日，依图整体资产总额为47.976亿元。
两大年夜营业模块，尚未获得核心大年夜客户
依图科技核心竞争力包含AI芯片以及配套硬件等算力产品研发，和深度进修算法方面的基本研究。
从应用处景角度看，依图科技重要涉及智能公共办事、智能贸易两个营业模块。
个中，智能公共办事营业主如果覆盖城市治理、医疗健康等场景，为当局部分、医疗机构及大年夜型企业等供给解决筹划；智能贸易营业覆盖园区治理、网点办事、安然临盆、交通出行和互联网办事等场景，终端客户包含贸易地产、金融业、制造业、交通运输、互联网等范畴的企业客户。
招股书显示，智能公共办事是依图科技的核心收入来源，且实现持续大年夜幅增长。2017-2019年，该营业发卖收入分别为4280.17万元、2.43亿元、6.42亿元；发卖收入占比分别为62.29%、79.86%、89.54%，逐年晋升且处于较高程度。2019年，智能公共办事的终端客户达到308个。
依图科技介绍，从客户需求出发，公司供给零丁的软件、硬件、软硬件组合以及SaaS办事这四种AI行业解决筹划。个中，软件产品重要供给解决筹划的功能实现，硬件产品重要供给解决筹划功能实现所需的感知、存储、计算才能。
招股书显示，零丁的软件解决筹划收入呈逐年降低态势，依图科技更多向客户去出售软硬件一体化解决筹划。依图科技首席立异官吕昊此前对钛媒体App表示，今朝公司正在推动技巧办事营业，即智能化筹划和计谋的合作。他指出，尽管如今比重很低，但多做了一些，就能赞助公司事迹持续增长。
不过，依图科技无核心大年夜客户。公司在招股书中称，申报期内不存在向单个客户发卖比例跨更加卖总额50%或严重依附于少数客户的情况。
这一做法的优势，是依图科技获得更多的客户发卖，降低自身受客户风险影响，例如立讯周详经久依附苹果，造成股价波动较大年夜。
然则，AI技巧迭代速度较快，且尚未形成具有绝对优势的架构和体系生态，依图科技没有核心客户，可能会导致市场竞争力偏弱。
依图科技前五大年夜客户
在硬件产品方面，依图科技不直接临盆相干硬件产品，而是经由过程委托ODM、OEM厂商临盆出货，或向第三方硬件厂商或其代理商进行采购。
今朝，依图科技采购的内容重要为办事器、摄像机等硬件产品，以及技巧办事、云端办事等办事，不存在向单个供给商采购比例跨越采购总额50%的情况。
三大年夜隐忧：实体清单影响、疑似本钱减持、 医疗营业成长未知
1、实体清单影响
按地区分类，依图科技主营营业收入来源境内和境外两个板块。个中，境内为核心收入来源。
2019年之后，公司营业已拓展至亚洲、欧洲及非洲等多个国度和地区，海外订单数量赓续增长，境外营收赓续上涨。
截至今朝，依图科技已为中国30余省、自治区、直辖市及境外10多个国度和地区的800余家当局及企业终端客户供给产品及解决筹划。
在2020年前六个月，依图科技境外收入跨越客岁全年，占比上升至40%。
不过，依图收集科技有限公司于2019年10月8日被美国商务部列入“实体清单”。依图收集系依图科技地点的境内重要经营主体。
依图科技在招股书中表示，假如现行的出口管束、经济和贸易制裁律例有进一步的成长或者美国商务部采取进一步办法，可能会对公司将来的营业和经营产生晦气影响。
2、疑似本钱减持
根据招股书等公开信息显示，依图科技曾经历7轮融资，筹资总金额超25.75亿元。
钛媒体App发明，在几年间，依图科技存在部分早期股东回购、让渡、减持股份等现象。
1）名为Liu Jun Jing的依图早期天使轮的股东，在2018年3月26日实施股份回购，完成后不再持有公司股份。
2）依图C轮股东Max Power Limited、Sunny Pavilion Limited，在2020年1月减持了依图科技股份，分别将C轮优先股让渡给Super Brave Holdings Limited、Grandhill Capital Holdings Limited。
3）A轮融资方之一的Gaorong Vision Technology Limited，也就是高榕系公司，截至2020年6月，其出售、让渡、回购了全部在依图科技的股份，并获得依图医疗的部分股权，稀释后，高榕本钱在依图科技的占股比例削减到0.23%阁下。
4）2020年6月19日，依图科技与Redwall Magic Limited、Sesame和徐如?签订《股份交换协定》，此后Sesame不再持有股份。
经由过程招股书显示的股权构造中可以看到，在一系列操作后，包含高榕本钱、真格基金在内的公司多个早期投资机构都减持了部分股份。截至招股解释书签订日，真格基金（真格天域）持股比例低至0.07%，认缴注册本钱为3.56万元；而高榕本钱（姑苏高榕）持股比例低至0.23%，认缴注册本钱为10.7万元。
值得留意的是，高榕今朝的股份，是当初从依图医疗收购并表中稀释到依图科技中的，最初在A轮“入场”的资金似乎都已出售。
今朝除了实际控制人之外，依图科技其他重要股东重要包含阿里系的云峰创投、云峰新呈（马云、虞锋等人提议），以及高瓴系本钱高瓴智成、高瓴昱盈等。
3、依图医疗疑似裁人，营业成长前景未知
2017年10月，依图成立上海依智医疗技巧有限公司，孵化自力团队，大年夜约百人以上，设计新的logo，建立“依图医疗”官方"大众,"号，并让原阿里云产品总监、前挖财网CTO倪浩博士担负依图医疗总裁。
尽管拥有强大年夜的AI算法，但以前几年，依图医疗营业一向不温不火。本年6月，依图医疗所属的经营实体并入依图科技的智能公共办事营业板块，常识产权等打包挂在依图科技架构傍边。
招股书显示，今朝依图科技的医疗营业重要以自研的care.aiTM系列解决筹划为主，赋能在智能医疗临床决定计划、智能医疗大年夜数据、以及智能医疗治理三个场景中，供给给病院、体检中间、当局机构、医疗公司等行业介入方，形成发卖模式。
依图科技公共事务VP李静怡对钛媒体App表示，今朝依图医疗营业和营收，是依图科技的一部分。
钛媒体从多位业内人士处懂得到，2020岁首?年代，依图对各营业进行紧缩，启动裁人，尤其在依图医疗部分，裁人人数高达90人以上。
对于裁人之事，钛媒体两次询问，李静怡回应称没据说这一工作。
“行业里面的Rumor太多了，每一家都在说旷视若何、云从若何，这些所谓业内人士太多了，我管不了这些嘴。”李静怡表示。
不过，从招股书中可以看出，在2019年12月31日，依图总员工数量为1707人；但到本年6月30日，员工数量缩减至1507人。
在营业模式上，前两年依图医疗大年夜力推许的“AI防癌地图”等多个合作项目，也没有在招股书中说起，该营业的具体盈利情况暂未颁布。
对此，依图科技方面表示，今朝是上市静默期，须要过一段时光再合时沟通。
李静怡则强调，上市招股书中的内容都是按照上交所的规定来规范制订，并非具体营业的对外输出。
AI创投赛道进入下半场
假如说昔时AlphaGo大年夜战李世石并4:1轻松获胜，直接催生AI创投行业的鼓起。那么时至今日，AI赛道已从高潮中退下，不再是本钱的宠儿。
2017年12月，科大年夜讯飞董事长刘庆峰在一次公开演讲中断定：“来岁将会有一大年夜批的人工智能创业公司倒闭，但整体上，人工智能会大年夜范围成长，就像昔时看互联网泡沫一样”。
李开复也在2018年接收采访时表示，“我认为本年事尾将会出现很多人工智能市场上的经济泡沫”。
此后两年，AI行业从炎热走向穷冬。2019年年中，IBM沃森（Watson）被媒体曝出大年夜范围裁人；去岁终，多家AI公司传出裁人、缩减范围等消息；本年4月，Wave Computing成为全球第一家申请破产的AI芯片公司，舆论哗然。
不少人已看到繁华之下的多个危机问题：AI技巧落地难、贸易化项目周期长、收益慢等，在范围化和实际安排中会出现很多阻力。
以依图为例，公司正赓续加大年夜研发投入，以期在AI下半场中获得机会，但在上市过程中仍要面对“估值越高，越难用盈利证实自我价值”的质疑。上市并非终点，所有备受存眷的高估值“独角兽”们，都要经由过程残暴的市场考验。
（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳，编辑｜赵宇航）
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