出品| 虎嗅科技组
作者| 张雪
封面| CFP
我们担心的工作照样产生了。
记得几个月前，寒武纪作为“国内AI芯片”第一股冲刺科创板时，曾有业内人士对虎嗅表达过担心：“若寒武纪上市成功，那么在必定程度上助长了短期套现的风气，这对整小我工智能范畴都不是一个好旌旗灯号。单靠讲故事就能上市，对这个行业没有一点好处，甚至会有一批跟随者。”
这边话音刚落不久，另一边的佐证就浮出了水面。
近日，素有国内AI独角兽之称的依图科技（以下简称“依图”）提交了招股书，一如之前的低调风格，在提交招股书之前，依图没有对外界释放半点风声。就算，与其一路被称为“CV四小龙”的商汤、旷视和云从已经持续不断地传出了要上市的消息。
依图的“不合群”并不是仅仅表如今了行事风格上，其“退群”之决心在招股书里也表现得十分彻底，可以看到，在招股书中，依图只是轻描淡写地提了一次商汤、旷视，反之，则是提到25次“寒武纪”，个中的意味不问可知。
被马云、红杉选中
公开材料显示，依图成立于2013年2月11日，其重要开创工资朱珑、林晨光，上市前的最新估值为25亿美元，此次上市拟募资75亿人平易近币。
从招股书中的介绍来看，如今的依图已经不是我们印象中的传统视觉算法厂商了，而是变成了“一家以人工智能芯片技巧和算法技巧为核心，研发及发卖包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决筹划的人工智能公司。”
不过，回归到开创人的学历背景，我们不难发明，依图照样很难损掉落“视觉”这个基因。
据懂得，朱珑是加州大年夜学洛杉矶分校统计学博士，从事计算机视觉的统计建模和计算的研究。之后在麻省理工学院人工智能实验室担负博士后研究员，在纽约大年夜学Courant数学研究所担负研究员，后于2012年回国创业。
而另一位开创人林晨光与朱珑是“发小”，同样理工科背景出身，拥有上海交通大年夜学计算机科学工学硕士学历，他曾在微软、阿里云就职，先后从事机械进修、计算机视觉、信息检索以及分布式体系偏向的研究工作，并介入搭建了阿里云飞天禀布式操作体系。
值得一提的是，除了林晨光以外，依图还有多位核心高管曾在阿里就职过，包含现任依图财务副总裁兼董事会秘书的黄梅、医疗事业群总裁倪浩。
或许恰是因为如许，所以由马云创办的云锋基金也成了依图的重要投资方，甚至依图的天使轮融资就来自于云锋基金。
同样，在IPO前，云锋基金也是依图的第二大年夜股东。
招股书显示，IPO前，依图控股股东为 Yitu Holdings，持股38.1994%，朱珑和林晨光分别持有 YituHoldings 的股份比例为 63.316%， 36.684%，两边已签订一致行动协定。另，Yunfeng Yitu Investment Holding Limited（云锋基金）的持股比例为10.8124%，Redwall Magic Limited持股比例为7.0315%，红杉本钱总共持股约7.38%，分列第二和第三大年夜股东。
财务数据出现“三高”
当然，明星投资机构的加持只能解释依图在一级市场的待遇。到二级市场，这份荣幸能延续还得打上一个问号，毕竟两个市场的评判标准还存在着大年夜的差别。
记得之前在采访中，我曾和一位投资人聊到了AI公司存在的一些估值泡沫和吃亏近况。
当被问及若何断定一个AI独角兽是否值得再砸钱时，他如许答复：“企业会给我们按期的财报，我们一般会存眷收入的增长率、毛利率、吃亏情况和现金流。举例来讲，假设本年的收入是15亿或者20亿，按照10倍的PS值，就是150亿到200亿人平易近币的估值，对应的美金是20亿到30亿美金，就比较正常了。”
而这家投资人地点的投资机构也在本年追投了依图。
从招股书中给到的数据，我们可以很明显地看到依图的财务数据出现了高增长、高毛利和高吃亏的近况，假如抛开无数篇公开报道中强调的“优先股公允价值”带来的影响，依图的近况似乎也算相符了上述的标准。
具体地，依图在2017 年度、2018 年度、2019 年 度及 2020 年 1-6 月的营收分别为6871.89万元、30430.64万元、71678.62万元和38,063.49万元，年增长率为342.81%和135.54%。
响应地，这三年的吃亏分别为116845.61万元、116841.40万元、364713.25万元和130,344.82万元。对此，招股说中给出的解释为公司在人工智能芯片及算法技巧研发、产品市场拓展等方面仍保持较大年夜投入范围，个中研发经费占据了90%的营收，在2017年和2020年上半年，占比还曾跨越了100%。
值得留意的是，固然一些报道中称“70%的吃亏”是因为优先股公允价值导致，但实际来看，近三年半照样吃亏了20多亿人平易近币，比拟于之前旷视颁布的吃亏9.82亿人平易近币，照样处于一个高吃亏的状况。
与此同时，在现金流方面，依图的表示也并不乐不雅。申报期内，依图经营活动现金流净额为-26.11亿元，而投资活动现金流入高达77.13亿元。比拟之下，依图对投资机构的依附程度显而易见。
而对于外界颇为关怀的毛利率情况，2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-6 月分别为 57.39%、54.55%、63.89%及 70.99%，可以看到一个稳步增长的态势。
而这背后原因则是因为依图产品形态的变更，比如：2018 年度毛利率较 2017 年有所降低的重要原因是公司开端拓展软硬组合的解决筹划、硬件成本上升所致；2020 年 1-6 月，基于求索芯片的人工智能算力产品发卖金额增长，该等产品成本优势明显，使得主营营业毛利率进一步晋升。
猖狂地营业扩大
假如你曾打开过依图的招股书，那么信赖你可以很明显地感到到，在论述重要营业时，依图充斥了大志壮志，从芯片到算法到应用，似乎没有它的盲区。
这一点，也可以从它所列举的对标公司看出。在依图看来，其重要对标公司有三类：
第一类是 Google、华为等国表里领先的覆 盖多小我工智能技巧范畴并实现家当化的公司；
第二类是 NVIDIA、寒武纪等专业人工 智能芯片设计公司；
第三类是海康威视、科大年夜讯飞、商汤、旷视等为智能公共办事及智 能贸易营业范畴供给人工智能行业解决筹划的公司。
但如许的营业构造，如许的对标公司，也也给外界带来了一丝困惑：依图的营业壁垒到底是什么？
对于这个问题，一位业内人士如许认为：“如今的依图，单点的核心壁垒已经没有了。作为一个解决筹划供给商，它面对的是更大年夜的命题，即算法、商务和交付三大年夜才能的考察，当一个公司什么都做得差不多的时刻，没有短板才是生计之道。”
不过，一名依图的前员工却表达了不合的看法，他谈到：“依图的算法在业内照样相当厉害的，在前几年的国际大年夜赛中几乎包办了冠军，后来依图不去参赛了，冠军才落到了其余厂商手里，别的，在公司里，那些做核默算法的人跟我们这些通俗员工是分开的，他们是公司最核心的价值。”
然而，不管依图真正的实力若何，当下，它确切在面对着一个“贪多嚼不烂”的困境。
据懂得，根据应用处景的不合，依图的重要营业可以分为智能公共办事和智能贸易两大年夜类。
个中，智能公共办事营业包含城市治理、医疗健康等场景，终端客户包含当局部分、医疗机构 及大年夜型企业等；智能贸易包含园区治理、网点办事、安然临盆、交通出行和互联网办事等场景，终端客户包含贸易地产、金融业、制造业、交通运输、互联网等范畴的企业客户。
而求索芯片尚未进行零丁发卖，而是基于求索芯片研发智能办事器及智能边沿计算设备并对外发卖。
面对如斯多的办事场景和各行各业的客户，在人员有限的情况下，将来依图势必须要做出一些弃取。
谈到这，不妨先来看下依图的营收构成和各部分占比。
不难发明，跟着时光的推移，智能公共办事业收入在依图的营收中占得比重越来越大年夜，但从另一方面讲，依图的收入也越来越依附当局部分，如斯一来，受到当局部分资金投入的影响较大年夜，与国度家当政策和宏不雅经济接洽关系性强。
假如未情因为宏不雅经济增速放缓、家当政策调剂等身分造成上述部分的资金投入降低，整体市场需求将会受到晦气影响，其经营事迹也将有可能是以下滑。所以，为当局公共部分办事并不克不及增长依图收入的稳定性，反而会使其损掉某些市场竞争力。
一方面是营收占比过半的当局公共营业，一方面是亟待研发投入进行迭代的AI芯片，而在两者之中，还有须要深耕行业的智能贸易营业，依图的立场照样扭捏不定。
以此次募集的75亿资金用处为例，其重要应用偏向和比例如下：
固然在构造投入上明显偏向了芯片营业，然则其他营业也做到了“雨露均沾”。
为何选则此时IPO？
如今，我们照样回归到依图IPO这个核心上。
正如开首所说，依图冲刺科创板，固然是情理之中，但速度之快照样让人有些不测。
诚然，本年以来，科创板的火爆已经无需赘述，本钱市场已经迎接了一个又有一个退出盛宴。一个有意思的现象是，在科创板，真正有科技含量的明星标的并不多，本年比较有代表性的就是寒武纪了，但它上市后的表示也只能算是差能人意。
那么，依图在这个时光节点，选择跟随寒武纪上市又有着如何的冒险。
一位To B行业的投资人告诉虎嗅：“作为AI范畴的独角兽来讲，其正在面对转型或者切换赛道的时代，缺钱是肯定的。与其花费时光和精力去一级市场融资，最后落得融资也涨不上去，不如去二级市场效力更高，无非是门槛高了一些，然则一旦冲击成功，照样可以或许收割一波。”
他接着弥补道：“依图跟滴滴如许的公司还不太一样。作为行业的TOP，滴滴具备经由过程融资把全部行业洗牌的才能，包含供求关系、交易模式、办事立场和办事质量等，然后从新去办事市场，去赚钱。依图固然有高估值，有明星光环，然则远到不了行业龙头的地位，所以假如不上市，将来只会持续融资。”
别的，我们还须要承认，二级市场的分类比较简单，并存在如许一个优先级，即芯片公司比算法公司值钱，算法公司比软件公司值钱。
在如今的科创板上，依图并没有一个完全一致的对标标的，假如这时，依图成功IPO，那么就可以占据先发优势，经久来看，有利而无害。
最后，根据依图上半年3.8亿的收入，估计本年的年收入可以或许达到10亿。因为公司还处于吃亏状况，所以用PS法（市销率估值法）来进行估值。当前依图的产品软硬件都有，营光复合增长率超200%，毛利率超50%，估计可以达到40倍的PS，如斯一来，其市值则有望达到400亿人平易近币。
那么，万一依图冲击科创板掉败会见临什么呢？顶多也就是回一级市场持续融资，然后再从头再来，但生怕依图并不想要如许一个退路。
我是本文作者张雪，存眷5G、云计算、人工智能，微信：zhangxue-0929，迎接行业人士聊天爆料（加微信备注身份）
