文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 金??、苏琦，编辑 | 魏佳
高光之下，做空机构喷鼻橼的一纸申报，让外界从新核阅蔚来这家公司，幻想和小鹏也跟着被“打回本相”。
11月13日当天，在美股成交额排名TOP10中，蔚来、幻想和小鹏都榜中有名。盘初一度涨幅超11%的蔚来最终收跌7.74%，报44.56美元/股，被“误伤”的小鹏和幻想同样停止增长势头转而下跌，当天跌幅分别为6.13%和1.83%，报收41.99美元/股、31.2美元/股。
在方才以前的10月份，蔚来股价涨势最猛，上涨了40.5%，幻想也跟着涨了20.1%，小鹏涨幅最小，为3.8%。
有点有福同享有难同当的意思，在喷鼻橼发声前后，小鹏、幻想接踵交出美股上市后的第一份季报，当事人蔚来也在11月17日盘后宣布第三季度财报。综合来看，这三家收入状况都在变好，以前被人诟病“卖一辆亏一辆”，如今毛利率集体转正了，但离盈利都还很远。
喷鼻橼的做空来由是，在特斯拉的降价刀法下，蔚来销量前景堪忧，且盈利遥遥无期，却被付与了过高的市值。这其实是市场上对这三家造车新权势的合营质疑，谁也不克不及独善其身。
一位业内人士对深燃分析，本钱市场狂欢的水下，这三家今朝尚不克不及用只有几千的月度销量说服市场，何时走出吃亏暗影何时才算成功上岸，而本年以来三家大年夜书特书的营收增长、毛利转正只是第一步。
被做空机构盯上的滋味不好受，蔚来们更要每日三省吾身，交付量有长进了吗？摆脱吃亏魔咒了吗？和特斯拉的差距还有多大年夜？
本年以来，中国造车新权势三剑客的股价节节攀升，也拉高了开创人的身家，按照招股书中的解释，小鹏和幻想距离半年的解禁期分别还剩下不到三个月和两个月，届时，股价是否会因为治理层套现而产生较大年夜波动，尚是未知数。
交付量，都长进了吗？
交付量才是硬事理。
特斯拉的股价为什么能坐上猎鹰火箭，在近6个月时光平均市值达到2500亿美金，让埃隆?马斯克得以解锁新一批的期权嘉奖，靠的就是实打实的交付量。
本年上半年，特斯拉交付17.9万辆新车，加上三季度交付13.9万辆、同时库存充分，持续为岁尾的冲量做预备。
在交付量这个指标上，蔚来、幻想、小鹏三家加起来都难敌一个特斯拉。以8月份为例，蔚来、幻想、小鹏的月销量总和为10370辆，特斯拉Model 3在中国的销量是11811辆。单月销量假如不足以解释问题，本年到今朝为止的情况也不甚乐不雅。蔚来、幻想、小鹏本年1-9月份的销量分别为2.6万辆、1.8万辆、1.4万辆，特斯拉在中国区的成就是8.1万辆。
注：特斯拉为中国市场销量 制图 / 深燃
不过抛开学霸特斯拉，必须承认，这三位新一季度都能领个进步奖，比拟客岁同期，蔚来和小鹏的交付量都翻番了，幻想环比保持着30%的涨幅。
作为中国造车新权势中交付量最高的企业，蔚来本季度交付了1.2万辆，持续两个季度交付量破万。
幻想卖出了8660辆，这个成就对于去岁尾刚量产一款车型的公司而言实属注目。
小鹏亮出了本身的最佳成就，三季度卖出8578辆。销量上的小爆发是因为，6月底范围交付的核心车型P7在这一季度大年夜受迎接，卖出了6210辆，超出G3，供献了大年夜折半事迹。
然而在进步奖的小阵营里，小鹏最让人担心。和国内敌手比，综合交付范围不敌蔚来，拆解到每个季度也减色于最晚实现交付的幻想，而外来劲敌已经动起了降价刀法。
制图 / 深燃
不少分析申报认为，蔚来、幻想、小鹏这三家将持续保持高增长态势。但不止一位新能源车从业者的断定都不甚乐不雅，并重点说起了特斯拉的降价身分。本年10月1日，特斯拉直接将Model 3标准续航进级版补贴后的售价砸到了24.99万元，影响已经浮现。
10月份，小鹏两款车型G3、P7共卖出3040辆，环比降低12.5%，P7降低得尤其厉害，交付量环比下滑了18.2%。这两款车型的指导价分别是15-20万元之间、22.9万元-33.9万元之间，机能和产能都对标特斯拉Model 3。小鹏此前在招股书中就把欲望都放在P7身上，掌门人何小鹏在本季度财报德律风会上放话，第四时度交付目标10000台。
对于降价狂魔特斯拉，文渊智库开创人王超猜测，Model 3有可能降价到20万以内。到时，小鹏堪忧。
其实最恐怖的是Model Y，其美国版价格折合人平易近币约为48.6万元阁下，国产版在中国官网显示价格是48.8万元起，但在中国投产后价格估计能降到40万高低。到时，三家中最危险的就是蔚来了，EC6（补贴前价格在36.8万-52.6万之间）、ES8（补贴前起售价46.80万元）可能受到直接冲击。
看起来Model Y的价格优势并不明显，但别忘了有特斯拉的品牌有名度在，在国内的社交媒体上，已经有不少特斯拉等等党表示更偏向于选择Model Y。
这也是喷鼻橼日前做空蔚来的原因之一，认为在中国投产的Model Y可能会伤害近期市场情感和蔚来的订单增长动能，并援引德国银行的分析称，特斯拉中国产Model Y售价将降至35至40万元之间，天风证券最新研报更是指出，中国产Model Y的起售价可能为27.5万元。
小鹏和蔚来的命运必定程度上受制于特斯拉，除了价格身分，还有合营的纯电出发份。比较而言，幻想就略显耐打了，10月份，幻想ONE的上险量达到3438台，拿下国内新能源SUV销量榜单第一。王超分析称，比拟蔚来ES6，幻想ONE的定位略高一筹，订价（补贴后售价为32.8万元）却更低，走的又是差别化路线，主打异于同业的增程式动力体系。
吃亏魔咒，都摆脱了吗？
对于量产不足三年的造车新权势而言，吃亏依然是集体性难题。
对此，喷鼻橼方面表示，“我们甚至不会评论辩论蔚来的盈利才能”。其实在特斯拉持续盈利的背景板下，蔚来、小鹏、幻想三家都处在吃亏状况。
蔚来三季度总营收达45.3亿元，同比上涨146.4%，净吃亏与客岁同期比拟收窄58.5%，与上一季度比拟收窄11.0%，但仍跨越10亿元。
幻想三季度总营收25.1亿元，环比增长28.9%，收入的增长依然没能让幻想盈利，这一季度的净吃亏为1.04亿元，相较于二季度的7516万元有进一步扩大年夜的迹象，至今累计吃亏达到44亿元。不过，按照非美国通用管帐准则，幻想扭亏为盈，净利润1600万元。
小鹏三季度营收19.9亿元，同比增长342.5%，高于市场预期的19亿元，但和上市前比，吃亏扩大年夜了将近8倍。小鹏上个季度仅吃亏1.46亿元，上市后首个季度净吃亏11.48亿元，加上此前从2018年至本年二季度吃亏的58.87亿元，至今累计吃亏跨越70亿元。
财报的解释是，把IPO时授予员工的一些股权鼓励费用也算进去了。是以小鹏的对外口径是，剔除掉落股权鼓励费用之后的净吃亏（非美国管帐准则下）为8.64亿元，与市场预期的8.45亿根本持平。客岁同期的吃亏是7.51亿元。但这个数字依旧比本年前两个季度加起来吃亏的额度还要多。
一向为人诟病“卖一辆亏一辆”的三兄弟，持续跟随蔚来的脚步，本年都把宣传的重点放在了毛利上。毛利率转正，是造车新权势的第一道坎，如今看来三家头部企业接踵过关。
蔚来本年二季度履约将毛利由负转正，本季度毛利率更上一层楼，晋升为12.9%。巨亏形象持续颠覆，但在后来者幻想面前略显减色。
幻想自量产交付以来，毛利率一向是正向的，且一路和敌手拉开差距，从本年一季度的8.0%、二季度的13.3%晋升至三季度的19.8%。
幻想本季度将公司整体毛利率和汽车发卖毛利率都做到了19.8%，这也是这份财报里最让人惊艳的数据。特斯拉在以前五年的毛利润率一向处于16%到28%之间，本年三季度的交付量是13.9万，对应的整体毛利率为23.5%、整车营业毛利率为27.7%，要知道，幻想的交付不到九千辆，只是特斯拉的零头。
幻想汽车董事长李想也说，这与部分零部件采购价格降低、产量晋升等有关，并表示这还没到幻想的天花板，下个季度的交付目标是1.1 万-1.2万台，也就是说，下个季度的毛利率也有信念保持在一个不错的程度。
小鹏是本年第二位尽力宣传毛利率转正的代表??以前两年，小鹏的毛利率分别是-24.3%和-24.2%，本年上半年毛利为-3611.6万元，毛利率为-3.6%，三季度整体毛利率转正为4.6%。治理层解释称，毛利率晋升，主如果因为更好的产品组合，材料成本降低和制造效力进步。
对于造车新权势而言，毛利率转正意味着剔除推广、治理等其他费用，企业终于爬出“卖一辆车亏一辆”的泥潭，改变为“卖一辆微盈利”。
汽车分析师贾新亮就曾对深燃表示，“如今，一年临盆十辆车，跟一年临盆十万辆车的成本是不一样的，范围越大年夜，成本越低，在必定范围下，就会有盈利的机会。”多临盆车、多卖车，是上市后三家降低成本、增长盈利空间的最好前程，也可以说是独一前程。
当然，这三家都不会停止对销量、盈利的追逐，只是，看上去信念知足，实则各存隐忧。
小鹏把欲望放在和Model 3对标的P7身上，蔚来把四时度的欲望放在本年9月底交付的第三款车EC6身上，估计将来一个季度再立异高。但它们要先后面对特斯拉的降价打压，这都邑给盈利增长艰苦。
幻想更不克不及高枕而卧，要为召回上万辆幻想ONE付出成本，同时，照其筹划，2022年推出新款增程式大年夜型SUV，也就是说，幻想ONE要挺过这一年多的空窗期，不克不及再出问题。
解禁期将至，何小鹏身家为三家之首
本年以来，中国造车新权势三剑客的股价节节攀升，也拉高了开创人的身家。按照招股书中的解释，小鹏和幻想距离半年的解禁期分别还剩下不到三个月和两个月，届时，股价是否会因为治理层套现而产生较大年夜波动，尚是未知数。
三家之中，最早上市的是蔚来。2018年9月13日，蔚来在纽交所上市，第二天股价大年夜涨5美元，涨幅达75.76%，报收于11.6美元，市值达119亿美元。
如今，蔚来的市值已达633.4亿美元，较上市之初翻了4.3倍。近半年来最高价为54.20美元，最低为1.73美元，10月以来涨幅累计已达119%。
其招股书称，含李斌在内约17位高管集体拥有21.1%股份，个中李斌持股17.2%，蔚来北美CEO Padmasree Warrior、幻想汽车开创人李想分别持股1.4%和1.7%，两人是高管层除李斌外仅有的持股占比超1%的股东。除此之外，腾讯持股15.2%、高瓴本钱持股7.5%，同李斌的实际接洽关系公司Founder vehicles并列三大年夜核心法人股东。
2年来，蔚来的股东构造产生了不少变更。据老虎证券数据显示，李斌今朝持股10.94%，腾讯持股10.23%，比例均有所降低，新增的Baillie Gifford & Co持股8.39%。同时，高瓴本钱持股3.95%，大年夜幅缩减。本年三季度，高瓴买入蔚来241.2万股，持有市值为5117.7万美元。
来源 / 老虎证券
本年7月30日，幻想在纳斯达克上市，发行价11.5美元，市值151亿美元。上市以来，幻想的股价上探到过40.81美元，10月以来涨幅累计已达111%，今朝市值293.1亿美元。
招股书显示，此次IPO后，幻想开创人、董事长兼CEO李想持股为21%，拥有72.7%投票权；王兴小我持股为7.9%，拥有2.7%的投票权，美团旗下Inspired Elite持股为16.1%，拥有5.6%的投票权，美团成为幻想的最大年夜股东。
该公司在一份监管文件中表示，作为IPO的一部分，高瓴本钱赞成向其投资3亿美元。另据媒体报道，截至9月30日，高瓴新进买入幻想汽车167.1万股，价值2905.7万美元。
三家之中，上市最晚的是小鹏汽车。小鹏汽车于北京时光8月27日晚间成功在纽交所挂牌上市，股票代码为XPEV，每股最终订价15美元。
在首个交易日，小鹏汽车开盘价为23美元，随后开端一路走高，最后报收21.22美元，市值跨越170亿美元。今朝来看，小鹏汽车的股价最高到过51.27美元，10月以来涨幅累计已达134%，市值为297.9亿美元。
从招股解释书中可以看到，小鹏汽车的股东数量浩瀚。小鹏汽车董事长、CEO何小鹏是公司的最大年夜股东，持股31.6%，再加上公司开创人总裁夏珩、副董事长兼总裁顾宏地、高等副总裁何涛等持有的股份，小鹏汽车治理层共持股40.9%。阿里则是最大年夜的外部股东，持股14.4%，其他重要股东还包含IDG、小米、GGV纪源本钱、晨兴本钱等。
来源 / 老虎证券
材料显示，三季度高瓴买入小鹏91.7万股，持有市值为1839.5万美元。
仅以今朝的市值来看，李斌的身家为69.29亿美元，李想的身家为61.55亿美元，何小鹏的身家为74.80亿美元。
一位二级市场分析师告诉深燃，上市公司的高管们都是很“穷”的，他们的收入大年夜部分都是靠期权股票，“不套现，难道去喝西北风？”但他也称，减持在美股里影响不算很大年夜，但在A股，一般都邑有抛售的情况。
王超则认为，假如一个公司的治理层和股东在解禁期到来之后大年夜量抛售本身的股票，当然会对公司产生负面的影响。一般来说，假如对公司比较有信念的高管，控制了更多的信息，他们除了为改良生活做一些减持之外，根本上照样会保存股票，大年夜部分的动作应当是跟公司成长相对应的。
同时他表示，互联网新造车三剑客，不克不及学传统互联网公司一般去套现，因为阿里、腾讯、美团等巨擘成长多年，且盘子够大年夜，个别高管的套现行动对公司的影响不会太大年夜，但造车新权势如今的市值都没有跨越千亿美元，高管手中的投票权、话语权相对更大年夜，大年夜范围套现会动摇市场信念，降低市场对公司的信赖度。
*题图来源于蔚来、幻想、小鹏官网。
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