百度收YY是在讲故事还是做投资？

信赖很多人跟我们一样，对百度此次的收购行动起先是一头雾水：作为一家持续强化AI投入的企业为何要在此时以36亿美金的价值收购YY直播？明眼人都知道收购后可能会带来营收的增长，但这是否相符百度当下核心好处呢？又或者百度如今的百度毕竟处在如何的时点呢？

自从百度宣布要收购YY之后，以上问题就一向环绕纠缠我，结合百度汗青数据以及当下成长规律，本文试着来答复以上问题。

作为一家创业逾20年的互联网公司，“成熟”应当是本钱市场赐与百度最重要的标签之一，该周期内企业须要具有：宏大年夜的现金流支撑，营收和利润稳定增长，对此类企业的估值办法也会由对成长公司的市销率模型偏向于市盈率。

在以前几年时光内，在总市值治理上百度掉落队于腾讯和阿里，近期也被蔚来、拼多多、京东、贝壳为代表的新兴企业所超出，参考上述的本钱市场对成熟类企业的估值看法，其原因也不难寻找，即：作为一家搜刮占据国内主导地位的互联网企业，在移动互联网鼓起之后，跟着微博，头条系以及微信的崛起，百度并未将PC时代对流量的掌控复制到新时代，线上告白地位赓续被稀释，加之侧重AI计谋之后，在研发费用支出方面又较为激进，这一切都解释假如用一家“成熟”公司的标准看百度，其市值确切是具有不稳定性，也缺乏故事性。

为客不雅比较，我们取近十年的百度的营收和经营利润率做图如下。

2013年之前，无论是总营收照样经营利润率都处在汗青最好的周期，称这是百度最美好的时光一点也不为过，但如我们开篇假设所提到的，跟着移动互联网鼓起，总营收疲态愈加明显，尤其在百度外卖为代表的O2O营业大年夜肆投资的2014-2016年，百度几乎是以线上营销收入赡养赔钱的外卖，拉低了总经营利润率，当然个中也包含立异性营业在早期的吃亏。

2017年出售百度外卖之后，经营利润率急速获得表现，此后百度做大年夜手百，以“搜刮+信息流”这一组合从新杀向线上营销市场，2018年，总营收成得较快成长，但因为前期内容支出成本，加上彼时从新肯定了AI计谋地位，前期投入颇大年夜，经营利润率持续两年下滑。

2019年，百度总营收增长迟缓，经营利润率走低，推敲到手百内容扶植以及DAU表示已经根本稳定（跨越2亿），手百转轨根本告一段落，百度本质已经到了寻求盈利才能的时刻，2019年毕竟是黎明前的阴郁，照样下一个阴郁的序幕呢？

经由对上述11年汗青的回想，不难看出从当下市值治理入手，百度仍然要从本身善于且有比较优势的线上营销市场去要市场，无论是往后的AI照样之前的O2O，在成长时代都须要高利润率的营销收入赡养。

对2019年毕竟是百度黎明前的阴郁照样下一个阴郁序幕的断定，其重点仍然应当放在线上营销收入上，我们测算了2019年分季度以来百度核心的线上营销收入的总营收（剔除爱奇艺）和当期毛利率情况，见下图

进入2020年之后，除Q1收入、毛利率以及经营利润率面对下滑风险之外，Q2开端，以上数字都在不合程度上获得了改良，尤其是Q3，毛利率跨越68%，经营利润率达到35%，这几乎是2013年尚在百度光辉期内的表示，如斯来看，2019年似乎是黎明前的阴郁了。

2019年内容构造完美之后，尤其百家号初期对作者的大年夜范围补贴已经停止，此外内容向手百迁徙完成之后，百度购买流量成本也随之紧缩，这都为前行的百度释放了沉重的包袱，在时代费用又进行了不合程度的紧缩，改良营业利润率。

除此，我们最为关怀的仍然是“百度在营收方面是否从新拿到了主动权”，也就是说此乐不雅局面可否具有可持续，毕竟这才关乎百度真正的扭转局面，对此我们了线上营销的市场占领率情况，见下图

在分析2020年Q2财报时，我们曾综合之前几个季度社消与线上告白的关系推算Q2国内互联网告白总范围，其理论支撑为告白重要为促进实体经济发卖，社消起伏会如实反应在线上告白大年夜盘中，中心或许有办事类产品告白，但对于总趋势推算应当不会有太大年夜影响，但与Quest Mobile数据有比较大年夜的悬差（我们低估了线上告白范围），我们卖力比较后发明原因重要为：

1.疫情之后游戏业极为火爆，诸如微博，腾讯的告白收入相当部分增长是由游戏告白带动；

2. Quest Mobile数据不包含搜刮和电商竞价告白，也不包含直播，软性植入等告白。

Q2以来，带货直播如火如荼，在社消未完全回正，且零售企业要在抽佣，坑位费方面成本加大年夜开支情况下，很有可能削减惯例投放，进而稀释百度市场占比。

其实也不难发明，从线上营销来对待百度，会发明百度须要弥补相当多的缺憾：

其一，搜刮固然是百度的核心优势，但搜刮实在没有信息流类内容那般的时光占领率，固然手百DAU在膨胀，但根据Quest Mobile数据百度用户总时长是有被稀释风险的，这就须要百度引入更有粘性以及能带来新的营收方法的产品；

其二，从客户治理入手分析，百度在以前长时光的搜刮告白周期内，形成了对全国实体经济行业的大年夜范围覆盖，诸如汽车，家电，甚至房地产等行业，这是百度的核心优势之一，但因为此前腾讯在游戏分发中的绝对优势，百度在此朝长进步心也不大年夜，自身也缺乏游戏为代表的新形态营销案例，在此方面进展略小。

我们并非要强行动百度收购YY赐与合理性，而是理性分析至此：百度对YY的收购确切在产品以及客户的合营方面都有着较为充分的须要性，此前也投资做直播，短视频，但成就寥寥，用投资收购成熟产品也是可取的，YY的游戏属性又可弥补在游戏类收入方面的不足。

我们可直接跨过收购的合理性，直接商量百度这36亿美金花的毕竟值不值？

截至2020年Q3，YY直播有4130万的MAU，同比增长为3.4%，用户范围几乎达到峰值，当期总营收为28.9亿元，经营利润7.8亿元，年度总营收大年夜致在150亿元高低，经营利润在30亿元高低。

也就是说，百度给YY直播市销率不过2倍，市盈率大年夜致7倍高低，这应当不是一个过于昂扬的数字。

欢聚时代2020年Q3经营产生净现金流为10.3亿元，因为YY是集团主力产品，且该营业模式中并不会产生过多的应收和敷衍款项，可以肯定YY季度经营产生的净现金流不会低于6亿元，年度也会在25亿元高低。

也就是说，百度收购之后并不会为此过分消费现金流，这与此前收购糯米，做百度外卖是有明显区其余，因为YY的MAU峰值已到，百度更须要进行的是流量的输送。

那么，并购YY之后对百度毕竟有何影响呢？

2020年以来，百度优化市值治理的意图已经很是明显，10亿美金进行回购，小度科技自力融资，对当下市值不满，急于向外界证实将来潜力意图乃是相当明显，且又借市场低息在10月又发行了16亿美元债券，是收购YY所需的一半。

截至2020年Q3，百度剔除爱奇艺之后现金贮备共1380亿元，当期自由现金流为83亿元，在丰富的现金贮备下，紧缩成本要增效的治理思维下，纯真用讲述临时看不到太大年夜营收的AI故事来提振市值是不切实际的，倒不如用收购新营业，直接装入盘子，这或许是讲述新的本钱故事的最快捷方法。

在新的故事之下，我们最为担心的仍然是“融合”。

在PC时代的高光时刻，为消费手中越积越多的现金贮备和进步资产回报率，百度推出了以投资为驱动的“中心页筹划”，即选择投资搀扶垂直细分范畴的网站，将流量导入目标网站，以投资收益情势获得比卖告白和流量最高的收益率。

成果如本大年夜家也都清楚，除爱奇艺之外，大年夜多半投资几乎都以掉败了却，包含去哪儿，爱乐活，庶平易近网等等，这个中除行业竞争等身分之外，百度与投资对象之间的融合，强势的告白营业和子营业之间的合营这些细节身分都决定着成败，当媒体在评论辩论不合互联网生态的投资风格时，百度近期都不在评论辩论之列，这应当是百度方面所要沉思的。

收购YY之后，将其视为己出，全力纳入生态子集，赐与更多的资本搀扶，打破部分成见，推动企业治理效力，这应当是百度所走的路，相反，若治理体系体例不改，收购YY后也依然会荆棘密布。

收购YY之后，为YY导流，也就是说流量要内部消化，进步企业整体回报率，这是否会影响核心营业的好处，我们都不得而知，但处理好部分之间关系，强化合营应当是百度当下尤其要推敲的。

我们暂不推敲浑水做空的真实性问题，就短期看百度收购YY利好身分更多，当然经久看合营。

最后我们谈谈百度的市值治理问题。

固然百度一向在讲述本身将来的AI故事，但迄今为止，本钱市场对其定性仍然以本钱线上营销收入为主，这很无奈，但确切是实际。

相当长时光内，百度仍然要保持走营销赡养立异营业的门路，营销是基本，在现金流以及盈利性方面堪称百度压舱石，百度经久以来对研发的高投入，固然换回了主动驾驶技巧的持续推动，但今朝尚未反响到市值之上，假如将百度拆分为“线上营销”+“立异营业”两个公司，线上营业年收入在800亿高低，经营利润率也在200亿高低，按照今朝百度市值，TTM市盈率仅为14倍，也就是说，当前百度立异型营业都未纳入华尔街对百度的估值范围，确切存在严重的低估问题。

这里原因有很多，诸如在本钱最喜追逐的科技公司中，百度主营营业缺乏故事性，又不如PC时代那般对流量分派的强势地位，属于新老交代企业，如今百度收购YY是否意味着接下来百度要开端讲故事了呢？那么AI毕竟何时为百度添彩呢？

在最新的《新能源汽车家当成长筹划（2021-2035）》中，明白：

加快车载操作体系开辟应用。以整车企业需求为牵引，发挥龙头企业和国度制造业立异中间等立异平台感化，保持软硬协同攻关，集中开辟车规级车载操作体系。

百度这么多年在汽车操作体系方面投入甚大年夜，若能击败华为，百度等敌手，成为国内主流汽车操作体系，其前景就要光亮很多。

百度着手主动驾驶最早，是否能收割最早呢？

安卓成为智妙手机的主流操作体系，固然谷歌并未颁布去从安卓中获得的具体收入，但根据一些机构推论其范围将在数百亿美金，2011年，谷歌股价尚在250美金高低，至今已成长7倍，本钱对安卓也赐与了充分的溢价。

主动驾驶将来对营收的带动将不亚于安卓，甚至跨越后者，我们想百度短期内收YY乃是短期内的本钱故事，经久照样要看AI，重点看阿波罗。