作者
李刚 腾讯研究院首席研究员
以前20多年，科技企业做投资成为一股全球风潮。根据毕马威宣布的全球风险投资追踪申报[i] ，全球风投总额从2010年的每季度100亿美元快速增长到2018年前后的700～800亿美元，之后小幅回落，今朝稳定在600～700亿美元的程度上。
个中，企业风险投资（Corporate Venture Capital, CVC）占总金额四分之一阁下，交易宗数大年夜概占到15～20%。在区域分布上，不仅是在欧美等蓬勃国度和地区，国内、印度、巴西、东南亚也都有异常活泼的股权投资活动；在投资范畴上，不仅是在数字媒体、金融科技、共享交通、社交电商等等与互联网相干的范畴内，生物制药、可再生能源、新材料开辟、可穿戴设备、甚至空间摸索等范畴也是科技企业投资偏爱的偏向。
企业为什么要做投资
股权投资是VCPE等专业投资机构重要的盈利模式，非金融范畴的企业为什么要做股权投资？对此有各类看法。
一种是企业增长和成长所需。股权投资是异常重要的计谋对象，是扩大营业疆土的利器。经由过程股权投资，企业可以快速进入新的目标市场。这个市场可所以主营营业之外的其他行业板块，例如特斯拉经由过程并购SolarCity快速进入太阳能范畴；也可所以一个新的区域市场，例如阿里经由过程投资 Lazada进入东南亚特别是印尼花费市场；还可所以一个新的技巧范畴，例如罗氏制药经由过程投资Genentech进入基因编辑-大年夜分子药物研发范畴。
另一种是少数股权投资算作什物期权（real option），对冲经营风险。面对不肯定性很高的新技巧和新模式，可以先少投一点，假如技巧研发顺利或者新贸易模式获得验证，再加码；反之，损掉也在可控制范围内。在研发强度大年夜、风险高的行业如制药、半导体、娱乐媒体等行业，如许的投资是常态化的。少数股权投资，一方面为创业公司供给急需的资金，另一方面公司照样由开创团队控股，保护他们的投入积极性，有利于合作成果最大年夜化。
当然也有一种不雅点认为，把企业范围较大年夜的控股或并购看作本钱运作的数字游戏。举个例子，电商的市盈率大年夜概30～40，传统百货市盈率可能只有电商的一半15～20（甚至更低）。一家电商投资控股一家传统百货，把后者的利润并表，让后者的利润也享受高市盈率，有利于晋升公司市值。但如许纯粹晋升市值的本钱游戏，在成熟的金融市场已经很少见。尤其在科技行业的股权投资中，比来看到的并购案往往是反着来??已控股可以并表，却偏偏不并表，按权益法算收益，不要这运作来的市值。
第四种不雅点则更严重，认为企业并购扩大是因为股权分散导致股东难以束缚治理层，出现代理问题(agency problem)。不受束缚的治理层搞多元化投资盲目扩大，并购来的新营业持续从主营营业抽血，导致整体效力低下。代理问题经常被算作是美国二战后出现企业集团化海潮(conglomerate wave)的背后推手。这一海潮一度导致很多美国企业出现大年夜企业病，昏?迟缓，与市场脱节，在与日本企业的竞争中被动挨打。80年代，在外部市场压力下，美国出现整并潮(consolidation wave)，强迫多元化企业集团从新聚焦主营营业，退出非相干市场，经济的整体效力确切获得晋升。
除了这些一般性的解释，具体到实际中的个案，情况就更复杂些，投资的小目标八门五花。例如把并购当培训，扩充企业的专利库、常识库；把并购当雇用，经由过程并购把外部创业团队变成内部同事小伙伴；把并购当增长，在伯克希尔哈撒韦，所有的并购不过是大年夜额超经久股票投资；把并购当防御，买下可能的威逼，保护市场地位，比如欧盟反垄断女皇Margrethe Vestager在近期的一个论坛公开呼吁欧洲电信企业多做欧盟内的跨国并购，以便更好阻挡来自域外的“机会主义者”[ii]。
科技行业投资的三大年夜驱动力
近些年，跟着云计算、大年夜数据、人工智能这些移动互联网底层技巧的逐渐成熟、成型，开端贸易化应用，数字经济越做越实，从25年前纸面上的概念变成实际中增长敏捷的市场和范围很大年夜的行业。数字技巧也从移动互联网行业快速溢出，渗入渗出到餐饮、旅游、交通、金融、医疗、教导，甚至到制造、到农业。
之所以出现广泛的溢出（跨行业应用），是因为数字技巧是通用技巧，可以在很多不合行业的不合场景中应用。溢出的过程也是原生技巧跨出本行业与其他行业的技巧体系相结合的过程，出现很多基于一次立异的二次立异，比如移动付出、比如长途协同办公、直播带货、共享经济。基于这些二次立异，新的企业组织、新的就业情势赓续从传统行业中出现出来，形成大年夜大年夜小小的数字生态。跟着这些数字生态的长大年夜，新的企业组织、新的就业情势也从边沿地带逐渐成为被存眷、被搀扶的对象。
来自科技企业的股权投资，对数字生态的形成和成长起到很大年夜推动感化，是数字技巧跨行业溢出的加快器。感化至少表如今三方面。起首是供给资金，股权投资给创业企业、范围较小的企业、欲望实现数字化转型的传统企业供给了成长和转型急需的资金。在这方面，专业的风投契构与科技企业往往联袂为立异项目供给支撑。
其次是强化立异。科技企业介入的投资，配套的往往还有云架构、定制算法、数据中台等重要的数字化对象，甚至派出专业团队与被投资方合营研发针对性的解决筹划，立体化、长线化支撑数字生态中的创业和传统经济的转型。
第三是建立互信。数字技巧快速外溢，行业成长机会电光石火，无论对欲望转型的传统企业照样拥有立异设法主意的始创企业而言，缺乏了类似传统家当链中建立互信的时光窗口和合作机会。没有互信，立异和转型难以形成合力，快速冲破。少数股权投资可以快速有效在企业间建立互信，实际上是明白了企业的分工，始创企业、传统企业、科技公司在合作中各自做好本身善于的部分，分享立异和数字化转型带来的好处。
一个完全的数字生态特点应当是“三多”??多角色、多平台、多中间。多角色指生态中有市场、有临盆者(开辟者)、有花费者，有投资人、还有监管方等，各司其职调和共处；多平台包含市场平台、融资平台、制造平台、治理平台、底层的云平台和其他数据中台等，是生态中资本流动的管道；多中间是说根据生态中的经济活动类型，可以出现多个市场交易中间、行业数据中间、区域制造中间，是生态傍边的蓄水池。
以前十年，来自科技企业的股权投资对数字生态的形成起到催化感化。如今看到的环绕电商平台、社交媒体、硬件和操作体系成长出来的各类数字生态已经表示出一些“三多”的特点，行业界线被打破、多方介入、立异活泼。但生态远未达到均衡。
可以预感，将来十年如许的投资会更多、带来更丰富的资本匹配，把所有的介入方都转化为生态共建者。只有所有人都深度介入才能达到数字生态“三多”的幻想状况。
生态视角下的立异与挑衅
对科技企业经由过程投资扶植数字生态的做法也有一些不合看法，例如对用户隐私、收集安然的担心，对是否会影响市场立异和竞争的疑虑。应当说在家当范式变迁的背景下，这些疑虑和担心也恰好是我们迈向数字时代过程中所必须解决的艰苦和挑衅。
以收集安然为例，跟着越来越多的临盆、生活、行动数据化，今天我们所谈论的安然概念也在赓续深化，假如说十年前我们还更多强调产品的功能性安然，那我们今天更须要存眷的是行动安然、生态安然。
同理，对隐私、立异、竞争的懂得，也同样在赓续进化中。在我们迈向数时代过程中的这些艰苦和挑衅，既是科技成长要攻坚的目标，同样也是须要逝世守的底线、红线。数字生态覆盖的范围越广，用户群体越多元，这些底线就越要守得坚固。
在当下技巧变革和家当变革交汇的汗青节点，新的家当范式正在孕育之中，须要稳定的成长情况。科技的立异本身存在冲破周期长、分波段演进的特点，而企业的外部经济情况也有波动周期，是以基于科技冲破的创业也有大年夜小年之分。所以，基于数字技巧构建的生态体系，既有其稳定性，也有其脆弱性。每一次技巧变革，都是对原稀有字生态体系的考验，也是构建新数字生态体系的机会。
不论是经济周期照样科技周期，来自外部的忽然变更可能给生态内抵抗力较差的始创企业、中小企业带来冲击。而来自科技企业的投资可能会起到减震器的感化，替代外部骤停的融资机制支撑家当持续成长。树底下，小草一向都在旺盛发展。各类平台，不论是社交、电商、O2O，都是各类小商家小门店汇集之地，没有这些小草，哪里会有大年夜树。
科技冲破往往与创业潮相伴。以互联网行业从PC端向移动端的演进为例，其不仅带来了终端硬件的成长，也带动了美团、滴滴、小米、快手、头条等创业团队的快速成长，并在响应范畴构建新的生态体系。科技企业投资多，但不妨碍互联网行业成为国内竞争最激烈的行业，其实从全球二战后的经验来看，立异活泼、竞争激烈的行业从来也都是股权投资密集、归并重组频繁的行业。基于行业领先企业构建的数字生态体系，是推动中国专利数、顶会文献数短时光超出欧美蓬勃国度，居于全球领先地位的重要力量。
将来科技范畴的国际竞争，将是来自不合数字生态体系的立异才能之争，基于生态和个别的立异相辅相成，没有效户、开辟者的活泼，哪有生态的繁华；没有繁华、健康的生态，若何去吸引商家集合。无论是对生态体系的构建者，照样对基于生态立异的开辟者、商家而言，在赓续向前演进的过程中，唯有立异才能保持不被镌汰。
结语
数字生态扶植是经久的过程，是中国经济形成以国内大年夜轮回为主体、国内国际双轮回互相促进的新成长格局的重要抓手。本年上半年，面对百年大年夜疫的挑衅，基于数字化立异而来的对象和平台，为支撑控制疫情的异常办法、支撑后续的经济重启复工复产起到了关键感化，以立异的通用技巧带动经济整体成长。数字经济成长的微不雅构培养是大年夜大年夜小小的数字生态，数字生态的构建要想实现“出圈”，就要跳出闭环思维，扩大年夜生态共建者的同伙圈，让数字经济走得更快、走得更稳、走得更远。
[i]KPMG，“Venture Pulse Report”,https://home.kpmg/xx/en/home/campaigns/2020/10/q3-venture-pulse-report-global.html
[ii] Javier Espinoza & Nic Fildes, EU competition chief urges morecross-border M&A，Financial Times,JUNE 25 2020, https://www.ft.com/content/f1f99511-5ea5-4ee4-bfdd-2e098bacf87d
