文章来源：财经锐眼

马云有句话这几年很风行，今天你对我爱答不睬，明天我让你高攀不起。这话用在本年的新能源汽车股身上再合适不过，特别是被称为“造车新权势三杰”的蔚来、小鹏和幻想。

11月23日晚，美股新能源汽车中概股蔚来、小鹏、幻想齐齐大年夜涨，蔚来大年夜涨12.45%、小鹏大年夜涨33.92%、幻想大年夜涨14.48%，一夜之间“三杰”的市值飙升1700多亿，蔚来切近亲近5000亿大年夜关、小鹏冲破3400亿、幻想冲破2400亿。

不过，到11月24日晚，“三杰”股价略有回调，跌幅最大年夜的蔚来下跌3.38%。小幅的回调天然无法掩盖年内大年夜涨的股价，截至今朝，蔚来年内最大年夜涨幅26.1倍、小鹏上市3个月最大年夜涨幅3.35倍、幻想上市4个月最大年夜涨幅2.33倍。

如许的涨幅，同伙圈里晒收益的至少都在1.5倍以上。然而，回过火再看看“三杰”的财报数据，泡沫的味道则更浓一些！

本文锐眼哥试图从财务数据、销量以及背后本钱几个维度，把“三杰”中市值较大年夜的蔚来、小鹏做个比较，再将它们与特斯拉的估值比较一下，来解释今朝“三杰”的估值情况。

小鹏营收、毛利率不及蔚来三分之一

拿蔚来与小鹏比，本身其实已经没有太大年夜的比较意义，很显然蔚来要比小鹏厉害的多，范围也要大年夜的多。然则，站在投资的角度上，有些财务数据的比较照样很有意义的，比如小鹏毛利率不及蔚来三分之一、小鹏其实比蔚来更烧钱的等结论就能从财务数据的比较中得出。

(数据来源：锐眼哥整顿、各公司财报)

锐眼哥花了一点时光做了如许一张表，数据重要来自蔚来、小鹏、幻想和特斯拉四家公司本年的三季报，从这张表中能看出一些信息：

1、蔚来的营收范围跨越小鹏的3倍，前三季度蔚来营收96.17亿、小鹏营收29.93亿，而幻想的营收范围是跨越小鹏，前三季度营收达到53.1亿。

2、“三杰”中毛利率最高的是幻想，为15.54%，其次是蔚来7.61%，最低的是小鹏1.84%，比较一下就是，小鹏的毛利率不及蔚来三分之一、蔚来毛利率不及幻想二分之一、小鹏毛利率不及幻想六分之一。

3、发卖费用率方面，“三杰”中固然蔚来的发卖费用最多，达到27.25亿，但相对来看小鹏的告白营销是最厉害的，发卖费用率是蔚来的2倍多、幻想的5倍多。

4、研发支出上，蔚来研发费用最多，幻想研发起码，但最舍得研发的照样小鹏，研发支出占总营收的比重达到42.30%，是其他两家的好几倍。

5、发卖费用和研发费用两项可以看出一个公司烧钱的程度，绝对值来看天然是蔚来烧钱最猛，但相对来看烧钱最厉害的照样小鹏，不到30亿的收入，发卖和研发就烧了32亿多，本身的营收根本不敷烧，还得到处找钱。

6、再看净利率，“三杰”都在亏钱，蔚来以范围优势夺得“吃亏王”，但吃亏比例最大年夜的照样小鹏。

经由过程上面的比较，单从财务的角度来看，蔚来显然又要好于小鹏，因为比拟之下小鹏的自我造血才能最差！

当然，固然“三杰”都还在吃亏，而蔚来又是吃亏最多的，但它的股价涨的倒是最多的。华尔街爱好捕获上市公司细微的利好更改，比如有人就说蔚来股价上涨与其吃亏的环比收窄有关，而其他两家还处于环比吃亏扩大年夜之中。

（数据来源：锐眼哥整顿）

从单季度来看，蔚来本年一季度吃亏16.92亿、二季度亏11.76亿、三季度亏10.47亿，前三季度累亏39.15亿，但单季度环比吃亏收窄，这在华尔街看来是好消息。或许环比收窄的吃亏预示着，蔚来将来有欲望扭亏为盈！

蔚来优势：价格贵

关于蔚来的一大年夜优势，大年夜家公认的一点就是卖的逝世贵，知足了人们的虚荣心，用高价格撑起高端的定位。即使在国产特斯拉把价格降到30万以下，李斌依然保持不降价，称“保持高端品牌定位是我们做的很对的一件工作。”

从财报的数据来看，也证实了蔚来价格贵这一点，它甚至要比特斯拉贵一半！

11月以来，国产新能源造车新权势“三杰”以及特斯拉接踵颁布了各自的三季报，在财报中都披露了前三季度的销量情况，前三季度，特斯拉累计销量31.84万辆、蔚来累计销量1.22万辆、小鹏累计销量8578辆、幻想累计销量8660辆。

根据这个销量数据以及公司营收数据，锐眼哥计算了一下它们各自的发卖均价，蔚来以78.79万的均价远高于其他几家。

（数据来源：锐眼哥整顿）

当然，以总营收直接除以销量来计算均价是有必定误差的，但整体误差不大年夜，因为“三杰”的收入90%以上来源于整车发卖，只有特斯拉的整车发卖收入低于90%，但也跨越了80%。

比较一下，蔚来的贵是显而易见的，均价是小鹏的2倍多，也差不多快到特斯拉的2倍了。真不太懂得蔚来的车主选择蔚来的来由是啥，锐眼哥感到蔚来的车也没比特斯拉高端到哪去啊，照样说蔚来的技巧比特斯拉好，照样质量比特斯拉更棒？

锐眼哥还去汽车之家查了一下各品牌车型的报价，蔚来三款车型报价在35.8-62.4万之间，补贴后价格在34.36-60.15万之间；小鹏两款车型报价在14.68-40.99万之间，无补贴；幻想ONE报价32.8万，无补贴；特斯拉国产Model 3报价26.97-41.98万之间，补贴后24.99万，进口Model S和Model X报价在73.39-87.29万之间，无补贴报价。

（蔚来汽车报价，来源：汽车之家）

比拟较之下，蔚来比小鹏、幻想更“喷鼻”的原因似乎是补贴，但比较特斯拉来说，蔚来车主花高价买的高端、高逼格的优胜感在特斯拉车主面前又若何呢？

11月13日，做空机构喷鼻橼在其针对蔚来的做空申报中指出，国产特斯拉Model Y的价格将从48万降至30万以下，这将对蔚来产生较大年夜影响。

今朝，国产特斯拉Model Y已经在工信部申报，估计首批车将于来岁一月交付。

蔚来的股东背景，小鹏比不了

据说，2019年李斌就干了一件事，那就是到处去找钱。从披露的财报数据来看，2019年的蔚来确切缺钱，2018岁尾蔚来账上现金82.89亿，到2019岁尾账上现金只剩9.74亿，对于猖狂烧钱的蔚来来说，钱真的太重要了！

偶合的是，跟着蔚来账上现金一个月一个月的削减，蔚来的股价也一步一步的下跌，到客岁10月份差一点就步入“仙股”的行列，股价最低触及1.19美元，市值仅剩13.87亿美元，约合91.26亿人平易近币。

股价较蔚来发行价已6.26美元跌去80%，此时应当是李斌最惆怅的时刻了吧。

（蔚来股价走势截图，周线）

荣幸的是李斌找到“金主爸爸”了。

本年5月25日，蔚来变革股东信息，控股股东由本来的NIO NEXTEV LIMITED并更为蔚来（安徽）控股有限公司，而蔚来（安徽）控股有限公司是李斌与合肥市扶植投资控股有限公司、国投招商投资治理有限公司以及安徽省高新技巧家当投资有限公司等7名股东出资成立。

（天眼查截图）

在这七名股东中，仅先辈制造家当基金二期（有限合股）就有包含烟台财务局下面烟台市财金成长投资集团、广州市新兴家当基金、浙江省家当基金、佛山金融控股公司、上海国际集团、招商局本钱、深圳市引导基金等多地当局家当基金持股。

也是以，很多人说蔚来成了一家国资背景的公司。而在此次股东信息变革之后，蔚来的股价就持续大年夜涨，自5月25日以来涨幅达16.49倍！

截止本年三季度末，蔚来账上现金跨越220亿。

（蔚来资产负债表截图）

反不雅小鹏的股东本钱“大年夜佬”阵营，也就只有阿里、IDG、摩根士丹利这些非国有本钱了，根本无法与国资背景的蔚来比拟较。

当然，在引入当局本钱的同时蔚来也签订相干“对赌协定”。合肥当局请求蔚来中国2020年营收达到148亿、2024年营收1200亿、上市6-8款车型，2020年到2025年总营收4200亿。

看看本年前三季度蔚来不足百亿的营收，就知道这个请求并不简单，更不是随便马虎就能完成的。

即使本年148亿营收可以或许完成，到2024年实现营收1200亿，就请求蔚来营收的年复合增速要跨越60%。假如蔚来保持不降价，这个请求估计是难以完成的！

比较特斯拉，“三杰”的估值太高

特斯拉今朝已经是全球新能源汽车范畴的龙头、标杆企业，拿它来作为标准看“三杰”的估值，锐眼哥认为是合理的。

照样看一张表：

（数据来源：锐眼哥整顿）

截至11月24日晚美股收盘，蔚来市值4796.16亿元、小鹏市值3344.94亿元、幻想市值2419.20亿元、特斯拉市值3.46万亿元。

因为“三杰”均未实现盈利，即使是特斯拉如今的盈利也不是很稳定，故市盈率估值法不实用，重要看市净率和市销率两个指标。

从这张表可以看出，蔚来的市净率是最高的，其次是特斯拉，但蔚来的市销率却比特斯拉赶过近一倍。而小鹏固然只有16.96倍的市净率却有高达111.76倍的市销率，在四家公司中最高。

整体来看，中国造车新权势“三杰”的市净率较特斯拉低，而市销率较特斯拉高，这解释，比较之下“三杰”的资产更重但产生的营收却更低，发卖才能不及特斯拉。或者，也可以说“三杰”的估值比特斯拉更高！

对于这一点，其实就是做空机构喷鼻橼针对蔚来的做空申报中的第二条来由。申报指出，今朝蔚来的相对估值是特斯拉的2倍，根据蔚来将来12个月市销率计算，蔚来的交易价格应当为17-18倍，而特斯拉应当为9倍。

无论从营收、销量等范围优势照样从利润率角度来看，蔚来的估值都不该该比特斯拉更高，但事实是蔚来的估值已经比特斯拉赶过近一倍。早年文提到的蔚来股价变更以及引入合肥当局的事宜，可以看出，本轮蔚来股价大年夜涨主如果因为市场对当局本钱入场的美好预期。

而小鹏、幻想，甚至是国内A股从电池到整车，甚至到零部件的一通大年夜涨，锐眼哥认为，更多的是在政策回暖下的跟涨，以及市场对全部板块的炒作，炒作程度从蔚来近期日成交额跨越苹果、亚马逊、微软三家公司的总和就能看出来有多猖狂。

写到最后，锐眼哥只想说一句，炒吧、炒吧，再大年夜的风口总有停的时刻！