王如晨/文
靓丽季报下，小米集团（1810.HK）今跌3.68%，报收于26.15港元。而盘中一度跌逾5%。
它传递了市场对于其财报压力指标、短期走势的一些谨慎。
单看下跌，也并不有时。
一重身分是，小米股价财报前已有反应。
自18日起至昨日4个交易日，涨幅13%。若自全球三大年夜调研机构披露小米Q3手机出货超出苹果计（10月底），涨近25%。要知道，调研申报几乎等于提前颁布了小米部分事迹。
加上岁首?年代以来小米市值涨价170%，Q3财报见光后有必定回调，情理之中。
另一重身分，则可能跟财报里的压力指标以及接下来一个周期的外部趋势有关了。
Q3，小米营收722亿（人平易近币，下同），同比增34.5%；经调剂净利41亿，同比增19%。双立异高。手机收入476亿，同比增47.5%；出货同比增45.3%，达4660万部，全球前五大年夜厂商中同比增速最高，全球市占13.5%，汗青新高；中国大年夜陆前五大年夜厂商中独一正增长。IoT与生活花费产品收入181亿，同比增16%。海外营收398亿，同比增52.1%。
还有很多细节，不贴。总之，疫情期，如斯韧性，一片大年夜好。
不过，有些指标暗示着压力面。譬如：
1、 毛利率
小米整体毛利率由2019Q3的 15.3%降至14.1%，
IoT营收增幅互联网营业毛利率一增一降，分别由12.8%涨到14.2%，由62.9%降至60.4%。对于后者，小米解释，是金融科技及游戏营业毛利率降低所致。
2、 营收构造
手机营业占比从客岁同期的60%大年夜幅晋升至66%。看似出色，某种程度上回到了双轮驱动前比例。IOT营收占比从客岁同期29%降至22%，增幅亦从跨越40%降低20%以下；互联网办事收入同比增幅从客岁12.8%降至8.7%，而营收占比从客岁9.9%降至8%。
3、 手机ASP环比下滑
Q3，手机ASP 1022元，较客岁有必定晋升。但受海外市场影响，环比却下滑近100元。
4、 投资收益占税前利润51%
“按公允价值技巧损益之投资公允价值更改”一项为34.2亿，经营利润为54亿，占比高达51%。Q2占比43.7%。这与2020年股权及优先股的公允价值收益增长有关。
同期，小米自处理投资录得税后净收益7.14亿。相较40多亿净利，够可以的了。难怪外定义，小米某种程度上就是个投资公司。
投资收益无可厚非。推敲到多出自生态链企业，也能解释小米的生态价值。但短期来说，来自核心主业的利润表示，不敷出色。
至于Q3发卖成本及其他费用高企，就不展开了。以前一季，小米拉式营销策略太明显。它的现金消费速度也够快。
而投资人弗成能看不到上述压力指标。
即使这未必是今日股价下跌的直接原因，也必定属于根本面。
而一些竞争与行业走势，也会让他们谨慎。
要意识到，小米Q3手机出货大年夜增，除了疫情影响下出现出来的所谓性价比优势，其实也有荣幸身分：其一，华为遭受钳制，海外市场重要为三星与小米弥补；其二，苹果iPhone12没有赶得上9月上市订购。尤其前者。
当然不是说小米手机营业Q3胜之不武，但必须明白荣幸身分的存在。而这种荣幸身分，随之也会带来不肯定性。
比如，上季“全球第三大年夜”的地位，将来两季，可能并不稳定。Q4，就有可能被苹果从新代替。竞对OPPO、VIVO们也都不是吃素的。
而那个光荣，虽已肯定剥离，在新的本钱与新的股权架构、组织架构下，当然还有IPO预期下，2021年，势必全力冲刺。尤其是盯着小米打。
可以断言，2021财年，手机行业又将迎来很多恶战。
何况，还有全球再度加重的疫情身分。它会导致全球供给链再度走向不稳定。Q3财报分析师会议上，雷军坦陈，将来两季，最大年夜挑衅之一是零部件缺货。王翔接收采访时，亦做同样表示，说到若何化解挑衅，他强调会与供给商更好合营，更精准地做好临盆与产品筹划，知足市场须要，削减缺货带来的影响。
这重不肯定性，会直接影响小米高端产品策略，影响ASP与毛利率表示。Q4已过大年夜半，肯定性比较高。相对来说，来岁Q1/Q2会有直接挑衅。不过，我认为，它对小米AIOT以及互联网营业应当不会有太大年夜影响。
而小米仍有望持续享受不菲的投资收益。截至2020年9月30日，它共投资跨越300家公司，总账面价值395亿。同期投资的总价值（权益法计算的投资中上市公司公允价值、非上市公司账面价值、按公允价值计入当期损益的经久投资的账面价值）为506亿。我们留意到，2020Q3，九号有限公司（SH:689009）已在科创板上市。
无论若何，2021财年，小米主业将备受考验。还有，竞对也早已涉入AIOT，因基数小，反而可能比小米具有更明显的增幅不雅感。尤其是稳健的OPPO们。
与这些可能直接影响股价的身分比，小米的增长，即便手机主业没有外界阻力，增长空间大年夜幅释放，将来两年小米也会碰到更大年夜的挑衅。
比如，当它稳定的前三之后，手机出货增幅也会放缓，更多是构造性的变更，尤其是毛利。它就极为考验小米互联网办事端。而后者，截至今朝，海外虽有明显增长，但想达到本地的范围，以匹配海外营收的比例，根本弗成能。这会经久影响小米的毛利率。
手机x AIOT计谋下，当然会有乘数效应。小米会形成“一云多端”、“跨端协同”的运营，AIOT会有更大年夜的范围。因为它的很多毛利相对较高，能推动小米的构造性变更，然则，这个部分的收集范围效应，必须有赖于AI与大年夜数据的发掘及应用。截至今朝，小米花费物联网链接力强大年夜，有助于带来稳定的出货，持续构建场景，但就更为丰富的获利模式说，截至今朝依旧不敷光鲜。
而它全部垂直偏向的构造，诸多2B的力量，今朝重要照样耦合于“新铁人三项”，缺乏更多开放与输出。这部分，想要范围化变现，还有很长一段距离。当然，局部环节会有直接效应。比如金融等范畴。
然则，无论若何，小米的价值不雅与贸易模式，决定了它即使会有爆发性增长，也不会是一家暴利的组织。不然它的全部价值链都邑崩溃。
这也决定了，在本钱市场上，甭指望小米会出现阿里、腾讯们的市值效应。
2019年Q1，雷军在财报中强调说，小米要做好经久抗战的预备。那个周期，它的手机主业备受压抑，经久抗战相符逻辑。但我认为，即便将来多年，小米都应当有如许的心态。
因为，就它真正的贸易形态与基本举措措施属性来说，今天的所谓”手机x AIOT”，各种增长维度，仍不过是继“手机公司”之后的第二个成长阶段，并且方才开端。而它真正的生态，远不止今日。
一个为短期股价、市值斗争的小米，是没有前程的。
一个为“高端”与否而喋咕哝不已的雷军，是远不敷自负的。小米已经跃迁到第二阶段，但小米的思维还在以前。王嵋因“?丝”谈吐而“请辞”、小米官方准辞，反应的不是王嵋的心态，恰是小米整体的短期心态。
包含对于本钱市场的阴郁撩拨。看看雷军在亚布力论坛上的演讲就明白。
看看几个月前改换CFO、前几天卸掉落CMO就更明白。小米有它的机灵在。
当然很多时刻也是组织力的进级。
尽管屡有一些小的插曲，尽管今日股价波动如是，我对小米这家公司一向怀有更高的等待。
它出色的特质之一，就在于价值不雅决定的贸易模式之下，一种稳定可期的增长机制。小米必定会成为经久投资的经典。
