硬科技 IPO 生死竞速

「趁如今泡沫期能上就上，能融就融。你有钱，他没钱，你把他拖逝世了，你就能成为行业老大年夜。」

本文经授权转载自"大众,"号「投中网」（ID：China-Venture）

作者：郑玄，编辑：李晓丽。

「我的根本逻辑是什么？就是能上市快上，能融钱尽量融。」

比来，在由硬科技头部 PE 举办的一场闭门 CEO 峰会上，一位投资人对台下的科技创业者们说道。

「如今加快速度，能上赶紧列队上，上不了我劝大年夜家趁泡沫期融资，甚至和上市公司谈并购都可以。如今上，你可以充分享受泡沫，等遍地是『尸首』的时刻，手里拿着钱，简单的收购就够了。这就是中国三年今后必定要产生的工作。」

这场往年主如果给被投企业间拉「群」的闭门会，俨然变成了一场出征二级市场的「动员大年夜会」。不仅投资人上台吆喝，上市成功的被投企业现身说法，这家 PE 更请来了经济学家、律师、投行的上市指导专家，来给企业做上市全流程指导。

在这之前，大年夜部分硬科技创业者来只顾专一苦干，上市对他们来说是件遥远的事。一名硬科技创业者在听完上述一席投资人谈吐后颇有感触：「我们之前一向闷头做技巧，或者一个 Case 一个 Case 的做项目，上市如许的工作以前还逗留在想想的阶段。」

本年的科技公司 IPO 明显加快。CVSource 投中数据显示，岁首?年代至今国内一共产生 349 起 IPO，比客岁同期进步了 55%，个中专门给科技公司开设的科创板供献了 1/3 还多。

在这股上市海潮下，很多闷头做研发的科技创业者开端「放下 C++、拿起 CPA」，研究起上市那点事儿。

在泡沫上起舞

「确切有上科创板的计算。我们筹划来岁冲一下发卖，冲到 5000 万以上，然后试一下科创板。」七鑫易维结合开创人徐筱告诉投中网。

七鑫易维成立于 2009 年，是国内顶尖的眼球追踪技巧公司。但成立跨越 10 年的七鑫易维，与其他大年夜多半技巧公司一样，在本钱市排场临难堪的际遇。

一方面，眼球追踪至今没有一个花费级的应用市场，不论是医疗、游戏照样近几年开端鼓起的 VR/AR，出货量都还逗留在几十万甚至几万的量级；另一方面，固然技巧在国内领先，但欧美有 SMI、Tobbi 等加倍老牌的竞品，七鑫易维想要走出国门也不轻易。

按照以前的上市标准，七鑫易维最好的终局就是被收购，就像竞品 SMI 一样被苹果如许的巨擘收购。

没办法快速经由过程二级市场退出，这也导致传统的 VC/PE 对七鑫易维如许的技巧公司兴趣不高。

但比来投资人的立场起了变更。徐筱告诉投中网他们正在启动新一轮融资，「老股东们很少对我们谈上市的工作。比来聊的投资人除了问营业、技巧、市场这些惯例的问题，很多投资人都邑聊有没有上科创板的筹划，这是以前从来没有过的。」

七鑫易维不是独一感到到变更的科技公司，新一轮全球科技泡沫和中国科技立异投资热，正在催生硬科技 IPO 高潮。

没有前提创造前提也要硬上，已经成为部分硬科技创业者们暗里的共鸣。

本年 6 月赴美 IPO 募资 5000 万美元的优克联就是个中一例。

优克联（UCL.NDAQ）是中国甚至全球最大年夜的跨境移动 WIFI 设备和技巧解决筹划供给商，2019 年的发卖额约 1.6 亿美元。本年 6 月，对于优克联不是个好机会，甚至可以说是「最差」的机会。

「有很多人经常问，这么艰苦，你们在纳斯达克上市，估值又不高，各类前提都不好，为什么跑到纳斯达克上市？」优克联 CMO 谭竹在一次闭门活动上谈到机会不好的原因有两点。

一是疫情影响。上半年疫情爆发最严重的时刻，优克联的跨境 WIFI 营业没了 98%。

二是中美关系。华为和数据安然都成为敏感词，优克联两样全占：做的是数据敏感的运营贸易务，开创团队又全部出自华为。

但最终出于国际化、信息安然的须要，有大年夜量海外营业的优克联照样决定逆势赴美上市。

对于上市最大年夜的意义，谭竹的不雅点很直接，有钱就能活的更久：「好歹我们是上市公司，现金流比别人好，我们要做的工作就是活着。活着太重要了，疫情时代的竞争就一个工作，谁能撑到最后谁就是赢家，只要撑得住我信赖我们就会有好的一天。」

当然不是上市就安然了，企业本身盈利状况也在阁下投资人信念。上市前一年优克联扭亏为盈也成为支撑优克联上市成功的决定性身分。

「我们的盈利问题实际上是一个弃取，我们可以在 2019 年让增长速度再快一点，但不盈利。还有一个选择是把它做盈利，但成长速度稍慢一点，这是一个弃取。」谭竹很光荣最终选择在 2019 年裁人控制成本做盈利。「国际形势确切不好，客岁把成本降下来了，这也使我们一季度小幅度盈利。前景不好的时刻依然实现盈利，最终清除投资人对于公司生计问题的担心。」

这场硬科技 IPO 盛宴，美股还不是主场。对于想要在科技泡沫中贮备弹药的创业者和想要在风口上趁机退出的投资人来说，科创板和创业板注册制才是真正的盛宴。

二级市场「接待」硬科技企业

早在本年 6 月份，达晨财智总裁肖冰就预言，来岁 IPO 将创汗青记录，所有的企业家和同业们要抓住这一汗青机会，因为这很可能会是中国本钱市场最后一次政策红利了。

以前人平易近币基金深受 IPO 不肯定性之苦，而注册制改革的落地远超预期，科创板的审核效力已经接近、甚至跨越美国市场，这对全行业来说是极大年夜的鼓舞。肖冰介绍说，达晨有一家被投企业，从申报科创板到上会只用了两个月的时光，速度之快令人认为「震动」。

科创板和创业板注册制是若何接待这些硬科技企业的？

华泰结合证券计谋合作部总经理廖君解读，三类本来不具备 A 股上市前提的企业成为了科创板和创业板注册制的最大年夜赢家。

硬科技企业 IPO 受益第一条是发行前提放宽。本来 A 股上市指标比较单一，须要盈利比年递增才能上市，如今科创板是五套指标，创业板是三套指标，上市的标准多元化了。整体来说，从强调一个企业的持续盈利才能，变成强调持续经营的才能。

前提放宽之后，科创板迎来更多硬科技公司。据华泰结合证券统计，截至 10 月底有 448 家企业申报科创板申，个中，专用设备、TMT、生物医药占到所有申报企业的 2/3。个中 86% 企业应用五套标准中的第一套；5 家药企没有营业收入选择第五套标准上市；还有 32 家芯片相干企业选择第二套标准。

这个中最典范的就是生物科技公司康希诺生物，这家公司 2019 岁首?年代在港股上市，本年因为研发新冠疫苗在本钱市场大年夜热。

康希诺于本年 8 月上岸科创板，仅从市值比较看，今朝科创板 922 亿元的市值比港股赶过两三倍。而其 2019 年营收仅有 200 万元，2020 年上半年营收仅 400 万元。康希诺在科创板的溢价甚至比「芯片溢价王」寒武纪赶过几十倍。

轨制的第二个改变是包涵性，个中最典范的是许可差别化表决权和 VIE 架构企业上市（注：红筹架构）。

红筹回归更多利好的是体量较大年夜的巨型独角兽，而同股不合权则对更多科技创业公司有着更大年夜的意义。

对于自身造血才能不足，经久依附风险投资烧钱的技巧公司来说，不少开创人依附超等投票权来包管治理层对公司的控制。

小米均衡车的制造公司九号智能是最典范的一家：九号智能 A 轮就搭建了 VIE 架构，同时两名实控人以总计 28.6% 的股票，控制公司 2/3 的投票权。可以说同时集齐持续三年吃亏、红筹架构和同股不合权三大年夜特点。

如今，九号公司上市还没到一个月，市值已达近 600 亿，股价涨了近 3 倍。

二级市场对硬科技的第三重接待，来自监管审查对「国产化替代」项目标偏爱。

全球化蜜月期，国产替代少有在军工以外的范畴说起，但中美贸易战在半导体、航空航天等范畴的周全封锁，让从国度到社会对进口替代的重要性有了周全的熟悉，也刺激了国内对高精尖范畴落后产能周全投资的高潮。

廖君提到：「国产替代这一两年监管比较爱好，明显这些企业监管审核流程都在加快。」

国科嘉和治理合股人王戈认为，将来十年国产替代将成为投资的一个大年夜主题。「基于两个根本点，第一是中美关系，第二是中国要实现中华平易近族巨大年夜中兴。基于此加固和完美供给链，全部要自立可控、安然靠得住，所以『安可』会是将来十年的一个大年夜主题，这是毫无疑问的。」

但硬科技范畴不像百花齐放的花费范畴，技巧公司是一个赢者通吃，细分范畴只能容得下前三名玩家的生计格局。所以在泡沫期率先上市、尽快融资，力争活得最久，也就成为投资人鼓励创业者尽快上市最重要的原因。

但红利是有窗口期的，是泡沫毕竟会破。

不论是以前一两年才开端转投硬科技的投资人，照样刚预备开端筹划上市的创业者，都邑担心一个问题：这股科技泡沫还能保持多久？

泡沫期还有多久？

「24-36 个月。」这是王戈给出的猜测刻日。

科创板和创业板注册制的摊开给了更多科技公司上市的机会，但「上得多，退得更多」也将成为科创板注册制的常态。

11 月 19 日，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞表示，下一步，证监会将优化退市标准，将单一持续吃亏退市指标改为组合类财务退市指标。不再简单考察企业盈利，而是同时重视持续经营才能。

类比纳斯达克来看，2000 年泡沫期时最多有 8000 家上市公司，此后 20 年一向保持在 5000 家以下。纳斯达克每年会有几百家新上市公司的同时，也有几百公司家退市。这种机制用以包管纳斯达克上市的公司，都是时代最先辈的科技数字公司。

王戈认为中国也会是邻近的情况：「中国上市公司数量也是先增后减，到今天为止 4000 家公司上市，今朝正在列队的有 900 家，全部上去之后终将会有公司下来。」

此外，今朝头部公司能吃肉，腰部也有汤喝的状况也不会持续多久。中腰部的上市公司再难吃到 IPO 红利，将成为日后的新常态。

A 股如今市值跨越 1000 亿的巨擘公司交易量占比为 6%，而美股和港股占则高达 70%。王戈给出了一组数据，再过两到三年，最多不跨越五年，头部 10% 的 A 股公司占了全部市场交易量的 70% 到 80%，剩下都是没有交易额的。实际上全球股票市场，只有中国市场这些二三十亿的公司还有交易量，在成熟市场这些公司是没有交易量的，上不上市根本没有太大年夜差别。

此外科创板和 A 股完成市场化后，非头部公司的创业者和投资人想要上市后尽快套现也愈发艰苦。

今朝美股上市三个月内破发是 50%，港股三个月破发率是 70%，A 股破发率也慢慢往这个偏向成长。

王戈认为，归根结底是以前核准制时代，资产供授与资金供给不匹配导致的。但跟着注册制摊开，短期内涌入大年夜量上市公司，资金供需关系产生变更，上市企业也就变得愈发不值钱了。

本年 9 月科创板就曾产生过一件「奇事」。9 月 15 日，上纬新材宣布通知布告，以发行价格 2.49 元/股计算，上纬新材科创板 IPO 对应的市盈率仅为 11.51 倍，低于中证指数宣布的行业平均市盈率（28.96 倍）和可比上市公司平均市盈率（42.01 倍）。

按照 2.49 元发行价计算，上纬新材发行后总市值仅 10.04 亿元，这刚好略超科创板市值标准中最低的 10 亿元标准。假如发行价格为 2.48 元，将因市值不足 10 亿元发行掉败。

此外，上纬新材的融资额只有 7000 万元，远不及最初筹划募资的 2.1 亿元，甚至还不及公司 2019 年的净利润。

「超 1 分上市」这种以前 A 股不可思议的事宜成真，与其信赖券商「抱团压价」，王戈认为说到底，供给多了不值钱了，就这么简单。注册制之后，越来越多公司发行价低于卖方定的猜测下线，必定是后续的常态。

在短暂的窗口红利下，王戈给科技创业者的建议是，趁如今的泡沫期尽快融资，能上市的抓紧上市，刚融完上一轮的赶紧开启下一轮。

「最终好的科技公司能杀出来，其实除了技巧研发才能，拼得是融资才能，为什么？你有钱，对方没钱，你把对方拖垮了，你就是行业老大年夜，剩者为王。」

本文经授权转载自"大众,"号「投中网」（ID：China-Venture）

作者：郑玄，编辑：李晓丽。