编者按：2020年接近尾声，回顾今年，新冠疫情肆虐，全球资本市场动荡，特别站在当下一个被称为"百年变局"的时代背景下，回顾过往、展望未来显得格外重要。11月，中国资本市场迎来了它的三十岁生日;11月21日，华讯投资精心打造了一场资本盛宴——【资本的崛起·中国资本市场三十周年高峰论坛】。
纵观全球市场，随着新一轮科技革命和产业变革的兴起，投资主线层出不穷，尤其是注册制即将全面推行，国内资本市场的投资机会与上市公司的投资机遇不容忽视。
如何全面把握2021年的投资机遇?中国股市还有哪些机会?华讯投资首席战略师常青在【资本的崛起·中国资本市场三十周年高峰论坛】上，发表了主题演讲《迎接黄金十年：A股市场趋势与投资机会》，以下为演讲内容整理。
华讯投资首席战略师常青
演讲全文：
2020年注定是不同寻常的年份，对投资人来说，对大部分行业从业者来说，也是面临着严峻挑战的一年。
纵观中国资本市场三十年发展历程以及美国资本市场两百多年历程，你都能看到人性表现出了一样的特质，只是表现的方式不尽相同。
接下来，我将从四个方面和大家分享下，未来黄金十年，A股市场的趋势与投资机会。
01 过去的十年
我们投资的时候，一定不是凭感觉，而是要看数据。所以我们拿数据说话，在2000年到2018年期间，中国和美国GDP以及全球GDP比重的变化如图。
2010年，中国的GDP总量达到了6.1万亿美元，2000年的时候还只有1.21万亿美元，也就是十年间，中国的GDP总额翻了6倍。这其中，2010年是一个风水岭，到2018年我国GDP总额已经达到13.46万亿美元的体量。而美国在这十年间是怎样的呢?美国的GDP从14.99万亿美元增长到20.51万亿美元。其实从增长率的角度来看，这二十年间，在中美竞争的背景下，我国GDP的增速仍然高于美国GDP的增速。特别是最近十年，中国都是在稳固改革开放的成果，而中国最终能不能实现超越，就要看最关键的未来十年的发展状况了。
再来回顾下2018年G20各经济体GDP及全球份额对比，我们看到美国排在第一位，欧盟第二，中国第三位，所以实际上对美国的全球地位形成挑战的贸易体，除了欧盟，就是中国、日本、德国。
如果从2000年到2019年中国与G8国家占全球GDP比重的变化来看，中国的占比是16.6%，美国是25.4%，而日本、德国、法国排在下面更低的位置。
综合以上数据，这也就是为什么过去三年，特别是新冠疫情之后，随着全球环境变化，美国把中国视为他最大竞争对手的原因。因为中国确实通过过去十年二十年的高速成长，经济总量的增速已经远远超越了美国的竞争对手欧洲，德国和法国。但对中国股市、中国资本市场而言，很多中小投资人可能没有这样的概念。
1993年的时候，我在上海证券交易所做红马甲，见过中国股市的雏形，再看今天中国股市的体量，股市已经成为中国资本市场多层次发展的一个重要组成部分，对中国经济未来的发展起到重要的推动作用。
2000年，整个A股的市值是4万亿，到今年7月最高点位置，是80万亿，也就是20年翻了20倍。股市发展到今天这个阶段，可以确定的是：中国的资本市场，完全可以满足老百姓对投资、对财富管理的需求，股市已经成为中国经济发展的一个重要组成部分。
可能很多人会有这样一个想法，股市本身积累了大量的资金，但指数没有涨上去，这是为什么呢?我要强调的是，在中国的资本市场，不能用过去的眼光来看未来，因为中国属于新兴加转轨的经济体，过去很多市场的特征，在未来都不会被简单的重复。
我们能够了解的是：当下的中国资本市场具有新兴市场的波动性大的特征。从产业周期上看，一个行业有初创、成长、成熟、衰退期四个周期，我们现在看到的还只是中国A股市场初创期的三十年。
我们可以预期的是伴随着2020年，金融改革举措层出不穷，包括银行、券商、保险金融牌照全面放开，这都促进了整个金融行业跨入一个新的阶段。未来十年，中国A股会跟中国的资本市场一起迎来行业风险收益比最好的高速成长期。
02 未来的十年
那么接下来，我们如何看待未来十年投资机遇呢?首先要有这样一个清晰的逻辑：任何国家的资本市场都应该为了实体经济服务，必须遵循价格围绕价值波动的规律。
那当下的中国股市，有没有价值?我们发现，中国股市这30年以来，股市的涨跌和估值呈周期性波动。因为我们是投资市场，不是赌博市场。从股市估值的数据上来看，如果市盈率超过40、50倍，股市一定是高估并处于高风险阶段。同样的，当股市低估了，指数后面一定也会涨起来。这个涨跌规律不是随机的，而是符合价格跟随价值波动的规律特征的。
那当下A股到底符不符合价值投资逻辑?未来有没有机会?我们首先要确定的是，不管全球市场怎么变化，美股怎么变化，关键要看中国股市背后的中国经济未来增长的预期。欧美的投行每天在观察市场涨跌的时候，从来不去做预测市场的涨跌，只是做风险管理，而风险管理的一个前提就是必须知道价值从哪里来。
为什么我一直强调不要用过去的眼光看未来?就是因为20年前我们对股市的理解以及金融管理的政策和手段，和现在相比是完全不一样的。我经历过历史上的"327国债事件"，对此深有感触。现在的央行对于经济的调控策略都会是采用预调控手段，预期经济要下滑，就先定向宽松，预期经济运行速度过快，就预先定向收紧。这就叫逆周期管理。
11月17日，央行在官方网站开设"央行研究"专栏，并发布由央行行长易纲撰写并于《经济研究》发表的论文《再论中国金融资产结构及政策含义》，其中有10个点非常重要，我摘取部分要点跟大家分享。
易纲行长提到，"2018年末，由金融机构和政府部门承担风险的金融资产规模分别为365.9万亿元和118.7万亿元，是2007年末的5.85倍和2.60倍，占全部金融风险资产的比重为54.5%和17.7%，总计达72.2%"，这里透露出一个信号，未来整个金融市场包括银行，将进入打破刚性兑付和优胜劣汰的竞争过程。比如银行存款保险制度的退出，我认为这只是时间问题。
易纲行长还重点强调了一点，宏观调控的任务就是使杠杆率尽量保持稳定，在稳增长和防风险之间实现平衡。其实从今年新冠疫情爆发到现在，我们通过央行的调控手段和策略可以发现，这一要点被发挥得淋漓尽致。今年疫情肆虐，年中洪水来袭，如果从10年前的逻辑来看，到了年末很可能已经出现房价大幅上涨、通货膨胀数据很难看的结果。但今年的实际情况是，6月份之后，央行在看到了经济明确复苏迹象的时候，就提前开始做回收流动性的准备，所以今年以来由于油价下降，生产要素的成本下降，市场没有出现恶性的通胀风险，房价也没有出现大幅的上涨，经济在稳中有进持续复苏的良性轨道上。
易纲行长还提到，"2018年末，国内主体持有的国内金融资产总额达636.2万亿元，是2007年末的4.79倍。"还特别强调，"直接融资发展水平依然偏低，特别是企业债券市场规模较小、股票融资功能有待改善等。"另外大家注意一个数据，我国居民的金融投资比例只有20%，而美国的比例达到了70%，如果按照全球成熟的资产证券化率标准，整个投资比例应该至少达到60%以上。
我们如果不考虑接下来中国经济的增速，仅仅以2018年末的国内金融资产总额636.2万亿来推算，股市作为企业直接融资的场所，现在的体量是80万亿市值，未来十年A股的体量增加1.5到2倍，A股的平均利润水平在未来20年提高30%以上，这些都是可以预期的。
我认为，从根本上来看，投资能不能够成功，最终一定是剩者为王，谁能跑到终点，谁才是赢家。至于这个过程中是不是阶段性跑到第一名，长期来看都不重要。
华讯投资首席战略师常青
03 美国股市的风险
作为全球第一大经济体，美国的经济确定性又如何呢?
美国作为成熟市场，道琼斯指数有过在过去32年里涨了22倍的数据，但是，美国股市历史上曾有多次，在某个行业类股在标普500指数占比达到历史高位后，紧随而来的就是大幅抛售。
在1999年互联网泡沫破裂后，科技股重挫;银行类股对市场的影响力在金融危机爆发前的2006年达到顶峰，随后在金融危机后大幅下跌;能源类股在2008年达到占指数份额新高后，也出现了明显下滑。
所以美国股市泡沫存在已经不是问题，就像我们看到全球经济衰退的迹象的时候，美国经济衰退的迹象已经出现，但是衰退的拐点还没有出现，什么时候出现这个拐点，无法预期。
04 中国股市的机会
我们首先要明白一点，在中国资本市场投资的时候，我们更加需要关注的不光是投资能挣多少利润，而是能够挣到多少利润的确定性，能够创造多少财富的确定性。
那中国股市的机会在哪里?在今年10月《世界经济展望》(WEO)报告中，国际货币基金组织(IMF)自新冠肺炎疫情暴发后首次上调了对全球经济增长的预期。由于美国和欧元区第二季度的GDP好于预期，IMF调升了发达经济体2020年经济增速预期2.3个百分点至–5.8%，但整体下调了发达经济体2021年增速预期0.9个百分点至3.9%。其中，预计2020年美国GDP增速为-4.3%，此前为-8.0%;欧元区GDP增速为-8.3%，此前为-10.2%。对于新兴市场和发展中经济体，IMF进一步调降了其2020年增速预期0.2个百分点至-3.3%，但却调升了2021年经济增速预期0.2个百分点至6%，这和部分亚洲国家防疫工作更为得力不无关系。
虽然此次调升预期，但在众多经济体中，中国依旧是IMF认为今年唯一能实现经济增长的主要经济体。IMF还预计，在2021年出现反弹后，中期的全球经济增长将放缓至3.5%。此外，与4月和6月的WEO一样，IMF再次强调了目前的经济预测面临根本上的不确定性，因为与疫情相关的因素会不断演变。
IMF称，中国的经济前景比大多数其他新兴及发展中经济体都要强得多。中国大部分地区在4月重启后的经济活动正常化速度超出了预期，第二季度的GDP在强劲的政策支出和富有韧性的出口支持下，也令人惊喜。中国的经济复苏也已不是仅由本国需求所提振，而是内部和外部需求全面改善所带来。过去两个月PMI新出口订单自今年年初以来首次重返至扩张区域。此外，PMI新订单、进口和采购量等子指数均创下近两年的新高。通过这些数据比较，得出的结论是：中国经济在全球各大经济体中是跑得最快的，虽然现在大家的节奏都慢下来了，中国也比以前慢下来了。但是横向比较，中国经济的增速仍然是最领先的。
我发现，中国经济中文化传承优势明显，这说明儒家文化对于经济发展是有明显比较优势的。这些优势能够帮助中国克服各种困难。另外，总体上来看，中国经济的稳定性在全球经济的发展中更好。过去20年，很多国家都出现过经济负增长，但是目前为止，中国经济的增速还没有跌破过5%。所以中国经济的波动性是比较小，这也是一个值得资本长期投资的投资的理由。而且最重要的是：中国经济的抗风险能力更强。因为我们有制度优势，经济调控能力比较强。其实在全球经济高增长的背景下，这个优势并不明显，但在全球经济都出现下行趋势的时候这个优势会很明显，经济影响时更需要有强势的宏观调控来帮助解决经济运行中的问题。
如果你要看中国经济的未来怎么走，中国股市的未来怎么走，我认为未来10年一定是中国资本市场中国股市走过初创期，步入高速成长期最为辉煌的10年，也是投资中国资产风险收益比最好的10年。所以建议大家长期投资中国，做多中国。
