12月9日晚间报道，俄罗斯电力公司InterRAO在给市场委员会(能源市场监管机构)的信函中宣称，冬季该公司可能大幅减少或者完全停止对中国供应电力。而新华社11月26日才报道称，中俄未来将继续加强能源合作，这到底是怎么回事呢?
据InterRAO公司透露，该公司暂停对华出口电力也是无奈之举。俄罗斯远东地区火力、水力发电厂的产能成本过于昂贵，而该国监管部门还要控制出口利润(每年5%)，因此向中国供电的部分利润需用来降低国内关税。如果继续强行向中国供应电能，可能导致公司亏损。
其实，中国就发电量而言，是能够满足自身需求的。作为全球第一大电力强国，中国2019年发电量达7503.4TWH，掌握全球27.8%的份额。然而，运输路程过远，则会导致电力损耗过大。
因此，我国西部省份就会将多余的电能出口至附近的越南等国。据悉，越南每年约购买20亿千瓦时(度)中国电力。而临近俄罗斯的中国地区买家则会就近购买该国电能，电能损耗较低，也降低了输电成本。
此外，中国买家购买俄罗斯电能，还有一个原因——俄罗斯电力价格更为便宜。InterRAO公司统计数据显示，2019年，中国累计从该公司购买了30亿度电，仅占国内能源总消耗的0.04%。而这些电能仅花费中国7.76亿元人民币，约合0.26元/度。
也就是说，如果俄罗斯电费涨价，没有了价格优势，中国买家很可能不会买账。再加上冬季电力需求较少，因此即使该俄企暂停对华供电，国内电力也能跟得上需求。此外，InterRAO公司也指出，电力买家也看到了公司涨价的风险，提出让其他电力公司进入出口市场。
投资建议：考虑到电力产业链的结构性让利情况(实际承担者为电网侧而非发电侧)，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际，维持电力行业“增持”评级。考虑到新冠疫情对于用电需求的实际影响及发电优先级别的差异，建议关注现金流稳健、类债属性突出的大水电公司。关注水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;火电：华能国际(A+H)、华电国际(A+H)。
风险分析：系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。
