雷军亲自上阵为小米代言(上一次为自家手机代言的还是董小姐)，叠加“薛定谔的环保”，小米11赚足了高端化的眼球，股价冲上34港元的历史高点。
然而，1月5日晚，媒体报道荣耀与高通合作。
1月6日瑞银发布了一篇沽空小米的研报，目标价22港元。
1月7日确认高通5G芯片供货荣耀。
1月8日摩根士丹利发研报认为小米游戏收入遇到阻力，目标价24港元。
两天内小米的股价跌去10%，34变32。
10%，不多，小米近一年涨了200%。10%，不少，很多米粉是小米11发布后确定了小米品牌真的冲击高端了，才入的，结果高高站岗。
2020年，小米累计涨幅208%，远远跑赢MSCI中国IT指数，市值即将踏入万亿俱乐部，成功完成神秘巨额融资，股价连创新高，已经充分反映了互联网服务复苏带来的盈利。这样顺风顺水的小米，在新年的这几天迎来回调，是可以理解的。
问题在于，要回调多少?这取决于投资者的预期。当下的股价反映的是未来一段时间的预期。本文基于两大行的研报，为大家简单分析：
1、为什么两家大行认为小米不配目前34港元?
2、小米哪一部分的业务会低于投资者的期待?
1、中国移动游戏经济的转变——内容方远离应用商店
2021年商战第一瓜，腾讯和华为就“应用商店的游戏分成问题”撕了一架。腾讯要70%，华为只给50%。只差20%，至于两个巨头撕破脸皮吗?拿王者荣耀举例，日活过亿，游戏付费榜常年第一，差20%的分成，至少是九位数(亿)。这个级别的利润足够让两家巨头动手打架。
虽然表面和好，但背后的问题仍然没有解决：日渐强势的游戏公司(内容方)正在寻求更为广阔、分成比例更高的渠道。
游戏厂商苦55分久矣，所以买量模式逐步崛起(通过各种推广方式来获取游戏用户，一般的推广方式包括电视、楼宇、互联网等广告)。 随着移动互联网的发展，用户从“搜索”到“被推荐”，原有传统渠道的用户被分流至 B 站/TapTap 等新兴渠道以及官网 。特别是Taptap，渠道分成为0。传统应用商店不仅受到内容方打压，还受到了用户的挤压。
所以，未来的大趋势是：手机的渠道地位不断下降，内容好没渠道，靠口碑一样能红。有渠道没内容，渠道商就完了。
回到小米。花了一些篇幅讨论渠道的衰弱，正是因为这部分业务是小米的互联网服务的主要收入来源之一。
广告业务和游戏业务，是小米互联网服务收入的主要构成部分，且保持着较高的增速。从营收体量的角度看，小米的互联网收入已经位列国内互联网企业的第一梯队。如果应用商店不降低分成比例，未来游戏内容方在应用商店的投入逐渐减少，对小米的互联网服务收入是一个较大的打击。
小米20年第3季度的互联网收入57.7亿元，毛利率60.4%。其中游戏业务收入8亿元，较第二季度下降20%。主要受到经济恢复后用户游戏时长减少、渠道分成比例下降的影响。
