研发投入与同业公司仍有差距，云天励飞累亏16亿科创板IPO胜算几何？

尽管近年来营业收入增长迅猛，但高企的研发投入和大年夜额股权鼓励支出使得云天励飞一向处于未盈利状况。此外，其还面对客户集中度较高以及贸易情况变更带来阻碍等问题

《投资时报》研究员 李璐

当人像辨认技巧广泛应用于门禁、打卡机、智能摄像机等各类生活场景，人们对AI（人工智能）这个词语加倍耳熟能详，而这些技巧都属于视觉人工智能，它是人工智能家傍边应用最为广泛的技巧之一。当前，视觉人工智能被应用于各个行业，包含安防、零售、营销、医疗等等。

深圳云天励飞技巧股份有限公司（下称云天励飞）就是一家专注于视觉AI范畴的人工智能企业。该公司的核心才能重要来源于两大年夜技巧平台??人工智能算法平台和人工智能芯片平台。

日前，该公司提交了招股解释书，拟上岸科创板。本次IPO，云天励飞拟募集拟资金30亿元，个中8亿元用于城市AI计算中枢及聪明应用研发项目，3亿元用于面向场景的下一代AI技巧研发项目，5亿元用于基于神经收集处理器的视觉计算AI芯片项目，而占比最大年夜的募资用处是用于弥补流动资金项目标14亿元。本次IPO保荐机构为中信证券，今朝公司已收到首轮问询函。

查阅招股书《投资时报》研究员留意到，为了夯实公司实力，云天励飞投入了大年夜量资金作为研发费用，同时为保持对高科技人才的吸引力，其进行了大年夜额股权鼓励，由此导致公司一向处于尚未盈利状况。其次，该公司还存在客户集中度较高，以及贸易情况变更带来阻碍等问题。

持续吃亏 现金流重要

云天励飞成立于2014年，于2020年完成股份制改制。据招股书披露，2017年至2019年及2020年前三季度（下称申报期）云天励飞营业收入增长迅猛，分别为0.5亿元、1.33亿元、2.3亿元和2.67亿元，2017年至2019年复合增长率高达114.48%。

然则，在营收飞速增长的同时，该公司却始终未实现盈利且存在未弥补吃亏。申报期内，云天励飞净利润分别为-0.55亿元、-1.99亿元、-5.1亿元及-8.62亿元，自2017年以来累计吃亏超16亿元，2019年以来年吃亏额甚至跨越营业收入的两倍。

截至2020年9月末，该公司归并口径累计未分派利润为-1.61亿元。与利润情况雷同。申报期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为-0.7亿元、-2.34亿元、-1.88亿元和-1.99亿元，均为负数，今朝其重要依附筹资活动获取可应用现金流，资金情况较为重要。

为何会出现此种情况？《投资时报》研究员查阅其招股书留意到，为了拓展市场及保持产品竞争力，该公司近年来研发投入赓续加码，研发费用保持了较高程度。申报期内，该公司研发费用分别为0.44亿元、1.46亿元、2亿元和1.3亿元，占营业收入的比例分别为86.71%、109.57%、86.79%及48.79%。

不过，如许的研发投入与同业业其他公司比拟，仍有差距。例如，在芯片范畴，2020财年英伟达的研发费用为28.29亿美元；华为海思未上市，据公开报道2019年其研发投入约为24.39亿美元；寒武纪2019年研发投入为5.43亿元。在算法范畴，旷视科技招股书显示其2019年上半年研发投入达到4.68亿元，2018年全年为6.12亿元；依图科技披露的招股书显示其2019年全年研发投入达到6.57亿元，2020年上半年的研发投入为3.81亿元。

跟着企业慢慢成长，其必定会进一步加大年夜研发投入，假使所取得的营收增长未跟上研发的办法，其利润程度或将进一步受到侵蚀。

此外，为进一步建立、健全公司长效鼓励机制，云天励飞成立了深圳创享二号、珠海创享一号、珠海创享二号、珠海创享三号、深圳云天创享五个股权鼓励平台。申报期内，在尚未盈利的情况下，该公司仍进行了股权鼓励，2019年及2020年1?9月，该公司分别产生股份付出费用2.08亿元和7.19亿元。

为吸引和留住优良人才，该公司大年夜概率会持续采取须要鼓励办法并产生大年夜额股份付出费用，这可能会影响公司实现盈利的过程。

分析人士认为，高企的研发费用和大年夜额股权鼓励支出是云天励飞“入不足出”的重要原因，而与此相对应的是，假如该公司持续吃亏，则可能面对因可应用资金受限而导致的营业拓展艰苦、人才引进和团队稳定艰苦、研发投入不足的风险以及市场开辟无法达到预期的风险等。高投入打造的核心实力可否换来公司扭亏为盈，尚需持续存眷。

云天励飞申报期内经营情况

数据来源：公司招股解释书

客户集中度较高

《投资时报》研究员留意到，云天励飞亦存在客户集中度较高的风险。

申报期内，该公司前五大年夜客户的发卖金额合计占主营营业收入比例分别为92%、78.43%、52.11%和71.44%，客户集中度较高且出现波动趋势。2017年第一大年夜客户深圳市信义科技有限公司收入占比甚至跨越百分之五十，达50.74%，招股书对此解释称，重要系公司营业昔时处于爆发初期，昔时收入金额相对较少所致。

据招股书介绍，申报期内，云天励飞与原有客户和新增客户均建立了优胜的可持续合作关系，其重要终端客户群体以大年夜型商场、机场车站等交通枢纽的业主单位、大年夜型企事业单位、社区物业公司等为主。然则，跟着视觉AI行业竞争加剧，该公司在保持客户方面面对的压力越来越大年夜，若未能持续保持与重要客户的合作关系，将给公司事迹带来晦气影响。此外，该公司亦面对着开辟新市场、新客户的压力，假如新市场、新客户拓展情况未达到预期，亦会对公司盈利程度造成晦气影响。

而2018年以来，国际政治、经济、贸易形势日益复杂，美国当局将多家中国技巧领先型企业和机构列入美国出口管束的“实体清单”，先辈技巧范畴的竞争日趋激烈。

2020年5月，云天励飞被美国商务部列入“实体清单”。据招股书介绍，该事项对公司采购美国临盆原材料、采购或应用含有美国技巧的常识产权和对象等产生了必定限制，也对公司的技巧研发和日常经营带来必定程度的影响。

鉴于国际形势的持续变更和弗成猜测性，云天励飞可否被移除出“实体清单”以及是否会受到来自于美国的进一步技巧限制办法均存在不肯定性。