百度通过港交所上市聆讯 百度投资价值分析

据港交所文件,百度通过港交所上市聆讯。

百度立足移动生态,持续拓展云计算、智能驾驶等新业务。2020年以来,受益传统业务的复苏以及新业务的快速增长,百度市值重回千亿美元量级。展望2021年,我们判断百度广告收入有望实现双位数增长,云计算有望贡献140-150亿元量级的收入,自动驾驶等业务有望打开更大的成长与估值空间。我们基于SOTP方法为百度估值,给予公司360美元/ADR目标价以及“买入”评级。

公司概述:立足移动互联,持续拓展云计算与智能业务。

2020年百度收入1071亿元,其中搜索与信息流广告收入663亿元(-5%),云计算、智能驾驶等业务收入124亿元(+28%),爱奇艺收入297亿元(-2%)。利润端,包含公司股权处置损益的GAAP净利润225亿元(+993%),扣除投资损益及股权支付影响的经营性non-GAAP净利润220亿元(+21%)。我们判断2021年将是公司基本面持续改善之年,在线广告有望恢复的双位数的收入增长;云计算有望贡献140-150亿元量级的收入;智能驾驶业务亦有望在2023年成规模贡献收入;净利润料将持续稳定增长。

移动生态:产品优化&效率改善,在线广告有望恢复双位数增长。

百度流量逐步企稳,用户时长份额从2019Q2的6.2%回升至2020Q3的8.5%。后续增长源自:1)在超过10亿的全网流量基础上,百度APP依靠380万的百家号创作者,逐步搭建搜索+信息流的综合内容生态,移动APP的MAU达到7亿量级,同时通过收购YY国内业务,强化直播的货币化能力,其影响力逐步加强;2)依托超过4亿月活的小程序以及贡献收入超过33%的托管页,百度持续强化流量闭环能力,运营效率持续改善。

我们认为,信息流等营销资源的持续拓展、AI在广告投放的应用、短视频及直播的整合等均是百度广告优化的动力。我们判断百度广告收入在2021年有望恢复双位数的增长,广告业务估值有望达到600亿美元量级,但仍需持续关注来自短视频及社交巨头等的挑战。

智能驾驶:自动驾驶、智能电动汽车制造将打开百度中长期的成长与估值空间。

1)百度Apollo在2019年组织架构调整后,聚焦自动驾驶、智能车联、智能交通三大业务,覆盖国内70家车企600款车型,小度车载OS亦覆盖100万辆汽车。我们参考海外自动驾驶巨头Waymo、Cruise最近一轮融资各300亿美元的估值,我们判断百度以Apollo为核心的智驾业务价值亦达百亿美元量级。

2)2021年1月百度联合吉利成立智能电动汽车公司,并确定原摩拜联合创始人夏一平任合资公司CEO,并给出3年内产品落地的时间表。2020年以特斯拉为代表的智能电动汽车公司市值上涨显著,百度造车立足于Apollo技术和吉利浩瀚SEA构架,有望打开更大的成长空间,后续产品和销量值得期待。综合同类可比公司,我们预计其估值在百亿美元量级,以具备较大的估值弹性。