业绩摘要：公司发布年报，2020 年度实现营业总收入38.4 亿元，同比增长29.7%;实现归属于上市公司股东的净利润4 亿元，同比增长20%;实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长25.8%。与业绩快报披露数据基本一致，收入和业绩均实现同比高增长。
毛利率整体稳健，新品盈利能力较快提升。公司主营业务毛利率为38.1%，同比下降0.5pp，H1/H2 毛利率分别为37%/38.6%。疫情后公司快速做出调整，毛利率在下半年修复，全年来看毛利率保持稳健。其中，厨柜毛利率41.8%，同比减少0.6pp，主要由于公司疫情期间给予加盟商出厂价折扣，拉低全年毛利率水平;衣柜毛利率33.4%，同比增加1.8pp;木门毛利率16%，为首次转正，生产规模扩大后盈利能力较快提升。20 年公司期间费用率为26.3%，同比增长0.7pp，主要是研发投入增加所致。其中销售/管理费用率分别为14.9%/5.4%，同比下降0.7pp/0.3pp;研发费用率5.9%，同比增长1.3pp;财务费用率0.1%，同比增长0.4pp。20 年经营性现金流净额6.5 亿元，同比增长3pp，表明公司在拓展大宗业务的同时仍保持健康的现金流。预收账款(合同负债)4.7 亿元，同比增长25.9%，零售端在手订单充分。
大宗业务持续高增，整装蓄势待发。2020 年公司大宗业务持续放量，大宗渠道收入11.8 亿元，占主营业务收入比重31.9%，同比增长83.7%;经销业务渠道收入21.3 亿元，占主营业务收入比重57.7%，同比增长10.8%。2020 年公司应收票据及应收账款为3.2 亿元，同比下降29.3%，伴随大宗业务的快速增长，占款逆势下降，体现了优越的回款能力。公司持续大力拓展优质战略合作地产客户，客户结构优化初显成效。目前公司百强地产客户占比达到30%以上，其中前10 占比60%，前20 占比60%，客户结构优化使公司大宗毛利率及回款整体保持良性水平。除此之外，整装业务在低基数下表现出亮眼增长。20 年公司重组了整装渠道团队，重构整装产品体系。与第三方共同开发整装渠道专用软件，整装志邦+IK 双品牌收入超过1 亿元，同比增长234.6%，伴随整装客户扩展及信息化系统打通后，整装业务增长可期。
拓店步伐稳健，支撑21 年延续高增长。20 年全年公司厨柜业务收入25 亿元，同比增长18%，净开店41 家，存量1576 家。衣柜业务营收11.4 亿元，同比增长55%，行业规模排名迅速升位，净开店288 家，存量1366 家。木门业务收入0.4 亿元，2020 年7 月后木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10 家，签订批量项目合同金额近1 亿元。2021 年公司开店规划，预计净开店厨柜60 家，衣柜290 家。从开店规划来看，21 年公司衣柜保持拓店节奏，有望延续20 年的增长态势;厨柜开店稳健增长，零售端收入有望在竣工增长的背景下持续恢复。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.43 元、3.13 元、3.99元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。
