中材科技公布2020 年年度报告，公司报告期内实现营收187.1 亿元，同比增长37.7 %;实现归母净利润20.52 亿元，同比增长48.7%;实现扣非归母净利润18.19 亿元，同比增长65.46%。其中，单四季度实现营收57.91 亿元，同比增长42.88%，实现归母净利润5.04 亿元，同比增长39.49%;实现扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增长186.93%。此外，公司发布2021Q1 业绩预增公告，实现归母净利润4.84-6.05 亿元，同比增长100-150%，延续高增态势。
风电叶片产能持续释放，2021 年行业景气有望延续：2020 年下半年随着疫情逐渐缓和、国内风电抢装开启，公司快速释放主力叶型产能，通过Si68.6等明星产品抢占市场份额，并且实施叶片产销流转提速策略来达到降本增效的目的。2020 年全年公司销售风电叶片 12.3GW，同比增长55.43%;实现营业收入89.77 亿元，同比增长78.16%;毛利率为23.93%，同比提升5.38pcts;实现净利润10 亿元。2021 年是海上风电退补抢装的最后一年，叠加去年部分陆风项目递延，风电行业景气度有望持续，公司叶片业务有望继续高增。
锂电隔膜快速放量，规模化助推盈利提升：公司现阶段具备年产10 亿平米基膜的生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地， 覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力，具备5-20μm 湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品，适用于新能源汽车动力电池、3C 消费电池、储能电池等领域。报告期内公司销售湿法隔膜4.2 亿平米，同比增长131.4%;实现销售收入5.76 亿元，同比增长71.63%，其中海外市场开发获得质的飞跃，实现隔膜出口“零”的突破，海外客户收入占比超过15%。2021 年公司锂电隔膜有望随新能源车销量提升延续快速放量，同时规模效应将助推隔膜业务盈利继续提升。
下半年玻纤供需改善，未来仍具备成长性。进入2020 年三季度，风电市场需求快速增长，汽车、基建、家电、电子等领域需求逐步回暖，玻纤纱市场供需形势发生根本转变，库存迅速下降，行业迎来一波涨价潮。报告期内公司合计销售玻璃纤维及其制品106 万吨，同比增长15.12%;实现营业收入67.01 亿元，同比增长16.77%;实现净利润11.5 亿元。展望未来，公司泰山玻纤满?新区F07 线年产9 万吨高性能玻纤和F08 线年产4 万吨耐碱玻纤生产线分别于2020 年5 月和7 月点火，至此满?新区新旧动能转换的8 条生产线全部建成投产，随着水性新材料、复材以及湿法毡等项目陆续建成，满?新区工厂将成为全球最具竞争力的玻璃纤维智能制造生产基地。与此同时，公司启动邹城ZF01 线冷修改造工作，建设年产6 万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线，实现细纱产能扩容(增加约4.6 万吨)，未来玻纤业务依然具备较为良好的成长性。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价33.00 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为198.62、218.91 和243.96 亿元;归母净利分别为28.24、33.77 和40.25 亿元。考虑到公司风电叶片、玻纤以及锂电隔膜三大业务均具备较强成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价33.00元。
风险提示：玻纤需求不及预期;风电装机不及预期;新能源汽车产销量不及预期等。
