想必大年夜家对分子砌块的认知都很陌生，萝卜君先给大年夜家讲一讲什么是分子砌块。
它是构成药物分子的重要片段，广义的分子砌块包含了所有可以用于合成一个药物分子的原材料，狭义的分子砌块则会和通俗科研试剂的概念有必定区分。
以组装电脑进行类比，通俗试剂相当于一个二极管，砌块的话则相当于CPU的概念，其合成难度较大年夜，具有必定的壁垒。
对于分子砌块的应用，其重要应用范畴重要分为临床前早期药物化学研究阶段和临床/贸易化临盆阶段。
分子砌块感化在早期药物化学研究阶段是晋升研发效力，在临床/贸易化临盆阶段是等同于医药中心体或者肇端物料，即药品的临盆企业从砌块出发研究工艺路线并最终完成原料药或制剂的研发和临盆。
分子砌块的市场分析
全球分子砌块市场
分子砌块相当于小分子立异药物研发和临盆过程中的原材料和中心体。跟着分工的细化，分子砌块发卖端的市场空间在其购买和外包中的占领率逐渐晋升。据测算，分子砌块及外包办事的整体市场空间2025年能达到770亿元。
国内分子砌块市场
分子砌块代表着小分子立异药合成化学端的家当链，在合成化学范畴重要的是两方面身分：一是成本，二是人才。
成本的核心在于人力成本。人才方面，估计将来小分子立异药家当链中的化学合成营业将逐渐往中国引流，分子砌块营业也将重要以中国为中间。
在新药研发赛道上，药石科技(300725,股吧)是医药办事公司中一个弗成忽视的存在。
公司简介
药石科技重要从事生物医药中小分子药物研发家当链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到贸易化临盆所有涉及化学的营业以及技巧办事。
公司高层：罗氏高管为主， CMC专家助力
公司的开创团队中的四名核心成员均高学历背景，并在罗氏研发中间有过小分子药物早期研发和治理经验。
2018年，药石引进章世杰博士担负首席技巧。他的加盟有望晋升公司在公斤级以上及CDMO相干营业的软实力。
此外，公司的博士员工占比自2016年持续走高，研发人员和高学历人才增速明显。
药石营业的整体分析
公司建立了以砌块营业为核心的主营营业，重要分为三个板块：
分子砌块的研发/工艺和临盆、 基于分子砌块的CDMO和基于砌块的药物发明。分子砌块的研发是公司创建之始成长起来的核心营业。
砌块营业：新鲜性、高成药性、高合成壁垒和高效力
药石的砌块最大年夜的特点在于其在小分子立异药物中的重要感化，重要表如今三方面， 构造新鲜、 广泛的应用前景和高成药性。
CDMO（合同研产临盆组织）营业：从“药石研发” 到“药石智造
药石经由过程特点砌块博得的口碑以及砌块工艺研发积聚的经验，逐渐承接了小分子立异药CDMO营业，有望经由过程营业导流进一步加强客户粘性，打开收入增量。
立异药营业：沉潜蓄势，董事长的初心
杨平易近平易近博士一向有做立异药的妄图，创建药捷安康表现了他的初心，今朝药捷安康已经有三个候选药物进入临床阶段。
近年来，公司逐渐成长了基于砌块的DEL技巧、FBDD技巧和虚拟筛选技巧，三项技巧的建立同样得益于砌块营业的成长。
公司的立异药营业重要采取“风险共担”的模式，即在药物研发的早期阶段让渡候选药物的相干权益，收取签约费以及后续相干重要节点的里程碑收入。
公司竞争优势
一方面，高壁垒砌块作护城河
药石将高壁垒的砌块作为其重要护城河，重要基于其砌块本身所带的产品属性、 应用属性、 壁垒属性和导流属性。
另一方面，衍生营业打开砌块天花板
砌块衍生营业重要包含基于砌块的CDMO营业和基于砌块的立异药营业，两项均为近日募集资金重要成长的营业。
对于CDMO营业，药石可以依附一站式的CDMO营业吸引客户将药物临盆的全过程放在药石，明显进步收入端的增量。
立异药营业是家当链中立异含量最高的营业，对于小分子立异药的临床前早期研发来说，立异重要分为靶点立异、 化学构造立异和感化模式立异。
公司的立异药营业在临床前的某个阶段进行候选药物的权益让渡，一方面可以将立异药开辟掉败的风险分散出去，另一方面可以包管稳定的增量，提前享受立异药研发的成果。
财务分析
近年，公司的营业收入增速明显加快，2017-2019年的年复合增长率高达55.68%。
公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；扣非净利润1.74亿元，同比增长 26.77%。
公司20年事迹略低于我们的预期，重要系人平易近币升值造成全年汇兑损掉，Q4财务费用率较2019年同期增长4.36pt。
固然公司2020年表不雅事迹增速不高，但加回鼓励费用及各影响项后内生增长超高，略超预期。
公司2020年鼓励费用4894.65万元（客岁同期鼓励费用1113万元），汇兑损掉高达2364.40万元，内生增速高达 60%。
因为公司每年Q4基数都较高，市场广泛对公司事迹比较消极，实际还原计算之后公司在客岁高基数的情况下还实现了较快内生增长，Q4收入端再立异高。
对于公司营收，分板块来看，kg级以上收入占比最大年夜。
分地区来看，公司海外收入7.10亿元（+47.31%），收入占比69.49%。国内收入3.12亿元（+73.26%），国内地区增长更快。
从毛利率的角度来看，公司毛利率受成本上涨有所降低。
从成本拆分的角度来看，公司原材料成本上涨90.84%，快于收入增速，也影响了必定毛利率。
早年五大年夜客户的角度：公司2020年前五大年夜客户收入占比44.49%，2019年前五大年夜客户收入占比42.88%，整体占比略有增多。
从发卖费用率来看，公司2020年发卖费用率为3%，同比降低0.66%，主如果营业模式决定了公司发卖费用率较低，疫情之下费用率进一步降低。
风险提示
下流产品研发、发卖不达预期，原材料涨价，汇率波动，安然临盆与环保，新营业拓展不达预期，核心技巧人员流掉，大年夜客户依附风险。
今日行情回想
外围市场重要指数回想
指数估值
十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势：A股PE中位数：34.18 十年期国债利率倒数：31.06
兴业证券《特点砌块显龙头，衍生营业拓空间》分析师?黄翰漾（执业证书编号：S0190519020002）、分析师:孙媛媛（执业证书编号：S0190515090001）分析师?徐佳熹（执业证书编号：S0190513080003）
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（义务编辑：李显杰 ）
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