事件：公司发布2020 年年报，公司实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%，公司业绩符合预期。
稳健增长，强者恒强。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的最早的先行者之一，目前已经构建起从硅棒端到光伏电站端的一体化光伏全产业链。公司经营风格以稳健著称，穿越光伏发展周期，不惧行业波动， 2018-2020 年组件出货量连续三年稳居全球前三名。公司具备优秀的成本管控能力，2020Q4 面对上游光伏玻璃原材料价格上涨的压力，在组件环节普遍盈利不佳的情况下，公司依靠稳定的供应链体系和精细化管理能力实现Q4 营收91.52 亿元，归母净利润2.15 亿元，全年实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%。
扩产加速，地位稳固。2020 年公司硅片、电池和组件产能分别为18//18/23GW,组件出货量15.88GW，创历史新高。目前建设中的项目有宁晋电池，扬州电池组件，越南电池组件，义乌电池组件，曲靖硅片项目，计划2021 下半年投产。投产后硅片、电池和组件产能达30/30/40GW，预计出货量25-30G。公司将硅片、电池自给率控制在80%，首先考虑的是大比例保障供应，其次是要与上游环节对标。电站方面，公司目前装机在440MW, 2020 年下半年，公司通过出售电站，盘活了现有资产，增加了电站业务利润和现金流，完善了开发-建设-运营-出售的电站业务模式。公司在硅片、电池片、组件环节同步扩产，产能接近翻倍，光伏一体化龙头地位进一步稳固。
创新驱动，技术领先。公司拥有一支高层次的科研队伍，针对光伏全产业链业务，公司建立了完整的技术研发体系，持续开展光伏领域的技术开发及工艺改进。在对研发的持续投入下，公司电池及组件技术始终保持着业界领先水平，目前公司量产的PERC 电池平均转换效率达到23.20%，标准72 片单晶PERC 组件的主流功率可达530-550W。
在光伏电池技术开发上，公司同时具有TOPcon 和HIT 两种电池技术储备，公司目前新技术中试线效率超过24%，比PERC 电池效率高出约1%，后续会在良率，工艺、成本上进行改善，未来不管哪种技术有突破，公司都能迅速响应，保持领先地位。
投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为25.6/32.8 /37.8 亿元，对应EPS 为1.61/2.05/2.37，对应PE 16.9/13.2/11.5，给予买入评级。
风险提示：2021 年下游装机需求不达预期;技术迭代超预期;贸易风险;供应链不稳定风险。
