公司业绩概述：公司2020 年全年实现营业收入199.07 亿，同比-5.67%;归母净利润26.01 亿，同比-10.27%;扣非后归母净利润23.04 亿，同比-17.80%;扣除汇兑损益后归母净利润30.23 亿，同比+9.42%，符合市场预期。2020Q4 公司实现营收61.30 亿，同比+12.07%，环比+8.40%，归母净利润8.78 亿，同比+59.06%，环比+15.67%。
Q4 利润涨幅较大，高于营收，符合市场预期，主要系毛利率改善明显+管理费用率大幅降低：公司2020Q4 营业收入同环比均实现增长，净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1)公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。Q4 毛利率42.79%，同比+2.53pct，环比+1.43pct，成本进一步得到有效控制。全年来看，公司汽车玻璃业务毛利率-0.06pct，浮法玻璃毛利率+3.51pct，贡献较大;国内外业务毛利率分别为44.60%/32.75%，分别同比+1.93%/+1.43%，均实现大幅增加。同时受疫情影响，国内业务明显好于海外市场，营收占比提升3.42pct。2)管理费用率大幅降低。Q4 管理费用占营收比重同比-3.16pct，环比-0.42pct。全年来看，公司汽车玻璃单价173.84 元/平方米，同比2019年基本持平。为完成 2021 年度的经营目标，公司预计 2021 年资金需求为249.08 亿元，其中经营性支出/资本支出/现金红利支出分别200 亿/30.27 亿/18.81 亿元，通过加快销售货款回笼和存货周转、优化结存资金的使用、增发 H 股股本筹资、向金融机构借款或发债等方式解决。
受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1)随汽车轻量化及智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升接近50%，“颜值加分”+重量降低;HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。2)以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。2020 年全年FYSAM 亏损2.8 亿，相比2019 年2.9 亿亏损小幅缩减，剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。
盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持21-22年归母净利润38/50 亿的假设，预计23 年利润为60.8 亿;对应EPS 为1.5/2.0/2.4 元。对应PE 为28/21/18 倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示：全球汽车市场复苏低于预期;汇率波动超预期。
