安信证券：白酒的老酒市场是个特殊的存在 茅台酱酒领风骚
从全部酒类市场来看，白酒的老酒市场是个特殊的存在，而在不同香型当中，又以茅台酱酒的老酒市场为引领。老酒市场是和现货消费市场平行的世界，但是对茅台的消费者培育、渠道利润加持、销售市场稳定又具有重要意义。我们认为茅台酒的当期销售量(供应量)=当期消费+投资收藏量+老酒市场滚存量，因此在计划供应量>开瓶消费量时，并不代表有销售/库存风险，尤其是老酒市场发育迅速，规模大幅扩张，而老酒价格体系独立，稳定，并不会冲击当期销售市场。
何以茅台酱香酒老酒市场最为繁荣?我们认为主要是茅台酒老酒市场最早形成正反馈闭环。酱香酒工艺以“复杂”示人，“老酒越存越好喝，越存越值钱”深入人心，老酒实现价格的精细刻度化后，其社交属性和价值形成了强烈共振，和其主力消费人群需求完美匹配。这一闭环在老酒市场规模几乎接近年销售规模的背景下，已经甚难打破。
相对市场我们更看好“春糖——一季报”表现。白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。精选组合为“大+小”或“2+4”，大的核心推荐为茅五汾泸州老窖，以及基本面支持的弹性标的酒鬼酒、舍得;地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特存在较大基本面变化，也建议加大关注;关注顺鑫农业的十四五开局。
