作者 | 赵小米
出品 | 36氪-未来消费（微信ID：lslb168）
4月6日上午，叮咚买菜宣布完成7亿美元的D轮融资，此轮注资是生鲜即时零售赛道目前为止，最大规模的一笔融资。结合今年2月份传出叮咚买菜预计年内上市的消息，不出意外的话，这也应该是叮咚买菜上市之前，最后一次针对股权配置（吸纳一定比例的机构股东）的融资。当然，不排除投资人对叮咚买菜重新估值，触发后续新的融资变动。
本轮融资由DST Global、Coatue联合领投，今日资本、红杉资本、CMC资本、Tiger Global Managemen等老股东持续跟投。此外叮咚还新引入了Aspex Management、3W Fund、Mass Ave Global、APlus Partners等国外风险资本。
国内几个投资机构不必多说，都属于熟悉大消费产业赛道的顶级机构。其他机构也有过对中国电商、零售赛道有过深度涉及。投过阿里、京东、小米、字节跳动、美团等中国互联网公司的顶级海外机构DST Global，不久之前，就刚刚领投了一起生鲜即时零售之外的社区级项目：十荟团的7.5亿元D轮融资。
国内外顶级机构选择在上市计划之后入股叮咚买菜，显示出经过上市辅导和综合估值之后，这些机构对于叮咚买菜上市后的定价和长期成长，都是比较看好的。
综合评估来看，机构的融资动作，显示出参与融资的这些机构认为，叮咚买菜属于当前生鲜即时零售的最优资产。
根据此前彭博披露的消息，叮咚买菜本次上市地点大概率会选择美国，而本次新参股的国外机构名单，也印证了这一点。同时，美股投资人对具有创新模式的消费互联网公司未来的成长性，通常持有更开放的态度。这使得美股相比港股在互联网零售股的定价方面，会更加友好一些。
尽快上市，对于叮咚买菜的当前及未来1-3年，都至关重要。
站在叮咚买菜公司层面来讲，此次赴美上市主要可以解决支撑公司长期发展的资金稳定。非常明显，叮咚买菜目前仍处于需要大量资金投入，得以继续支撑扩张及供应链建设的业务爬坡阶段。
2020年全年期间，叮咚买菜的前置仓点位与城市拓展速度飞快。2020年1月至2021年1月的一年间，叮咚买菜新开仓数超400个，目前总仓数接近1000个。并新进入了北京、南京、广州，以及安徽、四川等重要省市。一年间数百个仓的建设，以及后端供应链搭建，都在短期内需要大量资金支持。新进区域在运营成熟之前，也将在很长一段时间内持续“输血”，培育市场。
这也是叮咚买菜必须尽快上市的原因。2019年7月B+轮融资之后，叮咚买菜一度没有任何官方确认的融资动作，彼时的B+轮融资金额也并未披露。2019年年初，叮咚买菜曾在一个公开媒体活动上，就对36氪-未来消费 表示，公司账面上还有20亿人民币的现金。
但是前置仓确实是一个相对较重的即时零售模式。这个模式在整个消费互联网产业当中，都属于链路复杂的典型赛道。它的复杂在于，生鲜前置仓要打通的是顾客的日常购买场景，而不仅仅是顾客的购买偏好，生鲜前置仓对于顾客日常购买需求的深度占有，远远超过其他包括淘宝、京东、拼多多等标准电商。
这个模式要确保商品在订单前的确定性流通关系（即前置仓与收货地址的物流效率）；还要确保商品在订单后的即时供给；更要确保顾客在日常和随机的吃饭需求当中，时刻满足一桌菜的一揽子解决方案。
这也意味着，这套服务的价值输出，根本不是电商模式下的单品逻辑。这个产业存在两个独一无二的流通链难度：一是农产品从源头到餐桌的整条路线需要极速且高效；二是顾客实际需求存在天然的分散而随机。平台能在多大程度，将生鲜流通链的每个节点动作，聚合成一个简单而紧密的通畅链路？考验着所有从事前置仓生意的企业。
还有，两个条件从实际业务执行来说，其实存在理论矛盾，效率与分散就是字面上就不太融合的两个矛盾概念。它所导致的内在业务难度随处可见，尤其是前置仓备货的精准性问题（对应的是生鲜损耗管理），究竟是大数据决策下的技术部门任务，还是经验辅导下的运营部门任务？
合理办法，其实并非技术决策和运营经验的纠结。中国人吃饭，几百上千年来都是西红柿、土豆、大白菜、鸡鸭鱼肉等品类。生鲜前置仓一直很苦恼的商品和库存管理，其实本质还是规模化问题。当单仓的规模性达到一个稳定人群和订单量的时候，顾客的日常购买和前置仓的备货规律，就能形成供需关系的常规化。吃饭，就是全民日常最常规的消费行为。吃饭行为是常规的，生鲜生意自然也要常规。
规模化，成为摆在生鲜即时零售平台的第一大攻坚难题。叮咚买菜在2020年的开仓拓城，一定程度上也是为了解决整个平台在供应链端的整体规模化。后续，则是单仓订单的规模化，以及单仓体验的品质提升，单仓财务模型的长期优化等问题。
由此可见，叮咚买菜目前需要的外部资金和资金使用周期，依然庞大。虽然本轮新获得了7亿美元风投，但是这并非在资金链上的长久稳妥之道。只有上市进入二级市场这个公开渠道，才能够长期拥有较为稳定的资金支持。
赴美上市之后，叮咚买菜的长期资金需求就有了二级市场的支持。相比风险资本，二级市场在规模化、增长率、用户数等实际业务数据方面，会更能基于长期成长性而释放投资的长期耐心，当然也能分散风险资本长期跟投的风险性。按照一般公司的成长规律来看，摸索清楚业务模型之后，便可快速扩张。快速扩张的2-3年之后，就能进入整体盈利阶段。叮咚买菜真正的快速扩张只能从2019年算起，至今有2年时间。现在的叮咚买菜，正好处在模式精细化打磨与规模成长的双轨期，也正好处在扩张与盈利的中间时期。
如果华尔街的投资人能对中国生鲜即时零售保持足够耐心，相信叮咚买菜的价值收割期也不会等待太久。
目前，尚未有明确的区域盈利，帮助叮咚买菜验证当下业务模型跑通的刚性证据，最接近成功的地区为叮咚买菜的大本营上海。相信这也是叮咚买菜在继续融资和上市之间，最终确定上市的主要原因之一，即不苛求绝对确定的财务模型下的上市计划。此前，叮咚买菜CEO梁昌霖在2020年初曾表示，2019年上海地区的老仓达到盈亏平衡，2020年要实现上海周边整个地区盈亏平衡。叮咚买菜当前的区域运营状况，相信可在后续的招股书中得到准确答案。
可以预测的是，未来1-2年中，叮咚买菜将专注运营已进入的城市，并提升单一城市渗透率，尤其是存量用户的渗透率，从烧钱阶段进入正式的“赚钱”阶段。
叮咚买菜此类公司有几个特点，它所立足的生鲜赛道也一直是消费互联网极有价值的一块阵地。模式需要长期演化，业务需要精细打磨，属于这个赛道的固有特征。同时，生鲜即时配送这种新的零售模式，并没有可以对标的参照案例。这个赛道的玩家，都在从零摸索。
这些因素的影响下，叮咚买菜从一级市场转换至二级市场，也更符合其余相关者的利益保障。对于投资人来说，对单一公司模式不确定的风险可以均摊；对于公众来说，有助于提早布局生鲜即配这个新赛道的长期价值投资。对于叮咚来说，成为公众公司之后的企业生命周期也能得到强化。
叮咚买菜本次的融资金额为7亿美元，这是一个合理的数字。按照一般机构持股在30%-40%左右的比例，意味着叮咚买菜的市值定价为150亿人民币左右，这个数字与叮咚买菜2020年GMV非常匹配。叮咚买菜自己的目标为2020年实现200亿元的GMV，据相关机构测算，叮咚买菜实际GMV应为2019年（50亿元）的300%。
可见，这个融资及其背后的估值，叮咚买菜会在上市之前，留出合理的溢价空间。通常来说，零售产业的估值溢价不会像互联网社交、内容产品那么高。叮咚目前的估值，即便按照1：2的最低溢价计算，叮咚买菜市值将在40亿美元左右。
当然，这只是合理的预估，并非叮咚买菜最终的估值和定价。
更为难得的是，叮咚买菜此轮融资和上市过程，也对于后续类似即时零售概念股的上市，也是一个积极的参照坐标。
