小米最近提出了为小米汽车而战，而我们今天的题目叫做为钢铁而战，我们也是从年初开始押上了所有的声誉和战绩，全面转向推荐普钢板块的全年机会。
3月3号，我们开了应该说是第一家全面看多钢铁板块的电话会议，出了我认为是今年我们最重要的深度报告《碳中和下钢铁板块迎来重要投资机会》。我们近期也立了一个flag，我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。过去一个月，市场印证了我们的观点，钢铁板块出现了大幅的上涨，除了龙头，一些二线标的也在迎头赶上。
我们的观点一如既往，我们认为钢铁板块的上涨并不是昙花一现，目前我们还是提示重视普钢全年的板块性投资机会。钢铁行业的投资机会要站在钢铁行业的发展过程中看。钢铁行业产能持续扩张，持续了二十年，行业进入壁垒低，需求一旦起来，产能高速扩张，供过于求，价格就会下跌。所以过去更多是周期性的投资机会。
2016-2018年，供给侧改革使得行业整体产能明显下降，当时也出现了金融危机之后钢铁行业最大的投资机会，叠加下游地产去库存需求爆发，直到现在，地产每年都在超预期。
2018年之后，行业在2019-2020年的产量还在增长。很多人质疑供给侧改革是不是失败了，我们认为不能这么看，供给侧改革主要是去产能。大家能看到产量增长，但是产能扩张是慢下来的。行业还有部分2018年之前批复的产能指标，导致19、20年还有新的产能陆续投放。但是21年之后，投产基本结束。同时，19、20年产量的提升主要是通过技改和添加废钢来提高自身的产能利用率。
产能利用率是研究周期品比较重要的指标，产能利用率高的时候，价格非常容易出现上涨。18年供给侧改革之后，行业的价格也在持续上涨，行业一直处在供需比较紧的状态。
走到21年，我们判断靠提高产能利用率来提升产量的方式已经走到了极致，这就说明产量端增长弹性在下降。所以产能利用率目前在高位是这轮价格高的原因。唐山限产的量其实总体看并不是特别大，但是价格抬升明显，也是由于产能利用率高。因此行业未来5-10年的供给曲线将是平的，意味着整个行业的产量到了历史的顶部，这也是和过去不同的一点。
从中长期来看，后疫情时代，海外的经济复苏导致海外的钢价一直拉涨，美国的钢价已经创了2007年以来的新高，我觉得这轮全球钢价创历史新高也是有可能的。美国的钢铁股股价也在持续创新高，海外的供给是跟不上的。国内的产能大周期基本结束，我们未来出口的量可能也会减少。海外钢不够用，需求旺盛。
国内的制造业和汽车、家电、工业板材的需求还是很景气的。国内的地产，过去几年主要是供给的逻辑：融资趋紧，地产商加速周转回笼资金。今年我觉得还可以从需求端去看，疫情结束之后，地产端的销售有底部复苏的迹象，今年地产销售端需求超预期的概率很大，总结起来今年国内的用钢量不会低于4%。
从中长期需求来看，在整个城镇化、工业化还没有结束的情况下，我们认为未来5-10年国内的需求仍然会以2%左右的年化复合增速增长。从这个角度，我们会看到历史上第一次出现供给曲线和需求曲线的长周期错配。什么时候见顶很难说，但是未来三年钢铁应该是非常景气的。价格从暴涨暴跌变成易涨难跌的状态，这是我们想强调的第一点。
碳中和这个主题实际上是加速了产能周期的结束，未来甚至会对产量有所限制。钢铁的碳排放量在工业品里面是第一的，钢铁行业的减碳义不容辞。碳中和将给行业带来两点影响：一个是确定了产能周期的结束，另一个是确认了产量无法再无序增长了。所以我们认为长期钢铁的估值会得到修复，而不只是短期的炒作。
第二点是行业兼并重组和集中度的提升。这也是十四五的重要变化。现在宝钢集团已经做到一亿吨的产能，未来应该也不会停下这个脚步。去年我们看到，疫情之下钢铁的价格并没有跌太多，这在历史上是不多见的。今年，宝钢在铁矿价格持续上涨的过程中，自己核心产品的价格也在持续传导。这些其实都说明了行业集中度提升，行业兼并重组，定价权上升。过去行业也一直在做兼并重组，但效果并不是很好，我们也做过研究，主要原因是行业没有把总产能控制住，价格起来小企业扩产，反而更分散。这次叠加产能周期结束，行业的兼并重组才是有效的，这是我们认为未来兼并重组能给龙头带来定价权的原因。
未来我们认为可行的兼并重组的方案，主要分为两个阵营，一个是国有企业，作为兼并重组的主战场，另一端是民营企业，我们看到方大、沙钢等都在追求高成本产能退出之后的收购机会，这是完全市场化自下而上的扩张。所以未来3-5年，行业集中度提升的速度会超出市场预期，带来头部企业的议价权持续上升，钢铁行业未来可能会回到正常工业品的利润率，估值体系的切换将只是时间问题。
第三点是钢铁行业整个的生产结构，电炉钢的发展一定是大势所趋。国内电炉钢占比和国外平均水平还相差很多，有很大的发展空间。电炉的排碳量和高炉之比是1:4，如果未来收碳税，电炉和高炉的成本可能会有倒挂。随着废钢产量持续增加，废钢对铁矿的替代也是大势所趋。电炉钢的生产工艺是即开即停的，这将导致钢铁行业供给的易变性逐步增强。以前高炉是很难停的，供给端很难灵活匹配需求，所以电炉钢的即开即停会导致钢铁行业的的供需匹配更加灵活，价格波动将持续下降，这也是我们在2018年提出的判断，现在来看是正确的。
