举债分红、毛利率下滑 天合光能丢掉光伏组件三甲宝座
天合光能(688599.SH)公告的2020年年报业绩表面亮眼。2020年天合光能实现营业收入294.18 亿元，同比增长26.14%;实现归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%。此外，公司预计2021年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为2.11亿元至2.53亿元，与上年同期相比增长37.91%至65.36%左右。
然而天合光能暴涨的业绩似乎并没有得到市场的认可。公司股价相较业绩预告时甚至下跌了28.11%。
为什么市场对天合光能不买账?天合光能股价的低迷是错杀还是另有隐情呢?如果细看天合光能的历史和业务，不难理解市场为何选择用脚投票。
组件企业“两头堵”
天合光能的主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。其中光伏产品包括单、多晶的硅基光伏电池和组件，2020年实现营收220.53亿元，占总收入比例的74.96%，其中组件业务是公司最为核心的业务。光伏系统包括系统产品业务及光伏电站业务(光伏电站的开发、建设、运营和销售)，2020年该业务实现营收60.96亿元，占总营收比例的20.72%;智慧能源主要包括光伏发电及运维服务，2020年该业务实现营收9.18亿元，占总营收比例的3.12%。
对于天合光能来说，光伏组件业务并非是一门好生意。
从光伏整体来看，2021年将是我国光伏补贴的最后一年，这意味着行业内的正面交锋即将上演。此前光伏度电补贴政策显著推动了我国光伏装机需求，我国新增装机连续8年位居世界首位，累计装机连续6年位居世界首位。国家发改委近日就2021年新能源上网电价政策征求了相关部门意见，根据征求意见稿，户用光伏电站2021年仍有3分/度的补贴，并且按照全发电量进行补贴，2022年起不再进行补贴。
没有补贴叠加原材料价格上涨，组件企业面临考验。
从光伏产业链来看，原材料价格上涨的压力最终堆积在组件环节。光伏组件是基于电池整合的具有封装及内部联结的，能单独提供直流电输出的装置，位于产业链中游。2020年起，光伏组件的上游的玻璃、硅料等核心原材料出现大幅上涨，但下游光伏电站由于平价入网的价格限制，价格敏感度较高。两头“堵”的组件业务只能选择牺牲自己的盈利能力。业内的龙头晶科能源、隆基股份(601012.SH)等光伏一体化企业可以通过产业链分担的方式减小压力，但天合光能等纯组件厂商并没有如此优势。
组件业务的竞争有日趋激烈的发展情况。由于组件环节相较光伏产业链其他环节，技术门槛不高，因此在全球光伏市场巨大潜力的吸引下，越来越多业内外企业进入组件业务，天合光能面临的市场竞争日趋激烈。今年初多晶硅巨头新疆大全便宣布入局组件业务;此外，2020年6月此前并未涉及光伏业务的东方希望也宣布投资100亿开发10GW光伏组件项目。
入局者越来越多
面对行业内激烈的竞争，产业链上各个企业通过不断研发以提升竞争力。以电池及组件端为例，近年来新发展的PERC(Passivated Emitter and Rear Cell 钝化发射极及背局域接触)电池逐步取代了常规的铝背场电池，成为市场主流;双面PERC电池也逐渐打开市场;在组件端，双面双玻、半片、多主栅等技术开始规模化应用。
技术的不断进步对行业中的各个企业提出的更高的要求。作为光伏行业的终端产品，组件生产与市场结合紧密，产品更新换代较快，因此要求行业内的企业加大研发投入、提高创新能力。2021年天合光能研发费用仅为3.63亿元，占总营收的比例仅为1.24%。值得一提的是，2021年4月颁布《科创属性评价指引》中，新增研发人员占比10%的常规指标，而天合光能也是目前已上市的科创板企业中，为数不多的指标低于10%的企业。与此同时，老对手东方日升(300118.SZ)2020年前三季度的研发费用便达到6.28亿元，占总营收比例高达5.8%。对于光伏企业来说，如果不能做到足够的研发投入，将会出现技术落后的可能。
无补贴政策叠加技术的突飞猛进，组件行业内的竞争将更为直接且激烈。天合光能在这一战中似乎逐渐落伍。公司2016年、2017年连续两年位列全球组件出货量排名的第二位，而根据PV InfoLink供需数据库统计显示，2020年公司出货量排名已经跌至第四，一体化龙头隆基股份成功超越晶科能源，位列第一。
天合光能竞争力的下滑在毛利上也得到体现。2020年公司毛利率仅为15.97%，相较2019年的17.39%下滑了1.42个百分点。而作为天合光能的核心业务，公司组件产品2020年毛利率仅为14.9%，同比下滑2.4个百分点。作为对比，截至2020年三季报，出货量全球第七东方日升的毛利率为21.07%，出货量全球第三的晶澳科技(002459.SZ)的毛利率为16.36%，均高于天合光能的毛利率。
