瑞华泰：打破IP薄膜外企垄断，业绩增长明显成长性强

自2018年三星率先宣布折叠屏后，浩瀚手机品牌开端摸索折叠屏手机，华为、小米也接踵宣布折叠屏产品，除了外不雅形态与传统智妙手机有所差别外，折叠屏手机的身价也翻了好几番，比来宣布的小米MIX FOLD 号称是今朝最便宜的折叠屏手机，售价也高达9999元。

折叠屏手机之所以这么金贵，很重要的身分在于折叠屏最外层应用了聚酰亚胺(Polyimide，简称PI)材质作为盖板，实现了屏幕由硬到柔的功能改变。

PI作为一种含有酰亚胺基的有机高分子材料，具有优胜的耐热性、尺寸稳定性、电气性、耐化性和机械特点，是今朝世界上机能最好的超等工程高分子材料之一，是以PI制成的薄膜也被称为“黄金薄膜”，广泛应用于液晶显示、微电子、航天军工以及轨道交通等行业。

国内范围最大年夜的多品类高机能PI薄膜专业制造商深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司（证券代码：688323 简称“瑞华泰”）于今日上岸科创板，发行价格5.97元/股，发行市盈率为24.38倍。

打破垄断，自立立异领跑行业

瑞华泰成立于2004年，是集研发、临盆、发卖和办事为一体的全球高机能PI薄膜专业制造商，重要产品广泛应用于柔性线路板、花费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等高技巧家当范畴。

在以前很长一段时光里，高机能PI薄膜市场根本由美国、日本、韩国和台湾公司所垄断，跟着我国高新技巧家当的快速成长，高机能PI薄膜成为了“卡脖子”的关键材料。

在此背景下，瑞华泰开端摸索PI材料行业。公司在成立之初，就开端对PI薄膜的制备工艺和小批量临盆进行摸索；并于2010年完成了国度发改委“1000mm幅宽持续双向拉伸聚酰亚胺薄膜临盆线”高技巧家当化示范工程，同类产品达到国际先辈程度，极大年夜推动了高机能PI薄膜的国产化过程。

近年来，经由过程持续技巧研发，瑞华泰产能赓续扩大年夜，控制了配方、工艺及设备等完全的高机能PI薄膜制备核心技巧，深圳基地扶植完成9条高度主动化临盆线，已成为全球高机能PI薄膜产品种类最丰富的供给商之一，产品销量的全球占比约为6%，打破了杜邦等国外厂商对国内高机能PI薄膜行业的技巧封锁与市场垄断，跨入全球竞争的行列。

今朝瑞华泰量产发卖的产品重要为热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大年夜系列：

热控PI薄膜重要为高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜，用于高导热石墨膜的制备，最终应用于花费电子等范畴，是瑞华泰的主打产品；电子PI薄膜下的游市场主如果挠性覆铜板（FCCL），是瑞华泰的第二大年夜营业；电工PI薄膜的重要功能为绝缘，重要用于电磁线绕包材料及大年夜功率电机、变压器的匝间/层间绝缘，最终用于高铁、风力发电等范畴，客户有西门子、中国中车等。

除以上产品外，瑞华泰在航天航空用MAM产品和显示用CPI薄膜范畴也均有所构造，并已经控制了部分核心技巧，公司临盆的CPI薄膜在光学机能和力学机能上表示优良，可折叠次数跨越20万次，将来公司CPI专用临盆线扶植完成后，将有望实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品范畴的应用，有望弥补该范畴的国内空白。

成长性凸起，毛利率稳中有升

作为行业沉淀久、冲破早的企业之一，瑞华泰凭借优质的产品获得了客户青睐，实施以销定产和需求猜测相结合的临盆模式，以及“以直销为主、代理商为辅”的发卖模式，经由过程向下流临盆企业或代理商发卖的方法实现盈利。

近年来，瑞华泰发卖表示凸起，2017年至2020年度，分别实现营收12,106.65万元、22,012.63万元、23,234.20万元和35,016.16万元，从盈利才能来看，同期瑞华泰分别实现归母净利润984.97万元、3,661.86万元、3,427.18万元和5,851.49万元，四年内利润翻了近6倍，成长性惊人。

从数据可见，瑞华泰的营收分水岭在2017年与2018年间，重要系2018年公司新增的2条热控PI薄膜产线投产，导致营业收入较前一年同期增长119.73%，拉动总营业收入在实现爆发，增速达到最高点；2019年，受重要原材料PMDA和ODA采购价格降低影响，瑞华泰热控PI薄膜售价下调，且受制于产能，公司昔时主营营业收入较2018年增长5.21%，增幅较小；2020年上半年，瑞华泰的热控PI薄膜产品因行业采购需求改变再次热销，新建的8号线也于2019年10月投产，公司营收也再次实现大年夜幅度攀升。

且得益于“亮眼”的事迹表示，瑞华泰的“造血”才能也获得了加强，2017-2020年，瑞华泰经营活动产生的现金流量净额分别为1,037.7万元、1,566.21万元、8,243.58万元、9,026.86万元。

在毛利率方面，瑞华泰经由过程赓续优化临盆构造，对低附加值产品逐渐减产，转向临盆今朝受技巧前提制约大年夜部分行业内厂商无法仿造的高端产品，进一步进步主营营业利率，申报期内瑞华泰的主营营业毛利率分别为35.26%、38.75%、38.88%和42.59%，高于行业毛利率均值。

市场持续扩大年夜，进口替代空间广阔

得益于下流市场需求的驱动，高机能PI薄膜的新应用赓续出现，从传统电工绝缘延长到高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性OLED显示、新能源汽车等范畴。

比如在风力发电范畴，耐电晕 PI 薄膜是重要材料之一，耐电晕机能可晋升发电机靠得住性和寿命，降低风电场保护成本。根据全球风能理事会（GWEC）的数据，截至 2018 岁尾，全球风电累计装机容量 591 GW，2018 年昔时新增装机容量 51 GW。

我国事全球最大年夜的风力发电市场，截至 2018 岁尾，我国风力发电累计装机容量达到210 GW，累计装机容量占全球的比例约为 36%，跟着我国风电家当链的国产化，上游 PI 薄膜材料具备优胜的市场前景。

在新能源汽车范畴，耐电晕PI薄膜可以减薄主绝缘材料厚度，进步电机的槽满系数及功率，2020年，我国新能源汽车销量136.7万辆，同比增长10%，占整体汽车比例5%，国度颁布的《新能源汽车家当成长筹划(2021-2035年)》提出，到2025年，新能源汽车新车发卖量达到汽车新车发卖总量的20%阁下，以此估算，2025年新能源汽车销量将跨越500万辆。

而就电子产品的显示筹划而言，OLED代替LCD已成主流趋势，并朝着曲面可折叠、可卷曲的偏向成长，柔性 OLED 在电子产品显示屏中的渗入渗出率赓续晋升，应用范围从手机向电视等产品拓展，为PI薄膜供给了广阔的市场前景。

此外，传统的应用处景，高速轨道交通范畴、电磁范畴、FPC(柔性电路板)范畴、COF(覆晶薄膜)范畴，也都处在增经久。

因为国内PI薄膜行业的整体程度与国外存在差距，大年夜部分逗留于低端产品范畴，而高机能 PI 薄膜范畴重要被杜邦、钟渊化学、SKPI 等国外巨擘占据，产品严重依附进口。近年来，我国接踵出台一系列政策，推动高机能PI薄膜的技巧冲破及国产化。

2016年国务院颁布的《“十三五”国度计谋性新兴家当成长筹划》中明白提出，“推动新材料家当提质增效。面向航空航天、先辈轨道交通、电力电子、新能源汽车等家当成长需求，扩大年夜……新型显示材料、动力电池材料……等范围化应用范围，慢慢进入全球高端制造业采购体系。”2017年科技部颁布的《“十三五”材料范畴科技立异专项筹划》明白列示“聚酰亚胺”为“先辈构造与复合伙料”之成长重点。

国度政策导向对行业成长有重要指导感化，为高机能PI薄膜家当的成长创造了有利前提，在我国度当构造进级、关键材料国产化的背景下，高机能PI薄膜进口替代的市场空间巨大年夜。

研发力度不减，扩大年夜优势产品产能

作为中国大年夜陆地区PI薄膜范畴家当化成长的先行者，瑞华泰已成长成为国内范围最大年夜的多品类高机能PI薄膜专业制造企业，技巧研发才能在国内处于领先程度。申报期内，瑞华泰重视研发，持续进行研发投入和工艺技巧改进，核心产品的专利技巧均为自立研发取得。

截至2020年6月30日，瑞华泰技巧研发团队共52人，2017年至2020年，瑞华泰分别投入分别1,383.17万元、2,124.48万元、2,053.26万元、2,309.57万元用于研发新产品，占当期营业收入比例分别为11.42%、9.65%、8.84%、6.6%，研发金额持续上涨，且均高于同业业可比公司均值。瑞华泰已取得12项创造专利，个中 8 项已形成主营营业收入。

今朝，瑞华泰的在研项目包含 5G 通信用低介电PI薄膜、柔性显示用CPI 薄膜、航空线缆用PI复合薄膜等新产品。大年夜部分在研产品尚处于研发中、前期。

2012年起，瑞华泰根本每年都有一款新的PI薄膜产品量产面市，按照公司的产品上市筹划，以上在研项目产品估计将于将来三年内量产面市。

经由过程15年的持续技巧研发，瑞华泰已经控制了配方、工艺及设备等完全的高机能PI薄膜制备核心技巧，产品也受到浩瀚客户的信赖，2017年至2020年6月，瑞华泰的产销率分别为 109.72%、86.29%、98.91%和107.60%，根本处于供不该求的状况，而跟着下流市场的赓续扩大年夜，产能不足是现阶段瑞华泰所面对的最大年夜挑衅。

瑞华泰本次首发上市拟募资4亿元新建1,600吨聚酰亚胺薄膜产能，项目总投资额估计达13亿元，项目重要产品包含热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI 薄膜、特种功能PI薄膜等，是在现有产能基本上合时适度地扩充多产品类别、多终端客户计谋构造，使瑞华泰在家当链中拥有更均衡和更丰富的产品构造，占据更有利的竞争地位。

虽比高飞雁，犹未及青云。

历经17年风雨，瑞华泰响应国度成长需求，适应科技及家当成长须要，专注于高机能聚酰亚胺薄膜的家当成长，在业界建立了优胜的口碑和卓越的贸易信用。

将来，公司将进一步结合国度新材料成长计谋及家当政策，以本次发行上市为新的成长契机，发挥现有技巧优势，保持自立研发及立异，扩大年夜产能，进一步晋升公司的核心竞争力，成为全球领先的高机能PI薄膜专业供给商之一。